我們想讓你知道的是 :
美國聯準會即將於下週召開 6 月利率決策會議,多數委員於 6/3 緘默期前否認秋季後暫緩升息論點,造成市場 FedWatch 全年升息預期波動加劇,同時近期特斯拉 CEO Elon Musk 釋出裁員及經濟衰退看法,市場進一步擔憂貨幣政策緊縮對於經濟的負面影響,究竟聯準會鷹派政策關注什麼,又是如何看待經濟軟著陸呢?

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5 月中旬以來,市場在 Bullard、Bostic 等委員公開發言後,開始傳出聯準會 9 月後將放緩升息消息,推動美股大幅反彈,並讓美元、10 年期美債殖利率一度回落至 101、2.75%水平,同時 FedWatch 全年升息 10 碼機率亦回升至最高,不過於緘默期的最後一週,理事會成員 Waller 以及副主席 Brainard 公開發言依舊偏鷹,使得行情轉趨震盪、 FedWatch 全年升息 11 碼機率再度大幅上升,時序即將步入 6 月中旬,本週即將公布 5 月 CPI、下週聯準會則將召開的 6 月利率決策會議,M 平方提出三大觀察重點:


一、利率對焦進程:委員緘默期前發言,加劇升息預期波動

觀察 5 月中旬以來,首先從 5/17 聖路易斯聯儲行長 Bullard 以 聯準會 沒有像看起來的這麼落後曲線(Fed isn't as behind the curve as it might seem),並認同接下來會議 升息 2 碼是個好計劃(We have a good plan for now)開始,爾後在 5/24 亞特蘭大聯儲行長 Bostic 以「即便消防車也會在十字路口放緩速度(Expeditious but cautious—even fire trucks slow down at intersections)」言論,表態支持達到中性利率後轉向謹慎,配合聯準會 5 月會議紀要傳遞快速達到中性利率後,將使聯準會在今年晚些時候處於更有利的位置,推動 FedWatch 全年升息 10 碼機率回升最高至 61.39%,短期大幅收攏市場貨幣政策緊縮預期。

而緘默期前最後一週,理事會成員 Waller 則公開支持多次會議以 2 碼速度進行升息,直到見到 通膨 回落至接近 2% 目標,Brainard 則表示目前很難看到 9 月後暫停的理由(Right now, it's very hard to see the case for a pause.),並強調若通膨沒有如預期在接下來幾個月中下降,9 月仍高機率維持 2 碼升息速度,使得 FedWatch 全年升息 11 碼機率於 6 月初快速回升至 57.1%,而 10 碼機率回落至 24.96%,顯示市場貨幣政策緊縮預期反覆,全年升息路徑不確定性的背景下,仍需靜待 6 月聯準會利率決策會議的點陣圖收攏

FedWatch

聯準會委員均強調短期必須快速至中性利率(2.4%),因此 6 月會議可以預見的是聯準會仍然將維持鷹派政策的實施,包括 6、7 月會議均升息 2 碼,以及自 6/1 開始實施的每月 475 億 縮表 ,也將在 9 月進一步提速到每月 950 億,持續地收回流動性,達到壓抑需求、控制通膨的目標。此外,本次市場討論的鷹派委員 Bullard、Bostic 並非認為秋季後聯準會將暫停升息,而是需要依照經濟、通膨狀況,確認持續緊縮的速度。

關於下半年 升息 路徑,聯準會也將在 6 月會議的利率點陣圖中做出表態,目前委員共識為先上調至中性利率,所以利率點陣圖至少要自原先 7 碼上調至全年升息 9 碼至 2.25 ~ 2.5%,但現在市場預期落在全年 10 ~ 11 碼,差別就在 9 月升息 1 碼或是 2 碼。觀察市場已經明顯開始擔憂經濟前景的情況下,若通膨未再大幅超預期,我們認為即便聯準會給出全年 11 碼,應難再如上半年聯準會給出利率點陣圖後,市場再進一步擴大升息次數預測,貨幣政策緊縮預期應逐漸接近尾聲。

二、美國就業市場結構出了什麼問題?聯準會能否順利使美國經濟軟著陸?

而美國經濟於 通膨 以及製造業週期放緩之下,究竟是否有可能衝擊到就業?聯準會的調控是否有可能使美國經濟最終達到軟著陸?觀察當下美國就業市場所面臨的問題,如 M 平方於 本篇報告 所述,通膨存在的四大結構性問題當中,其中有關於勞動市場是否會帶來「薪資 - 通膨螺旋上升」(Wage - Price Spiral)的第二輪上漲效應,造成物價的攀升更加僵固,為聯準會當下執行抗通膨式緊縮最主要想要避免的關鍵。

1.美國就業市場面臨到的問題:匹配效率、退休、疫情與移民

我們先來看看美國就業市場面臨到的問題,在關鍵圖表中有提及,美國貝佛里奇曲線在疫情後呈現明顯上移,顯示勞動市場供不應求的緊張情況,也帶動美國 每小時薪資成長 來到 5% 以上,以及 職位空缺率 來到歷史新高的 7%。總觀當下美國就業市場所面臨到的問題,主要來自於 1)匹配效率的降低、2)財富效應所帶來的提前退休、3)其他造成勞動離開就業市場的原因,如疫情因素、移民政策等。

▌後疫情產業變革、匹配效率降低

疫情後帶來工作模式的轉變、以及產業間分歧的狀況,造成勞動市場的匹配效率出現改變。根據 IMF 所編製的匹配效率指數(Mismatch Index),在疫情期間確實大幅上升,隨著疫情後的復甦至今,雖有逐步緩減,然因不匹配所造成的就業損失仍未回到疫情前水平,而在積極尋找工作的勞動力當中,出現轉換產業的情況也明顯攀升,除此之外,不同於歐洲推出員工就業保障計劃,使得困難產業的失業人口仍留在就業市場,美國於疫情期間則是針對失業者提供 失業救濟金 的政策,更提高勞動力離開就業市場的誘因,以上因素皆造成一定程度的匹配效率降低。

IMF 資料整理 資料來源:Has COVID-19 Induced Labor Market Mismatch? Evidence from the US and the UK, Carlo Pizzinelli and Ippei Shibata, IMF Working Paper, 2022 / 05

▌大幅放水帶來的財富效應、提前退休比例攀升

而過去兩年大量的財政與貨幣政策出台,為美國家計帶來前所未有的財富效應,如 M 平方 本篇文章 提到,就連財富底層 50% 百分位的民眾,家計資產中存款、房地產、股票的資產也大幅攀升,也造成許多勞動力提前退休的狀況發生,疫情後美國 55 ~ 74 歲中非勞動人口( Non Labor force, NFL)佔比及退休佔比均顯著上升,更加劇當下勞動供給無法跟上企業職缺需求的現象發生,延伸上述 IMF 統計資料顯示,退休人口中,又以 Medium Skill (專業技能需求中等的職業)與 Low Skill (專業技能需求低的職業)為主要上升比例,觀察 薪資結構 ,當前就業市場供不應求的情況也主要發生在在低薪及低技術的產業。

美國薪資結構 註:職業類別中,如行政、操作員、生產、銷售等屬於 Medium Skill(專業技能需求中等的職業;而食品服務、清潔、個人護理、保安等被歸類於 Low Skill (專業技能需求低)的職業。

▌疫情、移民政策等其他因素

除了上述兩點,疫情造成就業人口因照護與育兒需求、健康因素等問題而回歸緩慢,也一定程度的貢獻了當下勞動力短缺的現象。此外,更長期的結構因素也包括了美國的移民政策,自川普上任以來,美國移民政策的收緊,使得來自移民就業人口數量出現滑落,根據 美國勞工統計局(BLS)2021 年的資料,美國移民人口數於 2018 年後出現停滯,更在疫情間大幅滑落,此一現象也反映在移民就業人口當中,統計 2021 年資料,2700 萬的移民就業人口約佔整體就業人口的 17%,移民政策未來的方向,也是影響美國就業市場的結構的關鍵因素之一。

美國移民就業

2. 聯準會「軟著陸」的政策邏輯:如何在不提高失業率的情況下降低空缺數

美國政府該如何改善當下勞動市場失衡的情況,以控制薪資的上漲不因當下嚴峻的物價環境再增添變數,最終成為永久性通膨的情況發生?除了需仰賴拜登政府於防疫、移民、甚至補貼政策上的調整外,當今聯準會也著手開始於需求端進行調控

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