我們想讓你知道的是 :
美國公布 3 月 CPI 年增 2.6%,優於市場預期的 2.4%,並回升至疫情前水準。而這是否會造成美國通膨趨勢性上揚,並讓 Fed 態度出現改變呢?

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一、美國 CPI 短線兩大動能支撐:低基期、供應端交付持續緊張

美國 CPI 組成中,房租項目佔比最高約為 30 ~ 33%,而能源項目則平均在 6 ~ 8%,但從下圖觀察美國 CPI 年增率的短期波動,主要受能源項目變動大,且影響多數商品定價,使兩者走勢呈現亦步亦趨。而去年肺炎疫情爆發,帶動油價大幅重挫,造成能源項目出現一個短期的低基期效應,成為本次推動 CPI 年增快速回升的主因。3 月能源項目年增高達 13.25%,並且在未來基期低檔情況下,高機率延續 1 ~ 2 個月,而這件事是早就可預期的,克里夫蘭聯儲 CPI 即時預測 4 月 CPI 年增甚至將接近 3.5%。

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不過在扣除食物與能源的 3 月核心 CPI ,則由佔比最高的房屋租金項目主導,3 月核心 CPI 年增為 1.65%,房租的年增為 1.7%,均僅小幅高於 2 月 1.28%和 1.46%。雖然去年房租項目同樣受疫情因素,出現較低的基期,但在 Fed 大幅寬鬆的貨幣政策推動下,不論是房價、房租均快速在 5 月就出現回升、年增也同步止穩,將一定程度抵銷能源項目推動的 CPI 年增回升,並壓抑核心 CPI 年增的走勢。

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整體來看,我們認為目前美國的通膨回溫,主要來自於低基期因素支持,還有製造業快速補庫存,供給端缺工、原物料短缺、交付時間拉長等問題所致,並將延續 1 ~ 2 個月,但以上兩大因素均屬於短期現象。從 美國-通膨平衡率 圖表,也能發現市場自去年底即開始預期通膨的回升,但以 5 年期的上升速度最快,顯示普遍預期通膨短期將加速上行,並顯著高於 10 年期,但中長期路徑仍不明朗。

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二、從 2000、2008 年經驗,觀察通膨長期回溫關鍵指標

回顧 2000、2008 年危機,美國政府均採行刺激財政、大幅降息,甚至 2008 年的 QE 購債方式,給予衰退的經濟支撐。而財政、貨幣的雙動能挹注,就會造成如同今年的低基期效應,因此我們拆解過去兩次狀況,並解析本次通膨回升需要注意的重點。

1) 危機後,財政挹注將帶動零售業存貨銷售比快速下降: 兩次危機之後,不論是布希、歐巴馬政府,均分別進行了大規模的減稅計畫,給予美國民間消費動能支撐,類似本次的現金支票、聯邦失業救濟金補貼等移轉性收入,這會直接挹注民眾,但對於中小企業以及供給端的支持有限,因此會看到零售業存貨銷售比的快速下降,並最終在客戶端庫存消耗至低位之後,帶起一波企業的補庫存、支持原物料價格築底回升,同時推動通膨在低基期下,出現第一波的明顯回升,就如同去年底至今年上半年。

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