我們想讓你知道的是 :
9/13(二)美國公佈最新 8 月 核心 CPI 年增 6.32%,高於前值的 5.91% 以及市場預期的 6.1%,使得 FedWatch 全年升息 16 碼機率躍升最高,美股三大指數重挫、2 年期美債價格亦跌破年內新低。為何股債再次齊跌?M 平方如何前瞻即將召開的 9 月 FOMC 會議?

本文重點:

  1. 美國 8 月 CPI 季調年增 8.25%(前:8.48%)、核心 CPI 年增 6.32%(前:5.91%),雙雙高於市場預期,主要由 房租 項目帶動,聯準會理事會成員 Waller 認為最快要至明年初才有機會見到放緩,因此控制通膨仍是首要目標。

  2. 美國長線就業結構仍在好轉, 非農就業人口總數 突破疫情前新高,給予總體經濟活動下檔支撐,不過也因此聯準會不需要在高通膨、就業之間權衡,得以持續鷹派緊縮貨幣政策。

  3. 聯準會委員於緘默期前發言,普遍對於緊縮終點利率水準仍有分歧,並強調需要依照經濟數據調整,因此在本次 CPI 數據超預期後,FedWatch 全年升息 16 碼機率躍升最高,同時 17、18 碼機率也大幅上升,市場聚焦下週 9 月 FOMC 會議關於利率路徑的指引。

  4. 展望下週 9/22 聯準會會議,我們提出三大前瞻重點:1)利率點陣圖:今明兩年、長期利率將有大幅調升可能;2)經濟預測 SEP:有進一步下修經濟、上調核心 PCE 機會,將決定市場評估終點利率水準;3)縮表如期進行:9 月調整至每月 950 億,須留意 MBS 主動賣出的討論。

  5. 由上述重點可知 9/22 會議至關重要,我們除了在會議後撰寫快報外,也將在當晚舉行 【MM 全球 Q4 經濟展望】,由 Vivianna 主講,團隊更將與台經院孫明德主任一起回答用戶 QA,歡迎你 報名加入


一、8 月核心通膨攀升,關鍵在房租與薪資推升的預期!

美國 8 月 CPI 季調年增 8.25%(前:8.48%)、核心 CPI 年增 6.32%(前:5.91%),雙雙高於市場預期的 8.1% 及 6.1%,特別是聯準會關注通膨能否具有延續性下降的:核心 CPI 年增、月增均進一步攀升,使得市場擔憂下週 FOMC 有加大年內升息幅度的可能性。CPI 數據公布後,美國三大指數大跌、2 年期美債價格跌破年內低點、 10 年期美債殖利率美元 亦站回 3.4%、109 大關。

CPI

觀察 細項 ,能源年增 23.8%(前:32.9%)、 新車 年增 10.1%(前:10.44%)均有所放緩,同時 二手車 月變動翻負至 -0.4%(前 0.3%),而年增 7.8%(前:6.61%)維持年內低檔,符合市場預期能源、商品貢獻通膨年增有所放緩的情境。但本次的重點來自佔比最大的 房租 項目,年增 6.25%(前:5.72%)再創高、其細項中權重佔比達 CPI 23.5% 的「 所有權人約當租金 」(Owners' equivalent rent, OER)月增、年增也同樣再創新高,成為推動核心 CPI 的動能

房租

我們引述聯準會理事 Waller 於 9/9 談話看法:「要說通膨正在顯著持續下降還為時過早。目前通膨現象仍然普遍,有至少 6 成以上不同的商品、服務項目增長了 3% 或更多,同時住房服務價格仍在上漲,使得核心通膨持續遠高於疫情前水平,未來通膨應該關注重點房租、薪資」。我們摘要 Waller 看法如下:

  • 房租 :美國 Q4 房租以及 OER 在新簽約情況下,年內仍有繼續上漲推動核心通膨的可能性,並且預計房租及 OER 推升通膨的壓力,最快要到明年初,才會因新租約簽訂而緩解

  • 薪資 :名義工資仍在快速增長,包括亞特蘭大聯儲的工資增長追蹤在 7 月創下 24 年新高,年增率也升至 6.7%,因此除非就業市場顯著疲軟,否則預計工資短時間增長不會大幅放緩。而雖然薪資不算在 CPI 項目中,卻也成為推升其預期的關鍵。

每小時薪資

MM 研究員:

核心 CPI 的進一步上行以及薪資年增仍處高檔,讓通膨是否進一步出現令人信服的下降仍具有不確定性,CPI 數據公佈後,FedWatch 9 月升息 3 碼機率為 80%、4 碼更躍升至接近 20%(公佈前機率:2 碼 9%、3 碼 91%、4 碼 0%),全年升息碼數亦由 16 碼取代 15 碼來到最高。我們也維持 Q3 通膨位在高位、Q4 開始滑落、Q1 才有機會出現較為明顯的下滑。此外,聯準會持續緊縮,資金面給予行情壓抑、反覆測底的看法不變,並提醒確認通膨延續性下行,以及利率對焦時點再度推移至 Q4 初的機率有所增加


二、聯準會鷹派調控持續,就業市場仍有韌性

讓聯準會堅定鷹派態度的除了仍有不確定性的通膨以外,更重要的是可能影響民眾、企業通膨預期的薪資增速,觀察目前 職位空缺數自主離職率 等指標均逐漸朝向聯準會調控目標前進。然而這樣利用大幅緊縮貨幣政策,壓抑經濟活動、就業市場,以避免薪資─通膨螺旋風險的政策,是否會對美國消費經濟的動能就業市場,造成長線負面影響?我們以兩個面向解讀:

1. 短期的失業率回升,主要來自勞動力人口回歸

從 8 月份 失業率 自 3.5% 上升至 3.7% 來看,主要由勞動參與人口增加 +78.6 萬人(前:-6.3 萬人),更多民眾重新開始尋找工作,並被計入失業人口所致,搭配非勞動力人口 -61.3 萬人(前:+23.9 萬人)回落至年初水準,推升勞參率回升至 62.4%(前:62.1%),整體就業市場月增動能逐漸回歸長期平均,長線結構仍然穩健

勞動參與率

已經是 MM PRO 了嗎? 登入PRO看完整文章

加入 MM PRO
享有完整權益
無限次圖表瀏覽

一手掌握全球投資
商品的關鍵指數

獨家焦點報告

每月約 6 ~ 8 篇獨家
重大事件 / 數據分析快報

研究工具箱

自製關鍵圖表
回測績效

最專業的總經社群

用戶秘密指標
觀點分享

12/31 前訂閱,將自動升級享全新會員服務!
立即訂閱
【展望 2023 系列三】前瞻美歐財報,明年產業前景全解讀 【展望 2023 系列一】基期效應發威,美國通膨終點將至!