本內容同步收錄於 2023.03.02 發佈的 3 月投資月報〈創辦人引言〉
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Dear all,

在年初大幅反彈後,2 月份的行情轉向震盪,S&P 500、 歐洲股市、亞洲股市大致落在正負 2% 左右,股市波動主因來自 通膨 疑慮再次造成的升息壓力,美元指數 逆勢反彈 2.8%,2 年期美債殖利率 創高至 4.83%,10 年期美債殖利率 則攀升至 3.93%,重點 原物料 則是同步回檔,、油、 回跌 -2 ~ -5% 不等。




本月波動再次來自聯準會 終點利率 出現攀升,透過 FedWatch 觀察,原先預估 2023 年底最終相較去年升息 1 碼,在 2 月一次攀升至 4 碼來到 5.25 ~ 5.5%,伴隨 3 、 5 、 6 各升息 1 碼且今年不再降息的預期,甚至單月升息 2 碼、終點利率突破 5.5% 的機率也持續攀升。上述的關鍵主要反映 1 月 CPI 滑落不如預期、1 年期密大通膨率 再度攀升、甚至 PCE 物價 年增逆勢上揚等因素。除此之外,幾位鷹派委員發言如 Williams 提及「聯準會要實現供需平衡目標,還有一段路要走」、 Mester 提及「我們需要做好上調升息終點的準備」、 Bullard 支持單次升息 2 碼等,也顯示各票委對於持續升息看法一致,但終點利率仍有許多不確定。

有趣的是,上述狀況雖再次使市場出現波動,但對股市的影響卻在降低,甚至會議紀要再次出現「最近幾個月金融狀況的緩和,可能需要更緊縮的貨幣政策」等言論時,股市波動也不如過往來的大(參考:VIX 波動率當週金融狀況指數),我認為關鍵因素來自以下兩點:

首先,通膨雖然超過預期,但本次影響因素來自需求面,而非再是不可控制的供給層面

先看本月超乎預期的 PCE 物價,其成分主要由房屋、交通服務、餐飲住宿、其他服務(旅遊)項目所推動,淡季卻遇上全球解封潮,下圖 顯示物價的逆勢上漲來自旺盛的需求,然反觀過往受到俄烏風暴、疫情供應鏈衝擊所扮演推手的供給層面則持續在滑落,這也代表這樣的物價推動並非市場擔憂的惡性通膨、也不若先前難以控制。

此外,物價上揚主因在強勁的服務項,占比最高的 房租 於本月仍在成長,然持續升息所造成的 房價房租 的趨緩仍在持續,我們認為仍可能是未來壓抑通膨的關鍵(參考:月報美國)。除此之外,上月我曾提到影響行情關鍵的油價持穩在 75 ~ 80 美元 / 桶,即使 2 月初俄國表態減產,都沒有影響

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