【債券觀測站】M平方農場帶你一次看懂債券市場 | 部落格

一提到債券，許多投資者可能會有很多不同的聲音和想法。債券可以提供投資者較為穩定的收益，但相對來說，較為保守的債券收益也可能較低。而債券市場中，票面利率、票面價格、交易價格、殖利率這些名詞，可能又會困擾著一些投資者，究竟殖利率的高低、交易價格的波動，又會帶給債券市場什麼不一樣的投資環境呢？債券的市場，除了作為交易收益的來源之外，又可以作為景氣波動的警示訊號，那麼究竟要如何藉由債市，看懂景氣的波動循環呢？

首先，我們就先從 M 平方農場的故事開始看起…

M 平方先生擁有一個很大的農場，打算買幾隻雞來養，所以他來到了一間雞商。老闆大方地介紹了他店裡所有的雞，Ｍ平方先生看得可是眼花撩亂，但在老闆得分類下，也大致有了一些想法。沒有意外的話，這裡的雞可以等老到不能再生蛋時，賣回給這家雞商，而老闆也定好了這個賣回的交易價格。而這期間，雞生下的所有蛋都可以給Ｍ平方先生利用，Ｍ平方先生覺得蠻划算的，就開始在店裡挑起雞來了。

債券觀測站 1--債券市場中的名詞

如同故事中的情境，購買債券就很像Ｍ平方先生買雞回到農場養。每隻雞都像是一張債券，而雞所生下來的蛋，就是債券的利息，而雞蛋的利率，就是債券的「票面利率」。而最後和雞商約定雞的賣回價格，就是債券的「票面價」如果將雞長期持有到賣出，總和所有生下來的蛋和雞，Ｍ平方先生可以總結出一個報酬獲利率，而這個一直持續持有至到期日所獲得的報酬率，就是債券的「殖利率」

當然Ｍ平方先生也可以將這些雞半途轉賣，賣給其他農場，當然雞所生下的蛋，還有最後賣回給雞商的錢，都連帶的轉給買主了。而這半途轉賣的交易價格，就是債券的當下的「交易價格」了。

債券的票面價格，在發行票券時就和約定者約定好了。而票面價格一直到債券到期日前，都不會改變。而利息會在賣出債券得同時，也連帶約定好，這就稱為票面利率。票面價格和票面利率都是固定的，在債券賣出時就確定了。而債券的交易價格和殖利率，就如同雞的交易價格和報酬率一樣，會隨著市場的價格波動改變。

M 平方農場	債券市場	未來是否波動
雞蛋	票面利息	否
雞的最終價格	票面價格	否
養雞的報酬率	殖利率	是
雞的市場價格	交易價格	是

Ｍ平方先生開始看起了店裡的雞，發現這些雞的種類還真的是五花八門。因為雞的品種不同，所能下蛋的時間也有所不同。有些品種的雞能下蛋的時間較長，長達五年甚至十年；有些雞就比較短了，只有幾個月或是一年的時間可以下蛋。Ｍ平方先生慎重的考量著要買哪一種雞。當然雞養的越久，下的蛋也就越多，可是風險也就相對比較大了，如果中途雞生病死了，那可就什麼都沒有了！

債券觀測站 2--長短天期債券

如果將這些不同品種的雞，比喻成債券市場的債券，就好像長短期債券一樣。可下蛋的時間較久的雞，就好比長期債券；相對地，下蛋時間較短的雞，就是短期債券了。

就和故事中的雞一樣，長期持有債券，雖然可以獲得更長的利息支付，但也必須承擔這段時間內的風險，以及流動性較差(相對現金)。如果在這段時間內，債券發行者有產生財務危機，以至於無法償還債券的情況，就如同故事中的雞死了一般，就會讓持有債券的人一無所有了(沒有利息、也沒有最後償還的本金)。因此長期債券所有承擔的風險一般也較大。

為了彌平這樣的風險和流動性的差距，一般來說，風險較高的長期債券，會獲得較高的報酬(殖利率)，而風險相對較低的短期債券，就會獲得較低的報酬。因此長期債券的殖利率一般來說會大於短期債券(特例將於下篇說明)。

雞種類	債券市場	持有風險	流動性	票面利率
下蛋時間短	短期債券	較小	較高	較低
下蛋時間長	長期債券	較大	較低	較高

雞的老闆接著介紹，這些雞還可以用雞本身的健康程度不同來分類。有些雞身體比較虛弱，可能隨時會生病，以至於無法生蛋，甚至是死掉；有些雞相對就健康許多，可以穩定的生蛋一直到年老。當然，老闆接著跟 M 平方先生說明，因為健康的雞較為穩定，賣出的價格也會比較貴；那些生病的雞，相對的售價就便宜許多了。

債券觀測站 3--信用評等

這些健康狀況不同的雞，就好像債券市場中的發行者，也會因為財務背景不同，而有著不一樣的債券信用評價。財務狀況較好的發行者(如政府)，因為違約機率不高，能夠穩定的給予利息並且最後贖回債券，因此信用評價就較佳；而財務狀況較差的發行者(如一些公司債)，就可能會出現無法付息，甚至是償還不出本金就出現倒閉的情況，這些債券得信用評價就會較差。

一般來說，因為信用評等高的債券較為穩定，所以就會有較高的票面價格，債券購買者就需要以較高的價格買入；而信用評等較差的債券，就可以用較低的價格買到。如同前文所述，將殖利率視為持有債券至到期日的報酬率來看，信用評等差的債券也會有較低的售價，一般來說也會配有較高的利息，因此最後到期的獲利也就相對較高了。這樣看來，信用評等較差的債券就會有較大的殖利率。

雞種類	債券市場	持有風險	風險溢酬	殖利率
健康的雞	信用評等較高的債券如：美國公債	較小	較低	較低
生病的雞	信用評等較低的債券歷如：垃圾債、高收益債	較大	較高	較高

M 平方先生買了自己喜歡的雞回到了農場，也因為這些雞生下的蛋，賣了一些錢。在某一天下午，一個來自隔壁農場的農夫，到了 M 平方農場，詢問 M 平方先生，是否可以將那些雞轉賣給他。那位農夫表示，因為自己的農作物歉收，他想要改以養雞維持生計。 M 平方先生想了很久，在考量到先將雞脫手，也可以省去承擔那些未來的風險。最後 M 平方先生就將農場裡的雞，以一個雙方都滿意並接受的價格，通通轉賣給他了。

債券觀測站 4--價格與殖利率的關係

就如同 M 平方先生一開始在雞商那得到的資訊一樣，這些雞有兩種方式可以出售，一種是等到雞老了，就賣回給雞商(將債券持有至到期)，一種就是中途轉賣給其他買者。這些中途買走雞的人，就可以享有這隻雞的一切價值，包括雞所生下的蛋(利息)，以及最後將雞轉賣回雞商的權利(本金贖回)，當然這個賣回的價錢，是最一開始 M 平方先生在雞商那就談妥的，後來的買家就無權更改了。

因此這樣半途買走雞的人，就好像債券市場中的債券投資者，主要的獲利來源有兩種：「繼續持有至到期日」，這樣獲利的來源就是最後賣回給雞商的錢收入，減去當初交易價格，加上購買後的一切利息收入；當然也可以「再次將債券轉賣」，這樣獲利的來源就是兩次交易價格的差距，加上兩個交易期間的一切利息收入。但無論如何哪種獲利來源，交易的價格就顯得十分重要了，如果債券的交易價格高，那麼債券最後所能獲利的價差空間就較小，視為投資報酬率的債券殖利率就比較小；但若是交易的價格較低，那麼債券最後所能獲利的價差空間就較大，殖利率就相對比較高了。因此我們可以從這裡看出，債券的殖利率和當前債券交易價格，是呈現反向變化的。也就是說，債券價格高，殖利率小；反之，債券價格低，殖利率就比較高。