一提到債券,許多投資者可能會有很多不同的聲音和想法。債券可以提供投資者較為穩定的收益,但相對來說,較為保守的債券收益也可能較低。而債券市場中,票面利率、票面價格、交易價格、殖利率這些名詞,可能又會困擾著一些投資者,究竟殖利率的高低、交易價格的波動,又會帶給債券市場什麼不一樣的投資環境呢?債券的市場,除了作為交易收益的來源之外,又可以作為景氣波動的警示訊號,那麼究竟要如何藉由債市,看懂景氣的波動循環呢?

首先,我們就先從M平方農場的故事開始看起…



M平方先生擁有一個很大的農場,打算買幾隻雞來養,所以他來到了一間雞商。老闆大方地介紹了他店裡所有的雞,M平方先生看得可是眼花撩亂,但在老闆得分類下,也大致有了一些想法。
沒有意外的話,這裡的雞可以等老到不能再生蛋時,賣回給這家雞商,而老闆也定好了這個賣回的交易價格。而這期間,雞生下的所有蛋都可以給M平方先生利用,M平方先生覺得蠻划算的,就開始在店裡挑起雞來了。

債券觀測站1--債券市場中的名詞

如同故事中的情境,購買債券就很像M平方先生買雞回到農場養。每隻雞都像是一張債券,而雞所生下來的蛋,就是債券的利息,而雞蛋的利率,就是債券的「票面利率」。而最後和雞商約定雞的賣回價格,就是債券的「票面價格」。如果將雞長期持有到賣出,總和所有生下來的蛋和雞,M平方先生可以總結出一個報酬獲利率,而這個一直持續持有至到期日所獲得的報酬率,就是債券的「殖利率」

當然M平方先生也可以將這些雞半途轉賣,賣給其他農場,當然雞所生下的蛋,還有最後賣回給雞商的錢,都連帶的轉給買主了。而這半途轉賣的交易價格,就是債券的當下的「交易價格」了。

債券的票面價格,在發行票券時就和約定者約定好了。而票面價格一直到債券到期日前,都不會改變。而利息會在賣出債券得同時,也連帶約定好,這就稱為票面利率。票面價格和票面利率都是固定的,在債券賣出時就確定了。 而債券的交易價格和殖利率,就如同雞的交易價格和報酬率一樣,會隨著市場的價格波動改變。

M平方農場債券市場未來是否波動
雞蛋票面利息
雞的最終價格票面價格
養雞的報酬率殖利率
雞的市場價格交易價格



M平方先生開始看起了店裡的雞,發現這些雞的種類還真的是五花八門。因為雞的品種不同,所能下蛋的時間也有所不同。有些品種的雞能下蛋的時間較長,長達五年甚至十年;有些雞就比較短了,只有幾個月或是一年的時間可以下蛋。M平方先生慎重的考量著要買哪一種雞。當然雞養的越久,下的蛋也就越多,可是風險也就相對比較大了,如果中途雞生病死了,那可就什麼都沒有了!

債券觀測站2--長短天期債券

如果將這些不同品種的雞,比喻成債券市場的債券,就好像長短期債券一樣。可下蛋的時間較久的雞,就好比長期債券;相對地,下蛋時間較短的雞,就是短期債券了。

就和故事中的雞一樣,長期持有債券,雖然可以獲得更長的利息支付,但也必須承擔這段時間內的風險,以及流動性較差(相對現金)。如果在這段時間內,債券發行者有產生財務危機,以至於無法償還債券的情況,就如同故事中的雞死了一般,就會讓持有債券的人一無所有了(沒有利息、也沒有最後償還的本金)。因此長期債券所有承擔的風險一般也較大。

為了彌平這樣的風險和流動性的差距,一般來說,風險較高的長期債券,會獲得較高的報酬(殖利率),而風險相對較低的短期債券,就會獲得較低的報酬。因此長期債券的殖利率一般來說會大於短期債券(特例將於下篇說明)。

雞種類債券市場持有風險流動性票面利率
下蛋時間短短期債券較小較高較低
下蛋時間長長期債券較大較低較高



雞的老闆接著介紹,這些雞還可以用雞本身的健康程度不同來分類。有些雞身體比較虛弱,可能隨時會生病,以至於無法生蛋,甚至是死掉;有些雞相對就健康許多,可以穩定的生蛋一直到年老。當然,老闆接著跟M平方先生說明,因為健康的雞較為穩定,賣出的價格也會比較貴;那些生病的雞,相對的售價就便宜許多了。

債券觀測站3--信用評等

這些健康狀況不同的雞,就好像債券市場中的發行者,也會因為財務背景不同,而有著不一樣的債券信用評價。財務狀況較好的發行者(如政府),因為違約機率不高,能夠穩定的給予利息並且最後贖回債券,因此信用評價就較佳;而財務狀況較差的發行者(如一些公司債),就可能會出現無法付息,甚至是償還不出本金就出現倒閉的情況,這些債券得信用評價就會較差。

一般來說,因為信用評等高的債券較為穩定,所以就會有較高的票面價格,債券購買者就需要以較高的價格買入;而信用評等較差的債券,就可以用較低的價格買到。如同前文所述,將殖利率視為持有債券至到期日的報酬率來看,信用評等差的債券也會有較低的售價,一般來說也會配有較高的利息,因此最後到期的獲利也就相對較高了。這樣看來,信用評等較差的債券就會有較大的殖利率。

雞種類債券市場持有風險風險溢酬殖利率
健康的雞信用評等較高的債券
如:美國公債
較小較低較低
生病的雞信用評等較低的債券
歷如:垃圾債、高收益債
較大較高較高



M平方先生買了自己喜歡的雞回到了農場,也因為這些雞生下的蛋,賣了一些錢。在某一天下午,一個來自隔壁農場的農夫,到了M平方農場,詢問M平方先生,是否可以將那些雞轉賣給他。那位農夫表示,因為自己的農作物歉收,他想要改以養雞維持生計。
M平方先生想了很久,在考量到先將雞脫手,也可以省去承擔那些未來的風險。最後M平方先生就將農場裡的雞,以一個雙方都滿意並接受的價格,通通轉賣給他了。

債券觀測站4--價格與殖利率的關係

就如同M平方先生一開始在雞商那得到的資訊一樣,這些雞有兩種方式可以出售,一種是等到雞老了,就賣回給雞商(將債券持有至到期),一種就是中途轉賣給其他買者。 這些中途買走雞的人,就可以享有這隻雞的一切價值,包括雞所生下的蛋(利息),以及最後將雞轉賣回雞商的權利(本金贖回),當然這個賣回的價錢,是最一開始M平方先生在雞商那就談妥的,後來的買家就無權更改了。

因此這樣半途買走雞的人,就好像債券市場中的債券投資者,主要的獲利來源有兩種:「繼續持有至到期日」,這樣獲利的來源就是最後賣回給雞商的錢收入,減去當初交易價格,加上購買後的一切利息收入;當然也可以「再次將債券轉賣」,這樣獲利的來源就是兩次交易價格的差距,加上兩個交易期間的一切利息收入。但無論如何哪種獲利來源,交易的價格就顯得十分重要了,如果債券的交易價格高,那麼債券最後所能獲利的價差空間就較小,視為投資報酬率的債券殖利率就比較小;但若是交易的價格較低,那麼債券最後所能獲利的價差空間就較大,殖利率就相對比較高了。因此我們可以從這裡看出,債券的殖利率和當前債券交易價格,是呈現反向變化的。也就是說,債券價格高,殖利率小;反之,債券價格低,殖利率就比較高。

交易價格未來價差預期殖利率
市場價格高差距較小較低
市場價格低差距較大較高



有了上述的幾點債券知識,下一篇我們將特別針對債券長短利差和景氣循環做說明,讓各位透過長短利差提前得知景氣反轉的訊號!



本文作者:MacroMicro ( Andy )

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