【MM一週盤前】聯準會獨立性再受挑戰，本週決戰美國非農就業！

【 MM 一週盤前】 川普解雇聯準會理事、威脅央行獨立性、輝達 Q2 財報出爐，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

上週市場行情

上週全球股市延續高位，其中以亞股表現最為亮眼，滬深 300 上漲 2.71%，再度創下自 2022 年以來新高。歐美股市則高檔震盪，美股 S&P 500 週四再寫新高，不過輝達同時於週四公佈 Q2 財報，市場反應資料中心營收不如預期，拖累週五走勢，科技板塊高檔盤整。債市與匯市方面，美元與美債殖利率小幅走低，9 月重啟降息的預期逐步 price in。原物料市場短暫提振，油價及銅價止跌、金價再次挑戰新高，突破 3500 美元 / 盎司。

行情圖

資料統計期間：2025/8/25 ~ 2025/8/29
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

投資月報

在本月的創辦人撰文中，Rachel 想跟訂閱用戶分享：

兩大行情異象：在股市創高之際，我們看到整體基本面與股市走勢出現顯著背離。首先，全球產業的 EPS 上升比例皆呈現下滑，但股市卻不斷創下新高。其次，以電子產業為主的台灣加權股價指數為例，雖然指數持攀升，但成分股站上 200 日均線的比例卻落在歷史低檔，行情的脆弱性提升。

後續兩大支撐：未來行情能否延續，須密切追蹤降息預期是否兌現，以及 AI 熱潮的延續性。針對降息，Powell 在 7 月的會議記者會及 8/22 年會均釋放鴿派訊號，這也符合今年以來我們對於降息的看法，在關稅對通膨影響有限之下，聯準會最理想的做法是等待經濟數據確實放緩後於 9 月降息。針對 AI，從數據觀察熱潮未見放緩，至於泡沫疑慮，我們密切留意 AI 公司的庫存狀況。

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在最新 9 月投資月報中， M平方研究團隊評析內容涵蓋：

【美國】美經濟放緩通膨可控，降息蓄勢待發

【台灣】台灣上修經濟成長，產業間加劇分岐

【歐洲】歐洲經濟情況好轉，央行暫保留銀彈

【中國】中國新質生產力強，兩關鍵加固信心

【新興市場】新興市場關稅開獎，資金信心大回流

上週大事回顧

【美國】川普宣布解雇聯準會理事 Cook，威脅聯準會獨立性

在聯準會理事 Lisa Cook 遭控涉嫌房貸詐欺後，川普於台灣時間 8/26 於社群平台貼出公開信函，宣佈解除 Cook 的聯準會理事職務，立即生效。隨後，Cook 也發出聲明表示不會辭職，並將繼續履行聯準會理事的職責。
目前 Cook 已正式對川普政府提告，要求法官判定川普的解僱行為無效，並發佈裁決確認她仍是聯準會理事會現任成員。針對房貸詐欺的指控，Cook 的律師則表示該糾紛可能源於一次無意的「文書錯誤」，即使出現錯誤，也非故意欺騙，因此川普指控之詐欺意圖並不存在。
雖然在聯邦儲備法中，提到總統可以「因故」提前解職理事（如無效率、怠忽職守或瀆職），但這並不代表總統對於獨立機構有無限解雇權，後續須持續關注訴訟進展，若一路上訴至最高法院，整體訴訟流程可能耗時一年以上。
進階付費閱讀：【行情快報】美國經濟拉警報？基本面、資金面全面對焦！（內含 2026 聯準會分析！)

【台灣】 7 月景氣維持綠燈，AI 點亮出口，傳產與內需陷陰影

台灣 7 月景氣燈號為綠燈，分數持平上個月的 29 分，細項組成普遍維持上個月趨勢，製造業相關指標包括海關出口、工業生產值、製造業銷售仍在 AI 需求和提前拉貨推動下表現強勁，年增率分別為 25.9%（前 20.8%）、 18.4%（前 17.1%）、 10.9%（前 16.7%），而批發零售餐飲營業額下滑至 0.3%（前 1.5%），反映內需壓力持續。
景氣領先不含趨勢指標繼續下滑至 98.96（前 99.66），其中外銷訂單動向指數下滑至 96.88（前 97.48）。短期內，台灣經濟外熱內冷與結構分歧的格局仍難改善，AI 出貨需求帶動的出口動能強勁，但在台美談判未解之前，傳產與內需壓力不減，市場正靜待政策的發力。
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【美國】 PCE 物價與消費支出雙雙符合預期，服務通膨回升

美國 7 月 PCE 物價年增 2.60%（前 2.56%），同時核心 PCE 物價年增 2.88%（前 2.77%），符合市場預期。觀察細項月增率，本次商品價格有所放緩，服務價格如交通運輸 0.25%（前 0.06%）、休閒娛樂 0.35%（前 0.07%）則出現升溫，尤其是在股市回暖創高後，金融服務月增大幅拉升至 1.21%（前 0.38%），是本次服務通膨回升的主因。
同步看到實質個人消費支出，與較早公佈的零售銷售表現一致，7 月月增率 0.3%（前 0.1%）出現較明顯好轉，帶動絕對值創下新高，其中主要由商品消費月增 0.9%（前 0%）貢獻，反映耐久財銷售的回籠，不過較大宗的服務消費月增 0.1%（前 0.1%）仍然較弱，因此整體而言不會阻礙聯準會 9 月重啟降息。
數據公佈後，FedWatch 預期 9 月降息機率約為 9 成，2025 年降息碼數預計為 2 碼，2026 年為 3 碼。
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【印度】 Q2 GDP 逼近 8%！民間消費韌性強勁

印度 Q2 GDP 年增率驟升至 7.8%（前 7.4%），超出市場預期的 6.6%，其中，資本形成增速 7.8%（前 9.4%）延續強勁勢頭，反映財政端高強度的投資，Q2 印度中央財政資本支出金額，年增率高達 52%（前 33.4%）。
佔 GDP 比重逾六成的民間消費，增速攀升至 7.1%（前 6.0%），預計較低的借貸成本（今年已降息 100 bp）、快速放緩的通膨，以及即將大幅度削減的消費稅，將繼續支撐內需消費。
Q2 製造業增加值年增率 7.7%（4.9%）大幅上揚，7 月工業生產指數增速更反彈至 3.5%（前 1.52%），創四個月新高，其中，基建 / 營建財、消費性耐久財年增率 11.8% 、 7.7%，同樣反映政府資本支出、民間消費韌性帶來的支撐。
出口因關稅前的拉貨行為，Q2 增速來到 6.3%（前 3.9%），8/27 印度合計 50% 的關稅將生效，但當前排除豁免商品後，印度對美出口佔 GDP 比重不足 2%，實質衝擊有限。
進階付費閱讀：【行情快報】美印談判處處碰壁，關鍵癥結五大 QA！

研究員在看

【產業】輝達 25Q2 資料中心略遜預期，庫存小幅攀升，長期動能不減

輝達 25Q2 財報重點：營收 467.4 億美元，年增率 55.6%（前 69.2%），優於市場預期 462.3 億美元，毛利率和營業利益率分別為 72.4%（前 60.5%）和 60.8%（前 49.1%），市場預期為 72.1% 、 63.5%，已順利度過 Blackwell 量產初期的毛利率壓抑，稀釋 EPS 為美元 1.08（前 0.76 美元），優於市場預期的 0.95 美元。
我們最關注的存貨週轉天數上升至 91 天（前 55 天），主要為上一季 H20 一次性損失造成的銷貨成本和存貨的短期波動，以及支持 Blackwell 和 Blackwell Ultra 增產所增加的存貨。這兩季的庫存天數平均落於低位 73 天，可持續觀察。
依營收板塊來看：
- 資料中心：營收 410.9 億美元，季增 5.1% 、年增 56.4%，略低於預期的 412 億美元，主因 H20 下滑約 40 億美元；Blackwell 表現強勁，季增 17% 。
- 遊戲業務：營收創新高 42.8 億美元，年增 48.8% 。
- 汽車與機器人：汽車與機器人是我們持續關注的領域，營收升至 5.86 億美元，年增 69.3%，且最新發布的 NVIDIA Thor SoC 已開始出貨。
AI 需求動能：今年雲端服務商和企業在數據中心跟運算領域的資本支出已經到達 6,000 億美元，在短短兩年翻倍，並預計到 2030 年（the end of the decade）全球 AI 的基礎建設支出將達到 3 ~ 4 兆美元。此外，推理和 Agentic AI 的興起讓訓練和推理的算力需求增加 100 ~ 1000 倍，主權 AI 營收預計今年也能超過 200 億美元，是去年的 2 倍以上，種種跡象均顯示 AI 熱潮持續發酵中。
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