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聯準會於 6 月會議超預期升息 3 碼,瑞士央行也在 7 年後首次於本週進行升息,在各國加速緊縮下,台灣央行僅調升三大指標利率半碼,該如何解讀本次央行的動作和後續的政策路徑,以及如何看待股匯房的未來動向? 本文將一一解析:

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一、6 月央行理事會決議升息半碼,同時調升存款準備率 1 碼

在聯準會於 6/16 凌晨公布超預期的升息 3 碼動作後,台灣央行理事會同天決議上調三大政策利率半碼,將重貼現率、擔保放款融通利率和短期融通利率分別上調至 1.5%、1.875% 及 3.75%,幅度低於 3 月的 1 碼和市場預期,但同時調升新台幣存款準備率 1 碼(如下表)。

三大政策利率

存款準備率 資料來源:央行理事會會後參考資料(單位 %)

而繼續升息的考量點不外乎之前 5 月時楊金龍於立法院提到的三個觀察點:

1. 國內通膨情勢及展望

5 月的 CPI 年增為 3.39%,略持平前值的 3.38%,核心 CPI 年增 2.6%,同樣略持平前值的 2.53%,CPI 年增維持第三個月高過 3% 水準,升幅卻尚有控制,但觀察生產成本端的 WPI 及 PPI 年增率分別再創新高至 16.6%(前 15.56%)及 14%(前 13.45%),主要受到國際上仍存在眾多不確定性(包括俄烏衝突、歐盟禁運、中國清零等),大宗商品價格持續走高,顯示台灣物價仍面臨著輸入性通膨的壓力,抑制通膨預期仍為央行的主要目標

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2. 國內疫情升溫對內需及民間消費之影響為央行主要疑慮

目前疫情仍是影響國內內需的主要因素,台灣截至 6/15 的 新增確診 仍有 63,221 人,導致 5 月非製造業 NMI 再度快速滑落榮枯線下的 45.1(前 55.1),來到 2021 年 6 月以來低點, 產業 上住宿餐飲(15)、零售(50.8)、運輸倉儲(46.6)均有不等幅滑落,各場所的谷歌人流趨勢也維持在低檔,反映居家防疫對於內需產業的衝擊,而這也是本次央行僅升息半碼的主因。年初以來,疫情對於服務業和消費的影響超出央行 3 月時的預估,因此決定將升息步調放緩

除此之外,在 CPI 年增連續 3 個月超過 3% 的情況下,拉大了實質經常帳薪資和名目薪資的差異,為了防止通膨進一步影響到後續的消費動能,但同時減少升息對內需產業的負面衝擊,央行採用「價量並行」的方式收緊流動性,調升政策利率(價)搭配存款準備金率(量)

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3. 主要經濟體貨幣政策動向對國內經濟金融情勢之影響

今年以來,各國為了壓抑高漲的通膨紛紛加速進入升息循環,包括美國、英國、英國、紐西蘭、澳洲等國,拉大與 台灣國債 的利差,而在 美債利率 與其他國債拉開差距後,吸引資金大量流入美元, 美元指數 已經衝破 104 大關, 台幣 也因此再度面臨貶破 30 元關口。今年截至目前外資在上市櫃已累計淨賣超超過 9,000 億台幣,因此升息決定也是同時考量到能夠在強美元的環境下穩定台灣國內的金融情勢。

台幣 vs 利差

總結來看,在國內物價仍有輸入性通膨壓力及海外貨幣政策對金融穩定的考量下,同時要兼顧內需服務業及消費,央行僅調升政策利率半碼,並搭配調升存款準備率 1 碼來收緊市場流動性。另外,本次會議並沒有進行第五波的房市信用管制,主要是今年以來房市交易已有所趨緩,且 3 月會議提前升息的 1 碼動作有助於強化信用管制的效果,目前銀行的授信狀況仍控制得很好,並不需要強化信用管制力度。


二、央行調降今年經濟展望,並上調通膨預期

3 月時央行對今年經濟展望仍保持樂觀,僅擔憂通膨壓力,但本次會議央行下調經濟成長並上調通膨預期。全年 GDP 增長降至 3.75%(3 月 4.05%),CPI 及核心 CPI 年增調升至 2.83%(3 月 2.37%)、2.42%(3 月 1.93%),主要是認為下半年仍面臨烏俄衝突、供應鏈瓶頸、通膨高漲等不確定因素下,海外成長力道將逐漸減緩,進而影響到下半年台廠的投資意願;民間投資全年年增下調至 4.49%(3 月 5.33%),同時也調降民間消費的增速至 2.8%(3 月 4.6%),主要是對超預期的疫情衝擊和高通膨侵蝕居民消費力的擔憂;反觀央行對於出口成長仍是相對樂觀,除了看好新興科技趨勢外,下半年也將是半導體先進製程量產的時機,年增上調至 5.7%(3 月 5.23%),為今年的整體 GDP 成長帶來主要支撐。

央行 GDP 預估 資料來源:央行理事會會後參考資料


三、升息影響及後續股、匯、房市展望

央行公布升息動作後,也在後面的記者會提問上表示:「目前的經濟情況下,年底前緊縮政策將不會改變」。M 平方認為這也將繼續引導國內的資金成本上揚,市場上的流動性及貨幣供給增速將進一步滑落,而流動性高的 M1B 增速降幅會較 M2 更加明顯,使 M1B-M2 年增差 縮小,同時另一方面,進入升息階段也是確認了經濟已穩定於擴張期一段時間,後續成長動能將趨緩。 M 平方對於後續股、匯、房市展望如下:

1. 台股具有生產力支撐,但仍須留意製造業週期下行

目前台股正是落在上述類似的情境,即貨幣政策緊縮疊加製造業週期放緩的階段,若根據過去 2004 年、2011 年及 2015 年同樣發生過的三輪經驗來看,台股通常將出現約 -25% 幅度的修正,但在截至 6/16 收盤時, S&P 500 已自高點領跌 -23% 的情況下,台灣加權指數自高點僅出現 -15% 的最大回撤,原因可能在於本波台股修正之際,半導體業仍受惠於伺服器拉貨殷切和漲價效應,台積電在先進製程營收的帶動下仍在創高,這也是不同於 2011 年及 2015 年的情況,也讓台股相對更有支撐。

但今年明顯高於過去的通膨率預計也將繼續影響半導體終端產品的需求,由於半導體需求主要集中在資通訊(Communication)、電腦(PC/Computer)和消費性電子(Comsumer),2020 年占比達 75%,意味著整體商品需求不會那麼快回來,疊加下半年基期攀升,出口與經濟年增將持續回落,通膨若未降溫前將拉長落底時程,後續仍要留意股市繼續反映台灣製造業放緩的可能。

升息 vs 加權指數 註:本圖為方便示意,將重貼現率轉為對數 Y 軸

半導體終端應用占比 資料來源:WSTS、Statista

2. 房市交易降溫但價格仍受通膨推升

從下圖的 清華安富 的房屋價量來看,目前在已祭出 4 波信用管制並進入升息後,房市成交量從年初以來已有明顯降溫,從 5 月六都的房屋買賣移轉棟數來到 22,841 棟,年減 -7.7%,也可看出房市熱度的回落。且目前在經濟呈現放緩下,房價成長於下半年勢必將從目前 14%以上( 信義全國房價年增率 )的增速顯著放緩。

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