本內容同步收錄於 2022.07.29 發布的 8 月投資月報〈創辦人引言〉


Dear all,

2022 年 7 月份多數國家股市終於止跌反彈,截至 7/27,S&P 500 +6.3%、MSCI 歐洲市場 +1.8%、亞洲區股市也多數上漲,美元 依舊強勢維持在 106 之上、長天期 美債 殖利率開始反應避險而下滑、延伸出各天期殖利率曲線 倒掛比例 大幅增加,在經濟前景調整開始反應下,金屬、基本金屬、農產品全面回調,最終也壓抑最強 能源 價格,本月跌幅落在 -7 ~ 10%。


通膨、利率對焦已近尾聲,經濟對焦仍在進行式

本月公佈了超乎預期的美國 CPI,年增高達 9%,創下 40 年來新高,不過觀察市場反應,股市並未再如同先前呈現明顯回撤,反映的是未來的通膨預期正在滑落,5 年期密大通膨率 滑落至 2.8%、美債平衡通膨率 也創年初來低點。觀察 CPI 細項 成分,基期效應正在發酵,二手車價格增速顯著滑落、新車亦出現轉折,而不斷創高的能源、房租,則在本月從原油 庫存 年增攀升、領先指標 Zillow 房租指數 增速放緩可知,大至通膨對焦將於 Q3 進入尾聲,M 平方也維持通膨 Q3 轉向高檔震盪、Q4 開始滑落的看法不變。而上述情況也使聯準會在 7/28 利率會議中,首次提到未來某個時間放慢升息步伐可能會變得合適,算是給出第一個開始觀察經濟的訊號。

當然,在通膨、利率傳遞至實體經濟時具有一定時間差,經濟的持續滑落、庫存的調整還在發生中。以美國來看,6 月的 成屋新屋銷售 分別衰退 -14.2%、-17.4%,密大、諮商局消費者信心 持續滑落至疫情來、與歷史新低,7/28 也公布了 Q2 GDP 季增年率連續兩季負增長。歐洲部分,在天然氣、庫存衝擊下,7 月確實看到了跌破榮枯線下的 歐元區 PMI 49.6,歐洲央行意外地於 7 月升息 2 碼在經濟趨緩下也造成擔憂。中國方面,目前看到政策施力的 汽車銷量國有投資 明顯回升,但其他如 房地產汽車外的消費品 依舊弱勢,顯示全球整體經濟於 Q3 趨勢仍處對焦。


行情看法與配置 :

記得上月我們提出的通膨、利率、經濟三階段中,亦分享通膨與經濟具有一定領先落後關係,本月再更細部觀察股市與其反應,可得知股市多與 CPI 數據高點同步或一季內落底,而股市也多與 GDP 數據底部同步或領先 1 ~ 2 個月落底,若本次如預期 CPI 高點出現在 Q2 ~ Q3,而 GDP 底部出現在 Q4 ~ 明年 Q1,那麼今年 Q3 確實就是一個非常關鍵的時間點與過渡時期,也如劇本確認估值下修已進入尾聲,利率、通膨反應大致到此,後續就看經濟前景調整步伐。(從 10 年期公債殖利率 滑落也可同步確認,顯示逐漸反應的已經不是利率,抑或通膨的上調,而是反映前景的下修。)

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