【行情快報】美印談判處處碰壁，關鍵癥結五大 QA！

我們想讓你知道的是：
美國與印度貿易談判的破裂跌破市場眼鏡，原本被視作最可能領先達成協議的印度，8 月後被美國加徵的稅率，在新興亞洲中幾乎僅次於中國，甚至被加碼了一個連中國都沒有的能源次級關稅，雙方談判到底卡關在哪裡？談判破裂的背後是否存在隱藏的資訊？印度為何在談判中姿態越來越強勢？本文將透過五大問題 Q&A 一一解讀。

本文重點：

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原本被視為最有可能與美國達成貿易協議的印度，與美國的談判結果一延再延，甚至在 8 月後直接被額外加徵了 50% 的關稅（25% 對等關稅、 25% 能源次級關稅），而印度也在此時祭出絕不退讓的強勢姿態，美國稅率之高、印度姿態之強，皆大超我們與市場預期，引發外資短線對印度股市淨賣出。

雙方談判到底卡關在哪裡？美國想要印度妥協的是什麼？到底是怎樣的 bargainning power(議價能力)，讓印度能如此堅定的畫出談判紅線？本文將透過五大問題 QA 一一解讀。

Q1 、美印談判為何卡關？

回想 2/13 川普當首次提出「對等關稅」時，印度總理莫迪搶在所有國家之前，在 2/13 當日拜訪川普，並獲得了一份印美元首貿易聯合聲明：

雙方承諾秋季完成第一階段貿易協議，要將印美從 2024 年的 1,290 億美元貿易總額，在 2030 年提升至 5,000 億美元。
美國承諾在印度加碼投資基於美國設計（U.S.-designed nuclear reactors）的核能、 AI 基建設施。
作為回報，印度也願意降低部分美國商品的關稅，並增加能源與軍武的採購。

也就是在這樣友好的氛圍中，雙方在隨後的 4 ~ 6 月連續快速進行了四輪貿易談判，在這過程中，從總統、副總統，再到財政部長、貿易談判代表，皆不斷釋出雙方會談十分順利的訊息，而透過我們分析美印的長期戰略利益，也認為印度有機會成為本次關稅戰中，相對站在有利方的經濟體，然而，7 月後事情開始發生變化，我們首先先剖析為何美印談判不如期的原因。

印度態度強硬，農產品議題不讓步

不同於其他逐一對美妥協的經濟體，印度在談判過程中，對於設定紅線的態度反而越發強硬，我們認為，這一定程度凸顯印度對美出口依賴程度相對低、經濟依託內需支撐、以及坐擁龐大人口體量和市場的特點，相對於其他經濟體具有更強的底氣和議價能力（bargainning power）。

而印美雙方談最大的癥結點，在於印度不願向美國開放農產品、乳製品市場，印度財長強調此乃不可觸碰之紅線，背後反映印度常年透過關稅保護國內農民的政策慣性，以及一部分的文化因素：

牛隻在印度宗教中有特殊地位，傳統上印度乳牛需以牧草飼養，印度要求進口牛奶必須證明，其乳牛未食用動物性產品，被美國視為難以繞過的非關稅壁壘；
農民群體是印度最大的選舉票倉，也吸納了最多就業人口，這使得農業關稅容易成為被民族主義裹挾、高度敏感的政治議題；
莫迪的人民黨在去年全國大選中，未能獨立形成議會多數，使其第三任期更是存在這種民意上的壓力，8/15 印度獨立日上莫迪發表全國演說，「農民、漁民、牧民是我們的首要優先事項。莫迪將如同一道牆，擋住任何傷害他們的政策，保護農民利益，印度絕不妥協」。

而從 7 月底至今，印美雙方的貿易衝突進一步升級：

7/31 川普宣佈印度的對等關稅稅率為 25%，直接超過越南、印尼、泰國、巴基斯坦等新興市場同儕；
禍不單行，8/7 川普簽署能源次級關稅行政命令，認為印度大量從俄羅斯進口石油，間接為俄羅斯戰爭行為提供資金，故額外再加徵印度 25% 懲罰性關稅（8/28 生效）。
2025 年印度總計被美國加徵了 50% 關稅。

備註：能源次級關稅，旨在針對俄羅斯原油的買家，將他們視為俄羅斯戰爭行為的間接支持者，透過高額關稅的威脅，迫使他們放棄採購俄羅斯原油，從而間接對俄羅斯的財政收入造成衝擊。

有趣的是，雙方衝突的升級，可能正驅使印度思考與中國重建「務實經濟關係」的契機，6/18 中國外交部長王毅踏上了三年來首次的印度訪問之旅，期間會見了印度外長和莫迪，中國外交部也透過媒體喊話，歡迎莫迪出席 8 月底的上海合作組織峰會，進行他睽違七年首次訪問中國的行程。當然，這樣的「務實轉向」並非全面倒向中國，而是透過與中國的接觸來向美國施壓，以此換取更好的談判籌碼，這也凸顯出印度在中美間的特殊角色：

外交上既是美國亞太戰略盟友，經濟上也是歐美外資供應鏈 +1 的首選；
但同時，它也願意更多向美國展現出自己在地緣上的中立姿態，表明自己並不屬於美國陣營的附庸；
在中美博弈的大背景下，印度中立的天平稍稍向哪一邊傾斜，對中美雙方來說都很重要。

究竟是怎樣的議價能力（bargainning power），讓印度可以保持這樣獨特的角色，我們將在後面詳述。

時間軸

Q2 、美國為何急需印度妥協？

我們過往分析多次強調，印度身為第三大經濟體，其內需潛力不只在於人口總量，更大一部分是由於產業升級（軟體服務業、製造業）後興起的中產階級，為印度本就已經非常可觀的內需市場，帶來了消費升級的龐大想像空間，是所有消費品跨國企業不能錯過的市場，Oxford Economic 在近期探討新興市場中產階級的一份報告中預測：

到 2029 年，印度中產階級規模將達到 6,200 萬戶，相比 2024 年的 2700 萬戶新增 3500 萬戶，比中國之外的其他六個亞洲國家（印尼、菲律賓、泰國、馬來西亞、越南、巴基斯坦）的新增總和，還要再多 1,000 萬；
中國仍擁有新興市場最大的中產階級群體，但複合年均成長率（CAGR）僅 8.7%，而印度的年均增速將達到 17.8% 。

川普「讓美國再度偉大」的策略當中，我們一直提到他的兩個目的：1）消弭雙赤字 2）對中抗衡。因此除了需要更多的對外出口來降低經常帳赤字，也需要在印太地區扶植能夠平衡中國經濟實力的另一大國，而印度政策這個戰略上的重要拼圖，也為美國必須要拿下的一大內需市場。

中產階級

而美國本次進一步以能源次級關稅對印度進行要挾，就是為了將印度逼回談判桌上，透過談判讓美國產品沒有障礙地進入印度這片廣大的市場：

根據國際能源總署（IEA）數據，自歐盟 2022 年底實施俄羅斯原油禁運後，中國與印度成為俄油最大買家，2024 年分別吸收了 32% 與 25.3% 的出口量。然而，川普至今僅對印度課徵次級能源關稅，上週末在與普丁會談取得滿意進展後，更僅公開表示暫不會對中國追加能源次級關稅。我們研判，川普在俄烏議題上正「借力使力」：一方面對俄羅斯保持壓力，另一方面實際重點更是藉此增加與印度的談判籌碼。
而在這一場談判中，美國想要的從始至終都是分享印度的市場，能源次級關稅一面可用於逼迫印度在農產品、乳製品的市場準入上讓步，另一面還能順帶讓印度增加一定比例的美國原油採購。

俄油出口