我們想讓你知道的是 :
今年以來全球股市波動劇烈,通膨、供應鏈瓶頸、中國封城等為經濟帶來變數,反映在各國製造業上,我們認為已如同先前預測,製造業循環已進入到第四階段-去化庫存。

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隨時序進入 Q2,近期各大機構開始下修經濟成長預期,企業財報中對於循環性的業務也給出相對悲觀的展望,MM 製造業週期指數 於 4 月份滑落至負值 ,本週也公布各國 4 月最新製造業 PMI 指數,皆出現大幅滑落並朝向榮枯線靠近, 中國 更是已連續 2 個月低於 50 基準。M 平方先前也於多篇報告提到,今年製造業週期高機率走向第四階段,時間點落在 Q2,將帶動短週期的基本面轉弱,而從近期的數據走向確認,製造業確實已於 Q2 走入主動去庫存階段,M 平方透過以下三大面向,拆解全球製造業最新近況:

MM 製造業週期指數

什麼是製造業循環四階段:查看本文:製造業漸進「第四階段」,用類股與因子看誰勝率高?


一、需求端:通膨壓力加劇疊加中國封城,商品需求顯著下修

今年初以來,通膨壓力高漲,物價不論是對企業端或是家計端都帶來壓抑,美國 CPI 創下 40 年新高的同時,偏向耐久財商品調查的 密大消費者信心指數 於 Q1 也來到了近 10 年來新低,顯示實質購買力確實受到通膨的影響而下滑。另一方面 ,3 月底以來中國意外的封城措施,也帶動全球第二大消費市場表現疲弱,3 月 社會零售 為 2020 年新冠疫情後首次看到衰退,年增率降至 -3.5%(前 6.7%),使得近期 美國、中國、台灣的細項-新訂單 皆顯著走弱,其中 4 月份中國與台灣更是滑落至榮枯線之下,分別來到 42.6(前 48.8)以及 47.7(前 52.4),確立企業訂單需求放緩趨勢

美中台新訂單

而細看到耐久財部分,截至 3 月為止,美國 耐久財新訂單 年增已自雙位數水準滑落至 10.49%(前 12.43%),距離未完成訂單年增率的 8.39% 以相差不到 3 個百分點。觀察過去,每當耐久財新訂單跌破未完成訂單增長,意味著企業生產開始消耗手中的未完成訂單,而非由強勁的新進需求來帶動,也反應過去兩年以來,疫情與供應鏈問題所帶來的重複下單等問題開始被校正,近期從紡織等傳產、至消費性電子、甚至晶片皆傳出砍單消息,也帶動近期股價再度波動劇烈。

美國耐久財與未完成訂單


二、生產端:供應鏈緩慢緩解,生產開始下滑

而回歸到供應鏈問題上,2 月烏俄衝突以來,帶動原物料價格暴漲,汽車供應鏈好轉再度被推延,除油價於 100 美元/桶震盪外,農產品價格也頻頻創高,而 M 平方也在 本篇報告 中提出,作為全球主要汽車供應鏈節點之一的歐洲,也在烏俄衝突影響下,產量再度下修,動能初估預計遞延至下半年。

烏俄衝突的不確定性,也在近期的 PMI 數據中開始發酵,觀察製造業 PMI 走低的同時,主要經濟體的 原材料價格、供應商交貨時間皆仍位在過去五年的相對高點,然在前述終端需求放緩的情況之下,本次供應鏈的緊張不如同過去兩年出現提前拉貨,反而是從生產端開始進行調整,最新 4 月 美國中國台灣 製造業 PMI 中生產指數分別滑落至 53.6(前 54.5)、44.4(前 49.5)、50.2(前 55.2),也反應未來在供需持續朝向平衡調整的方向走,供應鏈瓶頸將逐漸被淡化。

美中台生產


三、客戶端庫存開始堆積,製造業正式進入去庫存

而由落後的庫存指標來看,Q1 為止,上游製造業、中游躉物業庫存水平持續創高,而先前因缺料等問題而遲遲無法進行庫存回補的終端零售業,也終於在 2 月份正式完全回到疫情前水平,顯示整體企業庫存在過去兩年以來,已經回補至飽和的水平。

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