Dear all,
全球股市於 10 月中前出現一波顯著反彈,爾後回落,最終統計至 10/26,美股、歐股、日經 跌幅多落於 -2~-3%,上證 跌幅達 -4%,與此同時,長天期債券殖利率 持續攀升 0.5 個百分點一度破 5%,帶動債市滑落,美元 則震盪於 106,原物料如 原油、銅 回跌,黃金 受以巴衝突影響大漲近 7%。
綜觀今年以來我們的看法,我認為多數都算符合預期,如我們終於在睽違 12 個月後,看見 9 月 台灣出口 年增翻正、MM 製造業週期指數 築底漸穩,台積電的法說判斷 半導體 週期谷底已近,通膨、薪資增速 也呈現滑落,就業供需緩解,貝佛里奇曲線垂直向下,失業率 持穩,經濟未見衰退,在上述狀況下,股市 也確實於 Q2~Q3 顯著上漲,而為什麼行情卻在此時又出現大幅波動呢?
這個月就討論一件我觀察的現象:殖利率仍在攀升所造成的行情大幅波動。
我認為這次與過往最大的不同,也超出我們預料之外的是:長債殖利率再次創高,造成股債同時在此時又出現一波修正(不是以巴衝突、也不是中美禁令)。
細究原因,這波的債券殖利率的上揚,並非是我們誤判 聯準會 的動作,事實上,聯準會確實於今年邊際放緩其升息幅度,從去年的 1 次 3 碼、到 2 碼、 1 碼,甚至暫停,邊走邊看,而從這次殖利率漲勢集中長債、而非短債,也可以看出反應的並非是聯準會無止盡的升息,那反映的是什麼呢?一方面除了發債的壓力,另一方面是來自 經濟成長 持續的超乎預期!市場因而對長債利息要求拉高,債市開始大量押注「殖利率曲線倒掛的收斂」,配合近期 Fed Notes 、 BIS 雙雙發表槓桿基金大量進行基差交易,做空美債期貨,一但市場有這樣的共識,便出現長債殖利率嘎空的現象。
於是我們看到 長短天期利差 快速的收斂,從原先倒掛最多 100 bp,快速收斂至不到 20 bp,也透過上述市場反應,看出本次殖利率曲線的收斂與過往有非常大的不同,在於這次並不是因為衰退降息所帶動短天期的利率下行,反而是經濟穩健帶動市場自主將長債利率推高,於是我們顯而易見的看到,聯準會也在默許這件事,當記者問到關於此事件時,Powell 表示:We have to let this play out and watch it,在這樣的情境下,更加劇長債殖利率的上揚。
我該追空長債嗎?這樣的情況看到何時?
當市場認定收斂殖利率曲線是當下共識後,第一波 10 年期公債殖利率 攀升至利差翻正(或即將翻正)
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