【總經Spotlight】2022 年美國經濟前景，你需要知道的四大重點！

我們想讓你知道的是：
美國 2022 年經濟、通膨、貨幣政策的全年可能路徑，短期經濟仍有支撐，但是明年中後有什麼風險？

本文重點：

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回顧 2021 年美國 GDP 年增率預估落在 5.2 ~ 5.8% 之間，主要由民間消費推動，除了 2020 年底川普 9000 億與拜登今年 3 月的 1.9 兆財政支持外，就業市場復甦，截至 11 月已有高達 609.3 萬非農就業人口恢復，並且在供應鏈持續緊張的背景下，企業招聘、投資需求強勁，支持美國全年經濟以高於長期平均的速度擴張，基本面的強勁也推動美股 S&P 500 在聖誕節當週 YTD 達到近 26%、美元指數 YTD 漲幅亦達 7% 水準。

不過隨著時序接近 Q4 後，供應鏈未如預期緩解、通膨以及薪資明顯上揚，開始讓市場擔憂聲音浮現，包括聯準會加速縮債、提前升息，或是薪資通膨螺旋上升，將壓抑民眾消費動能等，究竟 2022 年美國經濟前景 M 平方如何看待，我們以四大重點解讀：

一、美國明年經濟將逐漸回落至長期平均增速

自 2020 年年底疫苗問世以來，美國疫苗施打快速普及，並在拜登 1.9 兆財政的挹注下，2021 年上半經濟呈現快速復甦。而經濟活動的樣貌仍與疫情息息相關，下半年 Delta、Omicron 等多種變種病毒出現後，造成商品消費強勁、轉向服務的速度低於預期，並使得供應鏈維持緊張、終端庫存維持在低檔，配合 CPI 的持續創高，也讓市場在強勁復甦後，於年底開始擔心通膨持續時間超出預期的問題。

不過展望美國 2022 年經濟，從聯準會 12 月最新 SEP 可以看到，委員預估 2022 年 GDP 年增約落在 3.6 ~ 4.5% 區間，而市場預期普遍也落在 4% 附近，顯示明年美國經濟增速高機率依舊保持穩健，而從經濟數據來看，我們認為全年路徑將於 Q1 保持較高的增速，在 Q2 之後逐漸回歸長期平均。

資料來源：Bloomberg

全年路徑我們以兩重點進行解釋。首先初期高於長期平均部分，受到 2021 年年底的新變種病毒 Omicron 影響，除了讓 2021 Q4 商品消費維持高檔外，也使得製造業回補庫存仍低於消耗速度，並再度延後服務消費的全面復甦，因此短期在 2021 年底至明年 Q1 期間，我們認為如同過去疫情反覆模式，待疫情控制穩定後，服務消費仍將獲得好轉動能，同時供應鏈的緊張以及庫存的低檔，也將讓企業在招聘、民間投資的活動持續，給予經濟動能。

而 Q2 增速逐漸回落至長期平均水準部分，當時序接近 Q1 底，消費相關經濟數據均將面臨基期快速攀升，同時支持民眾消費的動能，包括財政政策效益、儲蓄率等，也將進一步逐漸減弱，配合市場普遍預估供應鏈將逐漸緩解，庫存的回補也會開始壓抑企業招聘與投資，美國經濟高機率正式從復甦期較高增速，回落至擴張期的長期平均增速。

*儲蓄率降至 5 年低位，目前薪資增速、財富效應仍有支撐，留意經濟前景及消費信心變化，後續支撐看財政

整體來看，美國 2022 Q1 在新變種病毒干擾後，應能如同前幾次疫情反覆經驗，先見到服務業活動、就業動能短暫放緩後，再於接下來 1 ~ 2 個月出現明顯回升的現象，支持明年初的經濟增速於高檔。不過隨後在 Q1 底就將面臨基期的攀升，而市場對於經濟增速放緩通常較敏感，配合目前支持民眾消費的薪資增速、財政效益放緩，庫存也可能在消費放緩後出現回補，屆時預期行情將在 Q2 ~ Q3 期間出現較為明顯的震盪。

而拉長來看，我們認為只要供應鏈緊張以及通膨問題能如預期在上半年舒緩，配合長線就業市場數據觀察，失業率在年中就有機會達到聯準會就業最大化水準，雖然受限於疫情造成的 55 歲以上人口提早退休，勞動參與率的回升將需要更長時間，但就業市場的持續好轉，仍將在短線干擾後，支持消費經濟為主的美國，維持在長期平均增速、穩健擴張。

*預估失業率（年底接近 3.5%）、勞參率（年底接近 62.5%）

二、全球供應鏈與通膨，將是美國軟著陸與硬著陸關鍵

明年經濟路徑 Q2 後回歸長期平均的增速放緩階段中，決定軟著陸或是硬著陸的關鍵點，就是 2021 Q4 以來市場最擔心的兩大問題：1)全球供應鏈依舊緊張，原物料價格高檔的輸入性通膨；2) 美國就業市場供給缺乏，擔憂未來薪資通膨螺旋上升。長時間的通膨，有可能會壓抑民眾消費動能、降低企業獲利（成本增加），造成總體經濟產出下降，若疊加在明年經濟增速放緩階段，就有可能出現經濟硬著陸的現象，不過 M 平方以兩重點解析，明年軟著陸機率高，同時通膨並不影響長線美國經濟的原因如下：

1) 全球供應鏈緊張以及通膨問題，有望在淡季出現緩解：

雖然全球供應鏈緊張的持續時間充滿不確定性，但是可以發現 2021 年供應鏈再度轉趨緊張，主要來自於下半年兩次傳染性較高的新變種病毒（Delta、Omicron），壓抑商品消費轉向服務的速度，並且搭配美國旺季強勁的補庫存以及終端消費所造成。而隨著疫苗在全球普及的加速，還有各國應對新變種的經驗增加，疫情影響經濟活動的時間有明顯縮短，而明年上半當美國消費進入淡季，即便中長期仍有不確定性，短期應也能有所緩解。

而從經濟數據 CPI 來看，2021 Q4 主要推動的項目為能源、房租以及耐久財商品價格，可以見到能源在 2022 Q1 就會見到基期快速走高，同時近期三大能源機構（美國能源署 EIA、國際能源署 IEA、石油輸出國組織 OPEC）均預期美國供給將回歸，明年原油供需狀況將出現反轉。而房租以及耐久財商品基期則接力在 2022 Q2 攀升，配合聯準會加速縮債以及傳遞明年升息訊號，還有 Q2 後經濟增速逐漸靠攏長期平均，我們認為全年通膨路徑，在明年上半就將出現逐漸放緩的可能性。

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