【 MM 一週盤前】上週鋼鋁關稅再升級，中美元首自 1 月上任以來首次通話，本週更將迎來中美經貿磋商機制的首次會議。 MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！
【正式登場】MM Max 終極方案正式於 6 月登場開賣！這是市面唯一，同時整合總經、產業、個股投資指標，更結合專業工具與獨家報告的一站方案。現在開放限時早鳥活動，期間加入可享「早鳥終身最低價」！立即加入！
上週全球股市震盪上行，S&P 500 站回 6,000 大關，為 4 月以來首次，科技板塊表現亮眼，Nasdaq 上漲 2.18% 、費半指數更漲逾 5.88%，同步也帶動亞股走高，台灣加權指數上漲 1.47% 、南韓 KOSPI 上漲 4.24%，後者創下去年 7 月以來新高。不過在鋼鋁關稅再度升級以及俄烏衝突擴大之下，其餘股市表現平淡，歐股、陸股、日股幾乎以平盤作收。其餘市場方面，美元指數持續落在百元關口之下，美國 10 年期公債殖利率處在 4.4% ~ 4.5%，金價保持在高檔，顯示市場對於美元資產信心仍在觀望。油價呈現反彈，但在 OPEC+ 增產壓力下仍處 65 美元 / 桶下方，給予聯準會未來降息空間。
資料統計期間：2025/6/2 ~ 2025/6/6
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值
【美國】 5 月非農就業略高於預期，然趨緩跡象仍存在
-
上週公佈 5 月 非農就業 ，月增 13.9 萬略高於預期，同時失業率維持在 4.2%，提振市場對於美國經濟韌性的信心，數據公佈後，10 年期公債殖利率 與 美元指數 雙雙攀升，10 年期公債殖利率短線拉高約 7 bp，再度往 4.5% 靠攏，而美元指數則保持在 99 關口上方。
-
不過觀察非農月增近 3 個月平均 13.5 萬較先前有所趨緩，家庭調查中也發現本月就業人口減少 69.6 萬， 失業人口 反而增加 7.1 萬，且勞動參與率 下滑至 62.4%（前 62.6%），整體來看就業市場脆弱性有所提升，FedWatch 維持今年 9 月、 12 月將各降息 1 碼的預期。
【全球】鋼鋁關稅再升級，三大角度分析
-
6/3 白宮根據 232 條款宣布，將鋼鐵與鋁及其衍生品的進口關稅，從原本 3 月的 25% 提升至 50%，隔日生效。而目前與美方達成初步貿易協議的英國，鋼鋁商品暫時保留原稅率 25% 。我們認為，本次鋼鋁關稅升級，能從以下三個角度觀察：
-
目的在逼各國加速談判：本次關稅加碼的部分，對率先達成貿易協議的英國暫時性豁免，判斷是要倒逼其他各國盡快達成貿易協議，暗示若後續仍有其他加碼關稅，率先達成協議的國家更有可能得到豁免。
-
對鋼價、鋼鐵股影響：川普政府希望透過關稅壁壘讓美國本土企業更具定價與盈利優勢，今年以來，美國市場報價的中西部國內熱軋捲鋼期貨價格，截至 6/4 年漲幅已達到 25%；而以 中國熱軋鋼 為代表的亞洲地區鋼價，則下跌 -8% ，若鋼鋁關稅升級延續，將使得美國本土鋼鐵產能相對稀缺，持續擴大美國與非美鋼價與鋼鐵股價的分歧狀況。
-
對貿易的影響：232 鋼鋁關稅與對等關稅屬二擇一模式，以中國商品進口為例，若某項產品含有鋼鋁成分，則適用稅率為可分為兩種，一是直接課徵 37.5% 的稅率（301 關稅 7.5% + 芬太尼 20% + 對等 10%）；二是選擇適用鋼鋁關稅，則課徵稅率為 27.5% + 50% 乘上產品含鋼鋁比例，廠商在二者之間選擇較低的模式報關，尚有操作空間。
-
【歐元區】降息 1 碼符合市場預期，歐洲降息循環將步入尾聲！
-
歐洲央行 於 6/5 會議降息 1 碼，為連續第八次降息，符合市場預期，將邊際貸款利率、主要再融資利率及 存款機制利率 同步調降 1 碼，分別降至 2.4% 、 2.15% 與 2.0% 。目前歐元區利率已降至 2.0%，已經接近 5 月 HICP 通膨 1.9% 水準，在實質利率即將降至 0% 的情況下，歐洲央行行長在記者會上，預告降息週期已經接近尾聲。
-
我們認為下半年歐洲央行將從「連續降息」轉向「邊走邊看」的策略，整體金融環境維持寬鬆，但考慮到本次歐洲央行仍持續傳遞支持經濟成長的信心喊話，後續需密切關注 7 月貿易談判的結果，若談判結果不如預期，不排除歐洲央行加大降息力度的可能性，預期下半年仍有 1 ~ 2 碼的 降息 機會。
【製造業】美中台製造業有所分歧，庫存數據小幅改善
-
5 月 美國製造業 PMI 48.5（前 48.7），低於預期。新訂單、生產 與 僱傭 維持在 50 以下，進口更降至 39.9（前 47.1），創下 2009 年以來新低，顯示關稅搶購潮消退，所幸 客戶端存貨 44.5（前 46.2 ）仍維持在收縮區間，庫存壓力目前依然可控。
-
台灣製造業 PMI 上升至 51（前 48.9）擴張區間，客戶存貨 則從上個月創 2022 年新高後小幅回落至 45.9（前 47.7）。以產業來看，電子光學產業 是產業中擴張力度最高的，達 55.8（前 54.1），顯示消費性電子的備貨需求和 AI 動能強勁。
-
中國官方製造業 PMI 為 49.5（前 49.0），新出口訂單 在關稅的暫時性調降後回升至 47.5（前 44.7），高技術製造業 50.9（前 51.5）連續四個月擴張，但傳產類的高耗能產業 PMI 47.0（前 47.7）繼續走弱，凸顯新、舊經濟結構轉換的問題。
-
綜合上述，MM 製造業週期指數 為 -0.47 （前 -0.23），反應經理人多處觀望，所幸美、中、台庫存都有所回落，代表即使需求疲弱，但庫存壓力同樣緩解，5 月 PMI 新訂單減客戶庫存 分別為 3.1（前 1.0）、 3.3（前 1.9）、 3.2（前 -0.2）。
【債市】美債表現落後於歐債、中債
-
近一個多月來，全球債市風波不斷，先是美國失去最後一個 3A 信用評等，隨後美國與日本長期公債拍賣也表現低迷，美國 30 年期公債殖利率 一度突破 5% 大關，日本 30 年期公債殖利率 更是突破 3% 創下歷史新高（殖利率與價格反向）。然而另一面，歐債、中債的投資績效卻逆勢走強，引發市場對於美債配置地位被取代的擔憂。
-
我們在最新快報中的分析認為，近期各國債市的波瀾，更多是反映各自內部政策與經濟結構的變化，美債做為全球最具深度、流動性最高的市場，安全性仍優於其他債券資產。此外，針對歐債、中債、日債等非美債券類資產，我們給出以下觀點
【Q3 MM 全球經濟展望】穿越川普政策噪音：重新定錨長線投資邏輯，觀看回放至 8/31，點我複習
【MM Podcast】 After Meeting EP. 167｜快去收信！川普關稅全球還怕嗎？ 立即收聽>>
