【FOMC 會議】美國利率突破 5%，聯準會聲明稿不再預期繼續升息（全文開放） | 部落格

我們想讓你知道的是 :
聯準會 5 月會議再度升息 1 碼至 5.00 ~ 5.25% 區間，面對美國短短兩個月倒閉 4 家銀行，Powell 如何看待未來利率路徑以及縮表規模？M平方以三大重點解析！

本文重點：

2023/5 聯準會全數委員通過升息 1 碼至 5.00 ~ 5.25% 區間，聲明稿首度刪除利率前瞻指引段落中，保持貨幣政策立場有足夠的限制性的措辭，暗示聯準會認為 5 月升息後，已經達到限制性利率區間。
聯準會維持每月 950 億（600 億美債、 350 億 MBS）縮表計畫。觀察聯準會持有美債、 MBS 數量再次下降，相比 3 月銀行危機後，最新數據已經回落至 8.563 兆，顯示聯準會收回資金的態度尚未有變化。
Powell 記者會提及委員談到暫停升息、就業市場供需緊張有所好轉，以及反覆提到的銀行業危機信貸緊縮的不確定性，整體會議以鴿派解讀。 5 月會議後，FedWatch 預期 6 月會議維持利率不變機率接近 100% 。
聯準會 Q2 能否如期暫停升息，緩解美國銀行業危機以及股債行情延續的關鍵，我們提出三張圖表，請見本文最後！

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一、聯準會再度升息 1 碼，聲明稿暗示已達限制性利率

本次會議聯準會票委全員同意升息 1 碼，將政策利率調升至 5.00 ~ 5.25% 區間。經濟部分，強調 Q1 經濟活動溫和擴張的同時，刪除了就業正在強勁增長路徑的論述，並在美國銀行事件影響的段落，新增可能（are likely）的措辭，傳遞認為發生信貸緊縮的機率相比前次會議更高。而利率前瞻指引部分，聲明稿刪除「一些額外緊縮（some additional）以達到貨幣政策至足夠限制性利率」的論述，暗示本次升息後，已經達到限制性利率區間。我們摘要三大重點如下：

經濟與通膨看法：Q1 經濟穩健，然銀行信貸緊縮有可能發生

本次聲明稿首段即強調美國 Q1 經濟溫和擴張，不過就業市場部分，雖然維持失業率保持低位敘述，但刪除新增就業人數增加（picked up）以及就業在強勁增長的路徑上（robust pace）的論述。我們認為從聯準會仍以強勁、穩健（have been robust）敘述就業增長來看，主要傳遞 Q1 國際解封、淡季不淡的挹注後，就業市場月增將回到長期平均。

而美國銀行事件段落，聯準會新增了可能（are likely）的措辭，傳遞委員認為信貸緊縮發生，收緊家庭、企業信貸條件，並造成經濟活動、就業、通膨壓力的可能性，相比 3 月會議時評估的機率來得更高，不過仍維持影響程度具有不確定性，以及委員依舊（remains）高度關注通膨風險的論述。

利率前瞻指引：刪除「一些額外緊縮」措辭，暗示已達限制性利率

本次利率前瞻指引段落，刪除前一次新增的預計一些額外緊縮（some additional）以達到貨幣政策至足夠限制性利率的論述，這是自 2022/11 以來，首度刪除保持貨幣政策立場有足夠的限制性的措辭，暗示 5 月升息後，聯準會認為已經達到限制性利率區間，而未來貨幣政策行動，則仍強調委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經濟活動和通膨的滯後性，以及經濟和金融市場的發展。

貨幣政策敘述：縮表持續進行，維持控制通膨的強力承諾

聯準會票委全員通過升息 1 碼，並維持控制通膨的強力承諾：決定調升基準利率 1 碼至 5.00 ~ 5.25% ，並繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，如去年 5 月聲明發佈《聯準會縮減資產負債表規模計畫》中所述。同時維持強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標的論述。

聲明稿

二、美國銀行業持續使用短期融資措施，同時縮表計畫未變

聯準會自 2022/6/1 正式啟動縮表以來，資產負債表規模相比 4 月中旬高峰 8.965 兆，最低一度下滑約 6,258 億至 8.34 兆，而持有美債金額自高峰 5.77 兆下降至 5.33 兆，MBS 從 2.74 兆下降至 2.61 兆。然而自 3 月初美國銀行業陸續出現倒閉、擠兌危機後，聯準會銀行期限融資計畫（BTFP）、窗口貼現以及 FDIC 借款推升聯準會資產負債表規模大增至 8.73 兆美元，創下去年 11 月以來新高，不過如同 3 月聯準會快報所述，相比過去危機時期，聯準會進行量化寬鬆購債（QE），永久性的推動資產負債表上升，本次美國銀行業擠兌危機後，不論是窗口貼現、 BTFP 、央行貨幣互換的使用，皆是有還款期限、高利率成本的融資工具。

近期觀察聯準會持有美債、 MBS 數量仍轉為下降，最新資產負債表規模再度回落至 8.563 兆，而 5 月會議聲明稿維持 950 億 / 月（600 億美債、 350 億 MBS）縮表速度，顯示聯準會持續收回資金的態度尚未有變化。

三、 Powell 會後記者會重點：

未來貨幣政策行動：聚焦經濟數據以及事態發展

Powell 在記者會開場，表示有關進一步收緊貨幣政策的決定，將在未來會議逐次進行討論，聯準會將採用依賴經濟數據、事態發展的方式，以確定可以使通膨隨時間回到 2% 目標，適當的額外收緊貨幣政策程度。

暫停升息與年內降息態度：曾討論過暫停升息，但認為今年不會降息

紐約時報、金融時報記者皆有提問聯準會 6 月是否暫停升息，Powell 表示本次會議尚未做出暫停升息的決定，不過聲明稿的改變是有意義的，已經不再用預期未來繼續升息，而是以接下來經濟數據以及每一次的會議去決定。

而彭博記者詢問市場年底前就要降息的預期，Powell 表示除了通膨、薪資、經濟增長、就業市場等經濟數據，過去 6 ~ 7 週他最關注的是銀行的信貸緊縮情況，聯準會會考慮所有因素，不過目前委員認為通膨不會下降太快，所以年內降息並不合適。

升息終點：現在可能已經達到限制性利率

路透社記者提問聲明稿刪除了足夠限制性貨幣政策的論述，所以是否認為目前 5 ~ 5.25% 就是足夠限制的水準？Powell 表示這會是一個持續評估的過程，需要多期的經濟數據來確認，而不是我們評估已經達到。（原文：That’s going to be an ongoing assessment. We’re going to need data to accumulate on that. Not an assessment that we’ve made.） 3 月份會議的經濟預測（SEP）顯示，委員中位數落點認為 5 ~ 5.25% 是升息終點的適當水平，我們將在 6 月的會議上重新討論這個問題。

另外，華爾街日報記者提問需要多期的經濟數據來確認，是否超過距離現在 6 週後的 6 月會議？Powell 表示是的，因為這是一個持續評估的過程，並提到也會用其他方式評估，例如政策利率減去未來一年通膨預估的 3%，現在貨幣政策已經很緊縮，或是考量銀行信貸緊縮以及持續進行的縮表，可能已經距離足夠限制性不遠，甚至可能已經達到。（原文：I think you feel like, you know, we may not be far off, or possibly even at that level.）

貨幣市場基金加劇銀行存款流失的看法：緊縮週期的正常現象

Axios 記者提問高利率的 ON RRP 使得貨幣市場基金更有吸引力，並加劇了銀行存款流出的壓力，聯準會是否有考慮過相關措施的調整。 Powell 表示聯準會有仔細研究過，不過 ON RRP 水平並沒有顯著升高，現在是機構投資者大量的把未投保的存款放入政府貨幣市場基金，同時散戶投資者也如同過去的每個緊縮週期，逐漸將存款轉移到更高收益的地方，這是緊縮週期的正常現象。

經濟衰退：就業市場支持避免經濟衰退比真的衰退機率大

紐約時報、彭博記者皆有問到 Powell 對於美國經濟衰退、聯準會經濟研究人員預測溫和衰退的看法。 Powell 表示雖然經濟研究人員預期會溫和衰退，但他自己認為最有可能的路徑仍是可以避免經濟衰退，因為失業率的上升幅度可能會明顯低於過去典型的衰退時期，這一次真的非常不一樣，就業市場確實存在許多的過剩需求，職位空缺仍然非常多，所以有可能繼續讓就業市場降溫，並且不會像過去的衰退出現失業率大幅上升，我完全能理解這將是違反歷史的這一點，但實際上薪資也一直在下降，這是一個好現象，所以我認為避免經濟衰退的可能性比發生經濟衰退的可能性更大，不排除經濟衰退的可能性，不過也會是預期的溫和衰退。

MM 研究員：

本次會議全數委員支持升息 1 碼至 5.00 ~ 5.25% 區間，聲明稿首度刪除 保持貨幣政策立場有足夠的限制性的措辭，暗示聯準會認為 5 月升息後，已經達到限制性利率區間，搭配 Powell 於記者會強調未來利率路徑仍聚焦在依照經濟數據行動，更也提到有委員談到暫停升息，以及就業市場供需緊張好轉、銀行業信貸緊縮不確定性等，整體會議以偏鴿派解讀。

展望美國經濟及貨幣政策，Q1 GDP 年增率 1.6%（前 0.9%）的明顯回升，穩健就業月增也帶動民眾收入大幅創高，顯示美國經濟依舊有韌性，且消費動能應仍有支撐，不過美國銀行業的三大逆風（詳見：矽谷銀行快報）持續發酵，信貸緊縮還是有可能對經濟帶來超出預期的衝擊，所以當前政策利率正式比核心 PCE 高 0.5%（聯準會委員先前提及前瞻指引），達成聯準會實質正利率的目標之後，未來只要核心通膨進一步放緩，6 月會議將高機率正式宣佈暫停升息，M平方整理 Powell 提到接下來暫停升息的關鍵，並以三張圖表呈現如下：