【 MM 一週盤前】聯準會關注經濟不確定性，本週聚焦美國 PCE 公佈！

【 MM 一週盤前】 聯準會放緩縮表，Nvidia GTC 大會黃仁勛再為「算力信仰」加持，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

【 2025 全球經濟展望組合包】本週登場，現在加入、即可參與！ 最新聯準會利率決策會議落幕，美國經濟在變局之下，是否仍具增速與動能？在 3/25（二）晚上 7 點的直播中，研究副總監 Ryan 與研究員 Ralice 將更新川普動作，並完整說明最新美國 2025 年經濟、通膨、美元、美債路徑預估！

上週全球股市有所止穩，區域方面來看，部分資金有自陸、港、歐股轉至先前弱勢區域，S&P 500 於 5,600 點位置止跌，類股板塊中以循環性類股表現相對支撐，MSCI 新興市場指數上漲近 2%，其中則以印度 Sensex 回升 4.17% 最為亮眼；美元指數小幅回升，上漲 0.4%，美債殖利率則受到上週聯準會利率決策會議影響再度走低，一度跌破 4.2%；金價則續創歷史紀錄，保持在 3,000 美元 / 盎司上方強勢上行，值得留意的是，上週 NYMEX 銅價同樣創下 2024 年 5 月以來新高，反映市場對金屬關稅後續不確定性的擔憂。

資料統計期間：2025/3/17 ~ 2025/3/21
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

【美國】聯準會暫停降息，關注經濟不確定性並放緩縮表

美國時間 3/19，聯準會召開利率決策會議，以下為五大重點：

• 全數票委同意維持 利率 不變在 4.25 ~ 4.5% 區間，但聲明稿刪除就業、通膨雙向風險已經大致平衡論述，並且新增經濟前景不確定性風險提高的措辭。

• 最新 3 月利率點陣圖維持年內降息 2 碼預估，委員投票落點小幅上移，只要再有 2 位委員上移，今年降息幅度就有減少至 1 碼的可能性。

• 下修 2025 年經濟預估至 1.7%（前 2.1%），並小幅上修失業率至 4.4%（原 4.3%）、通膨及核心通膨預估至 2.7% 、 2.8%（原 2.5% 、 2.5%），反映經濟前景的不確定性可能帶來的影響。

• 聯準會宣佈將於 4 月起，再度放緩 縮表，每月美債到期不再投資上限大幅下修至 50 億（原 250 億），而 MBS 則仍維持每月 350 億，整體縮表幅度自每月 600 億，降至每月 400 億。

• Powell 會後記者會中，多次提及川普關稅政策使得實際經濟數據（硬數據）與調查數據（軟數據）出現明顯落差，安撫市場當前經濟仍穩固，基準情境下，通膨預期的飆升是異常值，仍需持續觀察。

• 3/19 當日，S&P 500 上漲 1.08%（上週漲幅為 0.51%），美元 微漲 0.18%（上週漲幅為 0.42%），美國 10 年期公債殖利率 下跌 -3.75 bp（上週跌幅為 7.09 bp），截至上週，FedWatch 預期今年降息幅度為 3 碼，分別於 6 、 9 、 12 月各降一碼。

• 延伸閱讀：【行情快報】經濟前景不確定性提高，聯準會宣布放緩縮表！

備註：財經M平方運用 OpenAI 的 Embedding 技術所計算出的 MM AI 聯準會聲明稿鷹鴿與樂觀指數，鷹鴿指數數值越大代表聯準會態度越鷹派；越小代表聯準會態度越鴿派，樂觀指數數值越大代表聯準會態度越樂觀；越小代表聯準會態度越悲觀，並將歷史最大值轉換為 100；歷史最小值轉換為 0 。

【美國】 2 月零售銷售增速放緩，核心零售回升展現韌性

• 美國 2 月 零售銷售月增率 0.2%，低於市場預期的 0.6%，同時前月月增也下修至 -1.2%。本次的不如預期主要反映汽車相關項目月減 -0.38%（前 -3.65%），餐飲店月減 -1.54%（前 0.01%），以及受油價影響的加油站月減 -1%（前 1.34%），拖累整體零售表現，年增趨緩至 3.11%（前 3.91%）。

• 不過排除汽車、加油站、建築園藝和食品餐飲店等波動較大項目後，控制核心零售銷售月增大幅回彈至 1%（前 -0.96%），明顯高於預期的 0.2%，並帶動年增來到 4.38%（前 3.67%），顯示在面對關稅擾動之下，消費仍展現韌性。

【央行】台、日、英三央行維持利率不變

• 3/20 台灣央行決議維持三大利率不變，重貼現率、擔保放款融通利率和短期融通利率 分別維持 2% 、 2.375% 和 4.25% ，自去年 3 月以來持續凍漲。針對房市，央行已觀察到房市降溫，包括看漲心理、交易量和不動產貸款佔比均有下滑，繼續維持目前的信用管制緊縮力道，以加強「金融檢查」代替管控炒房行為。

• 3/19 日本央行公佈利率決策，全數委員均支持維持 利率 於 0.5% 不變。央行行長發言表示，數據顯示日本 通膨 溫和上漲、薪資漲幅 高於預期，雖然在記者會上也提到關稅帶來不確定性，但並沒有太多著墨，對經濟的影響也尚不明確。

• 3/20 英國央行於 3 月會議維持 利率 不變於 4.5% ，8 位委員支持維持，1 位委員支持降息 1 碼。由於英國央行在前次會議上調通膨並下調經濟成長預期，因此判定央行未來進行連續性降息機率較低，目前利率期貨顯示年底前還有降息 2 碼的機會。

【台灣】 1 ~ 2 月外銷訂單淡季表現遠優於預期

• 台灣 1 ~ 2 月累計 外銷訂單 金額達 964 億美元，年增 11.9%（12 月 20.8%），遠優於預期的 905 ～ 925 億美元，主要來自 電子產品 因 AI 需求拉貨優於預期，資通訊在庫存水位健康下維持擴張，分別年增 21.8%（12 月 33.5%）和 6.1%（前 24.3%）。

• 以 國家 來看，美國和東協仍然是主要外銷訂單貢獻地區，1 ~ 2 月年增率分別為 17.9%（前 31%）和 22.9%（前 24.9%）， 前者反映美國 AI 需求支撐，後者反映供應鏈轉移的趨勢。

【中國】投資率先回穩、生產續強，消費有待提振

3/17（週四），中國國家統計局公佈 1 ~ 2 月 月中數據，下文皆以累計年增率作增速的分析，對比前值則為去年全年的累計年增率：

• 中國 1 ~ 2 月 社會消費品零售累計年增率 4.0%（前 3.5%），工業增加值累計年增率 5.9%（前 5.8%）表現不弱，均來自於政府政策的支持；前者主要支撐來自納入財政部消費品補貼的消費性電子、家用電器，後者韌性來自具有產業政策扶持的高技術製造業 ，累計年增率 9.1% （前 8.9%），高於整體工業增加值增速。

• 固定資產投資累計年增率 4.1%（前 3.2%）回升明顯，1 ~ 2 月平均月增率 0.59% 創去年新高，除製造業投資持續引領增長外，國營事業、基建投資也是回升主力，反映財政端穩投資有所發力，但留意 1 ~ 2 月民間投資零成長，民間信心有待提振。

• 房地產投資累計年增率 -9.8% （前 -10.6%）暫無改善，商品房銷售額 -2.6%（前 -17.1%）、建商開發到位資金 -3.6%（前 -17%）等，在經過連續三年的劇烈調整後，衰退幅度開始趨於穩定，不過考慮到本次中國兩會，相比去年並沒有作額外的政策表述，房市顯著回溫仍須等待。

【科技】 Nvidia GTC 2025 主題演講重點一次看

台灣時間 3/19，輝達執行長黃仁勳在 GTC 大會上發表演講，重點包括：

• AI 持續強勁，算力需求仍大幅增長：黃仁勳強調 Scaling Law 未死，AI 算力需求遠超預期，預估為去年同期預測的 100 倍以上。隨著 Agentic AI 和更強推理能力的發展，AI 模型所需的推理與訓練資源急速攀升。

• 全球資本支出轉向 AI 加速運算：全球數據中心（CSP 、企業等）資本支出預估將在 2028 年突破 1 兆美元，整體產業正快速轉向 AI 加速運算架構。

• 推理算力驅動矽光子技術發展：AI 推理模型需求持續上升，進一步推動矽光子相關技術應用。 NVIDIA 即將出貨 Quantum-X InfiniBand 與 Spectrum-X Photonics，強化 AI 計算與資料傳輸效率。

• 開源推理與機器人基礎架構，加速泛用 AI 應用：NVIDIA 推出開源推理架構 Dynamo，有效提升 AI 推論效率；同時開源全球首個人形機器人基礎模型 Isaac GROOT N1，具備慢思考與快思考雙系統，能靈活操控物體並協作完成多步驟任務，展現機器人將成為下一個數兆產業的潛力。

• GPU 路線圖揭示佈局：NVIDIA 公佈未來 GPU 發展藍圖，2025 下半年推出 Blackwell Ultra（GB300 系列），2027 下半年為 Rubin + Vera 架構，2028 年推出 Feynman 架構，展現長線推進 AI 與高效能運算的企圖。

• 延伸閱讀：【半導體】黃仁勳 GTC 主題演講 9 大重點一次看

本週將公佈美國 2 月 PCE（3/28 一 )、台灣 2 月景氣燈號 ( 3/27 四 ) 以及歐元區 3 月製造業 PMI ( 3/24 一 ) 。

• 美國 PCE：本週五（3/28）將公佈美國 2 月 PCE 數據，近期密大通膨預期大幅攀升，引發市場對關稅可能再度推升通膨的擔憂，但觀察 2 月整體 CPI 、核心 CPI 回落幅度優於市場預期，2 ~ 3 月 Truflation 通膨指數也低檔運行，克里夫蘭聯儲預測，2 月 PCE 年增將微幅降至 2.38%（前 2.51%），核心 PCE 年增 2.6%（前 2.65%），整體通膨放緩路徑不變。

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