本內容同步收錄於 2023.05.30 發佈的 6 月投資月報〈創辦人引言〉


Dear all,

5 月由費半Nasdaq 帶動全球股市大漲,S&P500 同步上漲 0.9%、德股 0.4%、日經 6.2%、台股 5.9%,均創下年度新高,呼應去年底便提及的:於 Q4 ~ Q1 逐步佈局,Q2 行情將逐漸明朗。而近期 美元指數 出現反彈、美債殖利率 則攀升,則反應聯準會 6 月升息機率再度攀升,但即使如此,市場也不再對其做出反應(利率、估值敏感的科技股創高),於此,我們認為通膨、利率、經濟的三大對焦已近尾聲。




從去年便一路收看月報的朋友,相信能夠感受到我們不斷傳遞通膨、利率、經濟的三大隱憂,將在通膨趨緩、升息終點來臨、經濟數據利空不跌時,逐一完成對焦。我們也在去年 3 月提醒增加現金比重、去年底開始擇量測底,同時也在 2023 年展望中,分享美元將先行轉弱(22 Q4),接續債市轉強(22 Q4 ~ 23 Q1)、後股市轉強(23 Q2 ~),即使今年 3 月 銀行危機 人人都在擔憂經濟再度出現衰退,我們也沒有更改過我們的觀點(感謝同事 整理相關內容)。

通膨、利率、經濟逐一對焦,行情漸趨明朗

我想透過這次月報和大家回顧過去這段期間我們是如何運用上述方法做出判斷,我心中思考的邏輯到底為何?希望透過這樣的練習,大家也有機會看懂經濟週期透露的趨勢,不受外界波動影響。

在循環的角度上,由於本次屬於疫情後造成的各種錯置,商品一次性的消費後使 3 ~ 4 年一次的 製造業循環 於去年進入下降週期,但因服務業具有支撐,使整體景氣循環將以軟著陸的方向實現。而在這樣的循環框架下,用數據做確認便極為重要(記住,數據是用來確認用的)。首先我們用基期的角度判斷通膨的高點應該出現在去年 Q2 ~ Q3,之後便將滑落,確實美國 CPI 在去年 Q2 創下 9% 高檔後一路滑落至今 4.9%(通膨對焦),接續我們便觀察聯準會的政策是否再影響市場,當發現今年不論聯準會委員如何發言,都看到股市不再劇烈下挫後,可初步判斷估值修正近尾聲(利率對焦)。

最後,需要對焦的是經濟,我曾在 2 月 月報 中提及「前景對焦、反覆測試的操作方式」,我自己也是真實照這個方式操作的:當時我說我們可以觀察 2 個條件:1. 上半年 油價 若能穩定持穩在 80 美元 / 桶不上行,代表通膨不至於惡化,股市勝率便可提升;2. 我們即將看到很差勁的數據,如美國 零售銷售

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