作為金磚四國之一的巴西,2016年主辦里約奧運大舉引入外資,各大投資機構亦看好巴西發展。2017年以來,巴西纏身政治風暴,總理與最大的石油公司爆出貪腐弊案,股市曾一夜之間下跌近7000點,然而去年初至今,巴西IBOVESPA指數漲幅仍有40%以上。巴西基本面真的如此強勁嗎?巴西股市未來還能為多頭趨勢嗎?本篇文章M平方將帶讀者一次看懂巴西經濟,掌握關鍵指標數據!



巴西政經制度

巴西是拉丁美洲最大的國家,也是世界上人口第五多的國家,因為擁有天然資源與豐沛的勞動力,巴西的國內實質生產總值是南半球的第一名。政治方面,巴西是一個聯邦制的共和國,由26州與一個聯邦區組成,聯邦政府擁有行政、立法與司法的權力,總統由選民投票產生,擁有任命內閣的權力。2014年羅賽弗連任總統之後,民調迅速降低,在2016年時遭到彈劾,目前巴西總統由前副總統特梅爾代理,積極推行基礎設施改良與國有企業民營化等,現今巴西正積極開放國內項目,以吸引國內外資本投資。(圖一)

拆解巴西GDP,洞察重點體質狀況

觀察巴西經濟結構發現,巴西為消費型國家,消費佔GDP比重雖在1990年後下滑,但仍有六成以上。而如同多數新興國家,巴西長期靠著政府支出推升經濟,因此投資及政府支出為佔比第二及第三大項。進出口則為佔比最低項目,在1990年開放市場後佔比逐漸上升,巴西近幾年維持穩定貿易餘額,目前進出口占比各約12%(圖二)。

從GDP看巴西經濟史

巴西經濟自1960年以來主要可以分為以下階段(圖三):

1960以前:農業帶動國家發展
1960-1979 巴西奇蹟:進口替代及政府支出創造經濟起飛
1980-1992 經濟震盪時期:政府鉅額負債浮現,拉美債務危機
1994-1997 穩定增長時期:市場開放與里爾計畫緩解惡性通膨
1998-1999 金融危機襲擊:亞洲金融風暴連帶里爾劇貶引發巴西金融危機
2000-2008 穩定增長時期:原物料價格上揚帶動巴西經濟好轉
2009-2016 成長趨緩期:金融海嘯後短暫復甦,大宗商品價格轉疲,2014崩盤
2016-現今 巴西的轉機:奧運刺激消費,全球景氣帶動原物料

接下來,本篇文章將透過巴西各面向,包括內需、貿易、產業面、政策面等等,帶領讀者一覽巴西經濟,看懂基本面,就可以掌握巴西聖保羅IBOVESPA指數走勢。


1980年代後,政策決定經濟發展

作為金磚四國之一,巴西政府是全球表現亮眼的新興經濟體之一,巴西經濟的發展與政府政策密不可分。1973年第一次石油危機爆發後,巴西政府舉債並且增加投資,希望可以藉此維持經濟成長與社會穩定。在舉債發展下,巴西在1975-1979年間得以保持著較高的增長速度,然而因大幅舉債,外債以每年平均25%的速度成長,巴西財務狀況1980年開始慢慢出現問題,繁榮步入尾聲。

1978年爆發第二次石油危機後,開發中國家陷入經濟危機,國際資本短缺下,巴西的債務危機爆發,巴西陷入失落的十年,1986-1993年間巴西經濟多半處於衰退狀態,工業產能退化連帶著國際收支赤字,1993年通膨甚至高達3000%,在這幾年間,巴西的平均經濟成長幾乎為零(圖四)。

為了解決債務危機,政府開始推行新自由主義(1986-2002年),主要對經濟涉及影響的內容包含: 貿易自由化、利率市場化與放寬外資限制等,並且開始里爾計畫。

里爾計畫開始後,政府對貨幣供給嚴格掌控,並且進行稅改,增加了政府的財政收入,巴西漸漸開始不需要透過發行貨幣或是國債來彌補資金缺口。1994年到1995年GDP成長明顯提升,通膨也迅速從不合理水準恢復(圖四)。

然而,開發中國家的巴西與其他已開發國家相比仍存在許多缺陷,里爾計畫的核心「市場自由化」並不全然適合當時的巴西,強行推動下使社會分配更加不均、外貿連續多年逆差、債務快速膨脹、過度依賴外資與失業率過高等不良影響,1997年亞洲金融風暴時資金大幅撤出巴西,便因過度依賴外資引發了巴西金融危機。

2002年底,農家出生的盧拉當選巴西總統,推行經濟務實發展,鼓勵投資和出口,在任期內將基準利率從24.9%調降到10.67%,使市場上流動貨幣增加,並且進一步推動各產業發展。此外,盧拉也積極開發大宗商品的出口以增加政府的財政收入,主要的商品包含石油、金屬與農產品等。而此時里爾計畫也逐步奏效,隨著政局穩定,巴西的外匯存底以及貿易餘額呈現走升,巴西里爾匯率逐步回穩,也帶動同向變動的巴西IBOVESPA指數持續上揚(圖五)。

而此時期後,巴西最重要的經濟推手,除了以上因素,更重要的是貿易方面的表現。


2002年後,強勁外需帶動進出口成長

2002年後,在盧拉總統的帶領下,隨著全球景氣熱絡,中印等新興國家經濟起飛,提升原物料需求,帶動價格上漲,巴西也受惠於這一波強勁的外需,進出口在2002年後轉為穩定的貿易餘額,也成為巴西最重要的經濟動力。觀察2002年後的巴西,兩次重大的衰退分別是2008-2009年(GDP成長最低-2.4%),以及2014-2015年(GDP成長最低-5.7%),這兩個期間,國際原物料價格皆非常疲弱,巴西進出口成長也出現大幅衰退,或是貿易再度轉為赤字(圖六)。

既然巴西貿易如此重要,緊接著,我們也整理出巴西貿易的重點商品,您可以從中找到投資趨勢:

最重要的原物料出口大國

巴西為原物料出口大國,2016年巴西出口占整體GDP的12.5%,其中大宗商品占了整體出口50%,主要出口品包括多項農產品(黃豆、咖啡、可可、蔗糖等),同時也生產多項重要金屬及能源商品(鐵礦砂、原油等)(圖七)。

黃豆為巴西最大出口品
巴西主要出口商品是黃豆,占整體出口10%。巴西黃豆產量占全球約31%,為僅次於美國的國家,而巴西黃豆出口占全球約41%,為世界最大的黃豆出口國。觀察巴西出口與黃豆期貨價格的變動,則將發現兩者走勢密切相關,黃豆價格與巴西聖保羅指數相關係數高達0.8。

鐵礦砂為巴西經濟的命脈
巴西第二大出口商品為鐵礦砂,占整體出口7.2%,為世界第二大的鐵礦砂出口國,僅次於澳洲,同樣觀察巴西出口與鐵礦砂價格變動,兩者亦呈現一定程度正向關係。

不過,從我們統計出來的數據,您仍可以發現,事實上,與巴西股市最具相關性的,還是原物料之首>>原油。與巴西聖保羅指數相關係數高達0.9。

中、美下游需求影響巴西原物料出口

觀察2016年巴西出口依存度最重的國家分別為中國(占總出口20.18%)和美國(占總出口12.5%),其中巴西出口至兩國的商品大多以原物料為主,因此中國與美國景氣的變化對巴西基本面影響很大。M平方發現很有趣的是,美國ISM製造業指數中的原物料價格以及中國官方PMI的主要原材料進口購進價格,與巴西IBOVESPA指數走勢呈現高度正相關,若原物料價格走強,表示下游製造商利潤將上升且看好未來景氣,相反的,若原物料價格走低,則表示廠商利潤隨之下降且看壞未來景氣,不利於巴西IBOVESPA指數走勢(圖八、圖九),提供各位做參考。

結論:原物料價格與巴西股匯走勢同向

如上所述,巴西的股匯受原物料價格影響甚深,近期大宗原物料走勢正向,無論美國或中國的原物料購進價格指數皆位於高檔,與股市相關係數最高的原油也表現強勁,支撐巴西Ibovespa指數。我們在研究巴西的過程中,也曾好奇,雖相關大宗原物料走勢不錯,但其最大的出口鐵礦砂與黃豆表現相對疲弱(參考MM黃豆基本面指數MM鐵礦砂基本面指數),巴西股市似乎並未受到影響,仍在近月持續創高,這究竟是為何?我們將在下一篇文章【投資指標GPS】從基本面投資巴西!必看的致勝指標 (下)中,為讀者解答巴西股市持續創高的秘密!


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本文作者:MacroMicro (Paul, William, Dan, Vivianna )
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