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2020 年,在疫情肆虐之下,美股依舊上漲 15% 以上,科技股更是持續創下歷史新高,「股價是否偏離基本面」成為近期重要的議題,財經M平方利用六大指標帶你分析股價是否高不可攀!

M平方在 操盤人必看-美國股市 裡有整理幾項判斷股價偏離基本面的指標,我們將這些指標進一步分成以下四大類:總經基本面指標、資金面指標、盈餘面指標、超額報酬指標,以及六大指標一次追蹤!


一、總經基本面指標:經濟實體是否跟上價格變化?

▌ 指標1 - 巴菲特指標

股市總市值和 GDP 的比值俗稱 巴菲特指標。當比值過高時,代表股票價格偏離基本面,股票價格相對高估。巴菲特的理論指數為 75% ~ 90% 為合理的區間,超過 120% 則表示股市高估。

巴菲特指標 是以 GDP 去衡量股價是否偏高,也就是『GDP 是否能跟上股價的漲勢』與M平方一直以來重視基本面的核心價值相符,M平方也在 1月月報 提到,美國經濟在新一輪財政注入後,於今年Q1 GDP 絕對金額有望回到疫情前水準。

然而在金融海嘯後,巴菲特指標一路向上,至今早已突破 75% ~ 90% 的區間來到 180%以上,而這與QE時代以來,央行大力注資的貨幣政策有關,因此巴菲特指標不能當作唯一的參考依據,仍須考慮資金面的評價標準。

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二、資金面指標:市場資金是否過度集中於股市?

▌ 指標2 - 市值除以M2指標

比值 可以衡量市場資金投入(美國貨幣供給)在股市的程度,當比值過高代表股票價格過高。

美股總市值 / M2 供給量 則是以資金面作為衡量股價是否偏離資金面依據,該指標比 巴菲特指標 更能反映 2008 年以來各大央行撒幣的情況,去年聯準會在大力寬鬆之下,資產負債表大增 3 兆美元以上,釋放到市場上的資金大增,M2貨幣供給年增率來到 20% 以上的年增率,在資金充裕的情況下,股價與基本面的倍數偏離,然以股票總市值除以 M2 後就可以發現目前股價尚未達到2000年的歷史高點,顯示目前的資金量尚未如網路泡沫時期般過度集中於股市。

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三、盈餘面指標:股價是否真實反映獲利變動?

▌ 指標3 - 股價減評價變動

計算方法為,股價年變動 - 評價(PE Ratio)年變動。當變動差數值過高,代表股價相對於營收基本面來說高估;當變動差達到底點時,代表股價高機率自底部反彈。

然而在資金充裕的情況下,企業獲利使否能夠逐漸跟上股價的腳步仍是市場關注重點,美股-股價減評價變動 是以本益比(PE Ratio)變動當作盈餘面衡量標準,可以反映股價是否漲過了頭,當該項指標達到底部時,代表股價下跌速度已偏離基本面,股價高機率落底反彈。

然而此項指標在景氣大幅轉折時往往出現失效的狀況,呈現股價已經上漲,股價減評價變動仍在負值,主要因為該指標採用的 EPS 為過去 12 個月的平均數值(Trailing),包含到了衰退時期的大幅獲利下調,因此呈現低估 EPS,高估本益比的狀況,但並未反映衰退過後,未來的預期獲利,而預期獲利往往在低基期的情況下呈現大幅成長,因此建議同步參考每一季美國-企業稅後獲利 與其他機構做的預期 P/E(Forward)來看,同步觀察即時企業獲利及預期獲利是否好轉。

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▌ 指標4 - 席勒通膨調整後本益比(CAPE)

經濟學諾貝爾獎得主席勒教授將一般的本益比透過過去 10 年的通貨膨脹與季節因子調整,計算出 通膨調整後本益比(Cyclically Adjusted PE ratio, CAPE),當 CAPE 越高,代表股價高估的幅度越大。

通膨調整後本益比與一般常見的本益比不同,如其名,CAPE有經過通膨調整後,反映在景氣週期條後股價與基本面相對應的狀況。

經過景氣循環調整得本益比雖然能夠避免在景氣轉折期間,單季獲利大幅下調,造成本益比大幅飆升的問題,較為能夠判定在循環的位階上股價的評價狀況,,如 S&P500 過去 12 個月的平均本益比在2009年時曾經飆升至120以上的狀況然而該項指標依舊具有評價指標的通病,也就是門檻值難以認定,究竟本益比到多高才算高?例如,2008 年時,CAPE 遠不及 2000 年水準,也並未較過去幾年明顯提高,之後卻發生金融海嘯,又如本次疫情,CAPE 在疫情後已達到近 20 年新高,但市場上仍對於股價是否過度高估給予保留的答案。

為了修正 CAPE 失準的情況,席勒教授與其他兩位研究員在 2020 年 10 月提出了一項新指標:超額調整後本益比報酬(Excess CAPE Yield)。

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四、超額報酬指標:股債之間究竟誰比較便宜?


▌ 指標5 - 調整後超額本益比報酬(ECY)

ECY 指標計算公式為: (1 / CAPE) — 美國 10 年公債殖利率,所代表股票獲利率(1 / CAPE)相對於公債(美國 10 年公債殖利率)的實質超額報酬 [註],ECY 越高代表以本益比衡量的股票相對於公債有更佳的預期報酬。

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