第三季全球經濟出現了許多變化,美國就業與通膨升溫,然一再拖延的聯準會仍暫緩了升息步調;英國自降息一碼後,原本較低迷的PMI也在8月反彈;台灣、中國等外銷受惠於低基期而轉佳,原油則持續震盪。在這樣多變的Q3總經中,M平方為你找到應該在Q4注意的重點究竟為何。

關注重點一

各國央行持續寬鬆,但步調漸緩


各國央行在Q3的動作不多,世界四大央行中僅英國和日本出現較大的政策變動,其他如美國及歐洲央行都暫緩了利率政策的步調。

Q4關注:後QE時代,各國央行怎麼找尋出口?

  1. 美國:聯準會維持Fed Funds Rate目標區間(0.25%-0.50%),美國大選前升息機率不大,9月聲明中暗示年底升息。
  2. 歐洲:維持利率不變、維持QE購債時限不變(2017年3月),未來恐只會延長QE購債時限。
  3. 英國:調降基準利率至0.25%,並認為低利政策效果顯著,未來應該以維持低利水準為主,暫緩降息。
  4. 日本:提出最新QQE貨幣政策,控制殖利率曲線,維持十年期公債殖利率在0%,跳脫過去QE購債以量為主軸的政策。
  5. 中國:重啟28、14天逆回購,短期為央行投放流動性,長期來看為央行引導市場逐步去槓桿化的政策。
  6. 台灣:維持重貼現率、擔保放款融通利率、短期融通利率不變。言論暗示終結連續四次的調降。

從目前各國央行中的利率政策可以看出,QE時代已經來到末端。日本央行的QQE政策跳拖了以往QE框架;歐洲維持QE購債規模;中國甚至出現了長期來說較為緊縮的貨幣政策;美國鷹派聲浪再起。第4季最需關注的落於美國是否將於大選後出現今年首次升息,而其他國家大規模動作機會不高。

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關注重點二

美國各項指標成長穩定,製造業透露景氣疑慮


Q4關注:就業、物價能否支撐,聯準會是否有膽量升息

美國就業狀況在Q3穩定,失業率維持在4.9%,非農就業月增雖然在8月下滑至15萬人,整體仍屬穩定,年增人數也仍有240萬人的高檔水準。初次申請失業人數穩定下降。就業支撐薪資水平,每小時薪資成長率在2%。此外,通膨狀況也逐步好轉,房租等細項讓聯準會出現升息壓力,Q4觀察就業能否支撐,而未來物價如上揚,聯準會於12月恐將有不得不升息的壓力。

Q4關注:製造業、耐久財消費狀況

美國工業、製造業等重要指標在第三季呈現疲弱。耐久財與非國防資本財新訂單皆維持長達一年的衰退,而非農中過去每年新增20~40萬人的商品部門就業(包含礦業、營造業、製造業)今年也呈現減少,美國景氣的領頭羊-汽車銷售也因高基期的因素滑落,特別是領先指標重型卡車銷售量滑落的尤其明顯,該指標過去總領先景氣反轉約1年,持續的下滑透露美國景氣擴張達末端的機率攀升。

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關注重點三

歐洲製造、出口低迷,英國PMI震盪後反彈

Q4關注:英國信心短期回穩,留意後續發展

經歷了六月的脫歐公投,歐洲及英國都受到一定幅度的短期震盪。英國是脫歐公投的主角,由Markit所統計的採購經理人指數(PMI),不論是製造業或是服務業,皆在7月出現了大幅度的下滑,但隨即在8月反彈。代表整體基本面仍在,景氣不至於過度看衰。英國的最新GDP Q2數據,仍然是歐洲強勢國家(德、英、法)中,成長幅度最大的。

由於英國仍未脫離歐洲,基本上出口和外貿都能持續和歐洲維持一定的交易,英國脫歐短期內的效應應該已經發酵,英鎊走勢關鍵在於英國Q4會否持續降息。

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Q4關注:歐洲出口不如預期,歐洲Q4或延長QE以求弱勢歐元

歐洲出口在7月出現大幅度的衰退,歐元區外的出口年增率衰退-10%。有分析認為,英鎊的重貶代表著英國平均購買力下降,對於歐元區對英國的出口來說十分不利。歐洲本身需求仍然疲弱,若是外界購買力出現很大的變化,就會嚴重影響歐元區本身的進出口。該進出口數據如在下半年維持疲弱,歐洲央行或將持續延長寬鬆以求弱勢歐元。

歐洲近期的另外一個關注重點,就落在德意志銀行上了。由於美國司法院判定,德意志銀行在2008年金融危機前銷售的不動產抵押貸款證券(MBS)有極高的風險並且不當銷售至金融市場,將會對其處以140億美元的鉅額罰款。利空消息一出,約10家避險基金擔憂德銀處在高風險,紛紛撤離曝險部位,德銀股價還到歷史新低。德銀的問題在10/1出現轉機,罰款金額仍有轉圜空間,但實際上德銀仍面臨到高槓桿(歐洲最大影子銀行),以及歐元低利環境下不利放貸的收益情況,復甦之路仍然漫長。

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關注重點四

中國房價噴出、資金灌入房市,其餘投資則持續疲弱


Q4關注:各項經濟數據持續受惠低基期效應

中國8月各項重要經濟數據表現優於預期,如工業增加值年增率由上個月的6%小幅提升至6.3%,消費品零售年增率微增了0.4%,工業企業利潤1~8月年增率更持續上升至8.4%。外貿方面也有改善,出口衰退幅度收窄,而進口增幅更是兩年以來首度轉正。經濟下行壓力減緩,經濟狀態達到政府堅持的「穩中求進」基調。低基期是造成數據好轉的一大因素,中國經濟仍仰賴政府主導的基礎建設投資與炒得火熱的房地產市場。因此,穩健的支撐基礎還不夠牢固,須持續關注占全國投資超過60%的民間投資是否回溫,刺激民間投資也成了中國下半年以來面臨的重要經濟課題。

Q4關注:10/1人民幣納入SDR,持續觀察外匯存底變化

而Q4關鍵重點在人民幣匯率外匯存底的變化,8月外匯存底受美國升息預期提高而創年內新低,但比起2014年以來的降幅,趨於平穩。人民幣在Q3雖一度出現一波跌幅,但外匯存底趨緩已無太大資本外逃的疑慮。且目前美國決定維持相同利率,再加上人民幣今年10/1已正式納入特別提款權(SDR)貨幣籃子,人民幣與外匯存底可望維持穩定。

更多關於中國房市問題,請見 →【總經Spotlight】房屋庫存與房價暴漲─中國政府面對的難題

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關注重點五

台灣外銷訂單轉正,第四季旺季可望維持

Q4關注:低基期發酵,台股指標持續轉好

台灣受惠於行動裝置出新、半導體製程的優化及低基期,7、8月出口轉正,擺脫連續17個月的衰退;而外銷訂單在8月時,也終止連續16個月的負成長,年增率來到8.3%。由產業來看,出口及外銷訂單中年增率幅度最大的均為占比最高的電子產業。同時,景氣對策信號燈也受到影響,7、8月均呈現代表穩定的綠燈,其中海關出口由連續14個月的藍燈轉為黃藍燈,工業生產指數、製造業銷售量指數由黃藍燈轉為綠燈,機械電機設備進口也從綠燈轉為黃紅燈。從以上三個指標來看,顯示出半導體及通訊產業景氣回溫。而景氣轉好使得GDP表現也向上升高,Q2年增率來到0.7%。另外,央行9月29號公佈本次利率維持不變,終止四連降。Q4碰到中國雙十一、聖誕節及百貨公司年中慶,外銷出口可望維持至明年Q1。

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關注重點六

強勢日圓發酵,日本經濟維持低迷

Q4關注:通縮持續,日本還能推出什麼政策?

在設備投資方面,日本政府9/16發布的9月份月度經濟報告中表示,由於中小企業謹慎心理加劇,從「出現好轉跡象」下調為「好轉動向出現停滯」。這是近10個月來首次下調。而九月份的日本企業資本支出年增率為3.1%,較上季4.2%有所下降,也顯示目前企業資本支出有所放緩,強勢日圓對日本企業傷害持續發酵。

在民間消費方面,從九月份公布的8月零售銷售來看,零售銷售下跌2.1%,超越市場預期,且已連續六個月衰退。而從CPI來看,8月日本CPI年增率為 – 0.5%,核心CPI(扣除生鮮食品)年增率為 – 0.5%,核心CPI(扣除食品及能源)年增率為0.2%,較上期0.3%低。距離日本央行的通膨目標仍有很大的距離。從上述的數據來看,日本的消費呈現持續疲軟的狀況,對於日本央行的決策造成很大的壓力。

9月中日本利率決議中提出了殖利率曲線控制的新型QQE政策,且取消了日本國債的平均期限目標,使日本國債購買更多元,增加了QQE的可持續性。同時承諾未來將持續擴大QQE直到CPI超過2%,並穩定在2%上方。在9/26的談話中,黑田東彥稱,日本央行將在新的框架下實施強有力的貨幣寬鬆政策,而進一步寬鬆的主要工具是再次下調負利率,包括下調長短期利率,以及擴大購債規模。然近期日圓仍走強依舊透露市場並不買單,加上消費數據不佳所造成的壓力,日本央行在今年11/1、12/20仍有兩次利率決議,重點已非推出的政策為何,而是市場是否再度買單了。

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關注重點七

美國原油庫存大減,基本面緩步改善

WTI原油價格在Q3持續在40~50美元之間震盪,於9月底OPEC會議後逐步往50美元邁進,此段期間供需改善緩慢,而庫存是否持續下滑將為Q4最重要關注重點。

Q4關注:美國原油庫存大減,基本面持續改善

美國原油庫存自今年4月底達到歷史高點後開始下滑,9月庫存連四降到5,000萬桶,Q3平均減幅為3.3%;鑽油井數量於今年5月觸底後緩步回升,Q3增加約80座來到418座,平均增幅達16%,創2014年Q1以來最大單季表現;而整體淨需求量年增率自今年2月反轉後維持強勁趨勢,Q2、Q3均維持在10%之上。而根據MM原油基本面指數,雖仍落於0基準點之下,但指標數值持續向上,第三季平均成長59.03%,配合冬季來臨時的原油需求,原油基本面可望持續改善。

Q4關注:OPEC達成8年來首次凍產協議,關注11月OPEC會議

OPEC於9月會議中達成凍產協議,承諾將產能限制在每日3250萬~3300萬桶之間;根據OPEC最新數據,目前全球原油市場約有每日100萬桶的超額供給,若OPEC嚴格執行產量限制,則超額供給約為每日20萬~70萬桶,全球原油市場有望在2017年達成供需平衡,但市場對於OPEC是否會確實履行承諾持保留態度。投資人需關注OPEC在11月會議上是否公布各國產量上限和限產期間,以及俄羅斯和OPEC間是否產生新協議。

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總結

Q3美國的暫停升息,加上新興市場低基期效應影響下,持續給了全球股市上漲的空間,目前全球經濟仍在美元循環的第二階段下震盪 看更多:【財經雷Look】歷史巧合正在重演?! 我們即將面對的經濟局勢 (二),而年底進入消費旺季,全球經濟尚有支撐,焦點將轉為美國總統大選,以及循環末端的油價持續上揚,是否有可能讓全球央行寬鬆的步調減緩,尤其大選過後,年底美國升息的討論就會成為市場上最關注的議題。M平方認為此波行情仍有機會延續至年底,然明年開始,1) 緩步提升的新興市場基期 2) 逐步受製造業疲弱影響的美國經濟 3) 兩難的聯準會開始關注低利造成的影響,將成為最主要的風險。