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美國 2022 年經濟、通膨、貨幣政策的全年可能路徑,短期經濟仍有支撐,但是明年中後有什麼風險?

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回顧 2021 年美國 GDP 年增率預估落在 5.2 ~ 5.8% 之間,主要由民間消費推動,除了 2020 年底川普 9000 億與拜登今年 3 月的 1.9 兆財政支持外,就業市場復甦,截至 11 月已有高達 609.3 萬非農就業人口恢復,並且在供應鏈持續緊張的背景下,企業招聘、投資需求強勁,支持美國全年經濟以高於長期平均的速度擴張,基本面的強勁也推動 美股 S&P 500 在聖誕節當週 YTD 達到近 26%、美元指數 YTD 漲幅亦達 7% 水準。

不過隨著時序接近 Q4 後,供應鏈未如預期緩解、通膨以及薪資明顯上揚,開始讓市場擔憂聲音浮現,包括聯準會加速縮債、提前升息,或是薪資通膨螺旋上升,將壓抑民眾消費動能等,究竟 2022 年美國經濟前景 M 平方如何看待,我們以四大重點解讀:


一、美國明年經濟將逐漸回落至長期平均增速

自 2020 年年底疫苗問世以來,美國 疫苗施打 快速普及,並在拜登 1.9 兆財政的挹注下,2021 年上半經濟呈現快速復甦。而經濟活動的樣貌仍與疫情息息相關,下半年 Delta、Omicron 等多種變種病毒出現後,造成商品消費強勁、轉向服務的速度低於預期,並使得供應鏈維持緊張、終端庫存維持在低檔,配合 CPI 的持續創高,也讓市場在強勁復甦後,於年底開始擔心通膨持續時間超出預期的問題。

不過展望美國 2022 年經濟,從聯準會 12 月最新 SEP 可以看到,委員預估 2022 年 GDP 年增約落在 3.6 ~ 4.5% 區間,而市場預期普遍也落在 4% 附近,顯示明年美國經濟增速高機率依舊保持穩健,而從經濟數據來看,我們認為全年路徑將於 Q1 保持較高的增速,在 Q2 之後逐漸回歸長期平均。

GDP 預測 資料來源:Bloomberg

全年路徑我們以兩重點進行解釋。首先初期高於長期平均部分,受到 2021 年年底的新變種病毒 Omicron 影響,除了讓 2021 Q4 商品消費維持高檔外,也使得製造業回補庫存仍低於消耗速度,並再度延後服務消費的全面復甦,因此短期在 2021 年底至明年 Q1 期間,我們認為如同過去疫情反覆模式,待疫情控制穩定後,服務消費 仍將獲得好轉動能,同時供應鏈的緊張以及庫存的低檔,也將讓企業在招聘、民間投資的活動持續,給予經濟動能。

服務業消費


存貨銷售比


GDP 投資

而 Q2 增速逐漸回落至長期平均水準部分,當時序接近 Q1 底,消費相關經濟數據均將面臨基期快速攀升,同時支持民眾消費的動能,包括財政政策效益、儲蓄率 等,也將進一步逐漸減弱,配合市場普遍預估供應鏈將逐漸緩解,庫存的回補也會開始壓抑企業招聘與投資,美國經濟高機率正式從復甦期較高增速,回落至擴張期的長期平均增速。

零售


儲蓄率 *儲蓄率降至 5 年低位,目前薪資增速、財富效應仍有支撐,留意經濟前景及消費信心變化,後續支撐看財政

整體來看,美國 2022 Q1 在新變種病毒干擾後,應能如同前幾次疫情反覆經驗,先見到服務業活動、就業動能短暫放緩後,再於接下來 1 ~ 2 個月出現明顯回升的現象,支持明年初的經濟增速於高檔。不過隨後在 Q1 底就將面臨基期的攀升,而市場對於經濟增速放緩通常較敏感,配合目前支持民眾消費的 薪資增速、財政效益放緩,庫存也可能在消費放緩後出現回補,屆時預期行情將在 Q2 ~ Q3 期間出現較為明顯的震盪。

而拉長來看,我們認為只要供應鏈緊張以及通膨問題能如預期在上半年舒緩,配合長線就業市場數據觀察,失業率 在年中就有機會達到聯準會就業最大化水準,雖然受限於疫情造成的 55 歲以上人口提早退休,勞動參與率 的回升將需要更長時間,但就業市場的持續好轉,仍將在短線干擾後,支持消費經濟為主的美國,維持在長期平均增速、穩健擴張。

失業率 *預估失業率(年底接近 3.5%)、勞參率(年底接近 62.5%)


二、全球供應鏈與通膨,將是美國軟著陸與硬著陸關鍵

明年經濟路徑 Q2 後回歸長期平均的增速放緩階段中,決定軟著陸或是硬著陸的關鍵點,就是 2021 Q4 以來市場最擔心的兩大問題:1)全球供應鏈依舊緊張,原物料價格高檔的輸入性通膨;2) 美國就業市場供給缺乏,擔憂未來薪資通膨螺旋上升。長時間的通膨,有可能會壓抑民眾消費動能、降低企業獲利(成本增加),造成總體經濟產出下降,若疊加在明年經濟增速放緩階段,就有可能出現經濟硬著陸的現象,不過 M 平方以兩重點解析,明年軟著陸機率高,同時通膨並不影響長線美國經濟的原因如下:

1) 全球供應鏈緊張以及通膨問題,有望在淡季出現緩解:

雖然全球供應鏈緊張的持續時間充滿不確定性,但是可以發現 2021 年供應鏈再度轉趨緊張,主要來自於下半年兩次傳染性較高的新變種病毒(Delta、Omicron),壓抑商品消費轉向服務的速度,並且搭配美國旺季強勁的補庫存以及終端消費所造成。而隨著疫苗在全球普及的加速,還有各國應對新變種的經驗增加,疫情影響經濟活動的時間有明顯縮短,而明年上半當美國消費進入淡季,即便中長期仍有不確定性,短期應也能有所緩解。

而從經濟數據 CPI 來看,2021 Q4 主要推動的項目為 能源房租 以及 耐久財商品價格,可以見到能源在 2022 Q1 就會見到基期快速走高,同時近期三大能源機構(美國能源署 EIA、國際能源署 IEA、石油輸出國組織 OPEC)均預期美國供給將回歸,明年原油供需狀況將出現反轉。而房租以及耐久財商品基期則接力在 2022 Q2 攀升,配合聯準會加速縮債以及傳遞明年升息訊號,還有 Q2 後經濟增速逐漸靠攏長期平均,我們認為全年通膨路徑,在明年上半就將出現逐漸放緩的可能性

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