我們想讓你知道的是:
聯準會終於宣布下調縮表規模,Powell 更在記者會表示當前不考慮升息,我們將完整說明這次 FOMC 會議重點!

本文重點:

  1. 聯準會 5 月會議維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間,聲明稿提及近月通膨放緩速度變慢,但仍維持就業、通膨雙向風險更加平衡論述,本次亮點在其正式宣布 6 月將縮減縮表規模!
     
  2. 6 月放緩縮表內容,將美債自每月 600 億大幅下調至 250 億,並維持 MBS 350 億規模,綜合兩者自 950 億下調至 600 億,預計下半年聯準會資產負債表放緩速度將顯著下降。
     
  3. Powell 會後記者會明確表示不認為會升息(原文:So I think it's unlikely that the next policy rate move will be a hike.),目前聯準會政策重點是需要維持限制性利率多久,顯示 Q1 超出預期的通膨,並未達到觸發升息條件。
     
  4. 美國財政部的發債計畫中,雖意外上調 Q2、 Q3 預估發債融資金額,卻也在 5/1 同步宣布 5 ~ 7 月開始定期回購,每季提供一級交易商約 225 億美元的流動性,未來更有上調至每季 300 億的規劃,緩解了市場對於 Q3 債市供給預期提高的擔憂。

一、 5 月 FOMC 聲明稿正式宣布 6 月放緩縮表速度!

本次會議聯準會票委全員同意維持利率在 5.25 ~ 5.50% 區間,聲明稿在經濟段落,強調近幾個月通膨缺乏進一步朝向聯準會 2% 目標的進展,但重申就業、通膨雙向風險在過去一年更為平衡的看法,亮點在正式宣布 6 月開始放緩縮表速度,將原先每月 600 億的美債到期不再投資上限,大幅下調至每月 250 億,我們摘要重點如下:

經濟與通膨看法:經濟穩健擴張,通膨放緩速度較慢

本次聲明稿經濟與通膨部分,延續 1、 3 月表示,近期數據顯示美國經濟維持穩健擴張(原文:economic activity has continued to expand at a solid pace.)、就業強勁且失業率保持低位的論述未變,但在描述通膨過去一年有所放緩的段落後方,新增了近幾個月通膨缺乏進一步朝向聯準會 2% 目標的進展,傳遞委員觀察到短期通膨放緩速度變慢的看法,不過仍重申就業、通膨雙向風險在過去一年更為平衡(原文:employment and inflation goals have moved toward better balance over the past year)。

利率前瞻指引:強調降息與否取決經濟數據

利率前瞻指引段落,維持 考慮政策利率「任何調整」時,委員將評估最新經濟數據、前景發展、雙向風險的平衡,以及委員強調尚未預期現在會進行降息,直到對通膨持續朝向 2% 目標有足夠信心的論述。

貨幣政策敘述: 6 月正式放緩美債縮減速度!

5 月聲明稿改變的最大重點在於正式宣布縮減美債縮表規模!聯準會預計在 6 月開始,將原先每月 600 億的美債到期不再投資上限,下調至每月 250 億(原文:Beginning in June, the Committee will slow the pace of decline of its securities holdings by reducing the monthly redemption cap on Treasury securities from $60 billion to $25 billion. ),並維持目前每月 350 億 MBS 到期不再投資的上限。

聲明稿


二、 市場流動性觀察:TGA 、 ON RRP 存量充裕仍給予緩衝

2024/5 聯準會 FOMC 會議正式宣布 6 月縮表速度放緩,符合我們不斷強調的不需要見到 ON RRP 耗盡,聯準會就將在未來 5、 6 月會議,正式宣布及實施縮表放緩的看法,因為這將有助於減少貨幣市場的壓力,確保更平穩的過度到充足準備金水準(ample reserves)。最新 5 月聲明稿將原先每月 600 億的美債到期不再投資上限,下調至每月 250 億,並維持目前每月 350 億 MBS 到期不再投資的上限不變,整體每月 950 億縮表速度,將放緩至每月 600 億。

聯準會資產負債表月變動

縮表預估

我們同步更新縮表進度,截至 4 月底,每月 950 億(600 億美債、 350 億 MBS)的縮表速度下,聯準會持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆,下降至 4.54 兆、 2.38 兆,帶動資產負債表規模回落至 7.40 兆,再創近期新低。

觀察整體流動性狀況,年初至今 ON RRP 下降幅度約 1,706 億,支持存款機構準備金逆勢回升至 3.32 兆,並且 ON RRP 、 TGA 帳戶餘額存量仍分別高達 4,381 億、 9,624 億,即便扣除財政部 Q2 底 7,500 億的 TGA 現金目標,當前市場也仍有 7,138 億的緩衝流動性(ON RRP 加上 TGA 超過季底現金目標金額),配合每月縮表放緩至 600 億,預計 Q2 資金流動性並無疑慮。

聯準會負債端 附註:如想了解 ON RRP 與流動性關聯,請 閱讀本文


三、 Powell 會後記者會重點:不會升息

通膨看法:預計年內通膨仍會下降

Q:CNBC 記者提問 Powell 關於 Q1 通膨細項哪些被認為是暫時性因素,以及預計未來幾個月或幾季將如何發展?

A:Powell 闡述自去年 12 月以來,主要是商品、服務排除住房的通膨高於預期,並且提到新租戶租金確實在下降,只是反映到數據的滯後時間較長,但仍預期通膨會在年內回落。(原文:I think my expectation is that we will, over the course of this year, see inflation move back down.)

重啟升息看法:不會升息

Q:New York Times 記者提問,理事會成員 Bowman 曾提過升息不是基準情境,但可能是需要考量的風險,希望 Powell 能舉例哪些情況發生,聯準會將會考慮升息?

A:Powell 表示不認為會升息(原文:So I think it's unlikely that the next policy rate move will be a hike.),目前聯準會政策重點是需要維持限制性利率多久(原文:our policy focus is ...which is how long to keep policy restrictive.),並且強調認為需要看到有說服力(persuasive evidence)的經濟數據證明,包括通膨、通膨預期等,確認政策沒有足夠限制性,才有可能開始考慮。

Q:美聯社記者接續提問,這次會議沒有提到利率處於週期峰值的想法,也沒有提到今年晚些時候可能適當降息的想法,就像前幾次新聞發布會上所述,聯準會是否已經放棄了寬鬆政策呢?你對此有何看法?

A:Powell 表示降息與否完全取決於經濟數據,就像之前已經溝通過,委員在沒有進一步通膨朝向 2% 的信心前,並不適合進行降息,所以完全取決於接下來的數據,如果通膨盤整在這裡,那可能推遲降息就是適當的選擇,但也有通膨續降或是就業市場意外開始轉弱,導致需要降息的可能性,經濟數據會給出答案。

年內降息幅度看法:Powell 未正面回應

Q:華盛頓郵報記者提問,剛剛有提到需要時間來加強委員對通膨回落至 2% 的信心,那今年是否還會有足夠的時間降息 3 碼?事後來看,有沒有 1 ~ 3 月通膨比預期更為坎坷的擔憂?

A:Powell 表示在 Q1 確實沒有看到進展,看起來需要更長的時間才能獲得信心,但是並不知道確切需要多長時間,當有信心時,降息將會在範圍之內(原文:…then rate cuts will be in scope.)。 Q1 我們看到強勁的經濟活動、就業市場,同時也看到一個季度的通膨數據,並認為需要更長的時間去獲得通膨可持續性地朝向 2% 的信心。

停滯性通膨看法:美國經濟強勁,沒有這樣的跡象

Q:金融時報記者提問,Q1 GDP 之後有部分人提到停滯性通膨(stagflation)的說法,想請問 Powell 認為這是現在的風險之一嗎?

A:Powell 認為今年通膨仍將取得進一步進展(原文:…my personal forecast is that we will begin to see further progress on inflation this year.),並明確表示在 GDP 年增率 3%、通膨年增率低於 3% 的情況下,完全沒辦法理解為停滯性通膨,當前仍然是非常健康的經濟狀況。


四、 美國財政部即將於 5 ~ 7 月啟動美債定期回購操作

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