我們想讓你知道的是 :
上週 OPEC+ 部長級會議敲定減產 200 萬桶,創疫情以來最大減產幅度,激勵油價重返 $90 關卡!儘管美國今年極力遊說中東國家增產,為何 OPEC+ 依舊不領情?回歸基本面,本次減產如何影響 2023 年全球原油供需格局?拜登政府打壓油價的下一步會是什麼?本文帶您一次解讀!

本文重點:


一、OPEC+ 重磅敲定減產 200 萬桶,不惜與美國作對、背後決策三大理由?

OPEC+ 部長級會議於上週 10/05(三)晚間召開部長級會議,正式敲定重磅減產協議,重點如下:

  1. 同意減產 200 萬桶 / 日,預計從今年 11 月起執行至 2023 年 12 月

  2. 生產配額將從 4,385.6 萬桶調降至 4,185.6 萬桶,前五大產油國:沙國(-52.6 萬桶)、俄羅斯(-52.6 萬桶)、伊拉克(-22 萬桶)、阿聯酋(-16 萬桶)、科威特(-13.5 萬桶)承擔約八成的減產量。

  3. 聲明稿特別提及本次決策是有鑒於「全球經濟與油市前景的不確定性」、「強化油市長期指引的必要性」,並且符合 OPEC 主動積極(proactive)與預防性(preemptive)的手段。

  4. 下次會議日期訂於今年 12 月 4 日,往後每兩個月召開聯合部長級監督會議(JMMC)、每六個月召開部長級會議(ONOMM),不再逐月舉行會議,但 JMMC 仍有權隨時召開會議以因應市場變化。

減產表格

資料來源:OPEC、IEA、Bloomberg、M 平方估算 註 1:其他非 OPEC 國包括巴林、汶萊、馬來西亞、蘇丹、南蘇丹。註 2:墨西哥於 2020 年 6 月後退出減產協議。


我們可以從兩個維度來解讀本次減產 ——「方向」情理之內,「規模」意料之外。M 平方在去年 4 月 快報 預判,一旦 美國原油產量 回升、油價高檔拉回後,OPEC+ 或將重啟減產措施,而 Q3 以來隨著經濟衰退擔憂加劇、油價一度失守 8 字頭,也促使 OPEC+ 早在 9 月就已出現政策轉向,小幅減產 10 萬桶。然而本次會議一口氣將生產配額調降 200 萬桶,不僅超乎原先市場預期(50~100 萬桶),也創下 2020 年 4 月油價崩跌以來最大減產幅度,反映 OPEC+「穩定油價」的強力訊號與決心,激勵 布蘭特WTI 原油期貨價格上週突破分別 $98 / $93,單週漲幅逾 10 %、重返 8 月底以來最高點。

會議結束後,白宮旋即發布聲明稿指責減產決策「短視近利」,但為何 OPEC+ 不惜跟美國老大哥作對,也要選擇大動作減產?我們認為有三個原因:

理由一:支撐油價

我們在 9 月投資月報 中曾提及,考量到沙國 / 阿聯酋 / 伊拉克等 海灣產油國 財政平衡油價介於 $75 ~ $80,假若油價進一步跌破該區間,不排除 OPEC+ 持續採取減產措施的可能性。而觀察記者會公開發言,奈及利亞石油資源部長(Timipre Sylva)直接表明 OPEC 希望支撐油價在 $90,許多成員國的 2023 年財政預算都是基於此價格,沙國能源部長(Abdulaziz bin Salman)則強調需要穩定市場才不會抑制實體投資,兩者發言間接驗證我們對於 OPEC+ 捍衛價格的猜想。

財政平衡油價

理由二:維持逆價差結構

儘管油價相較年內高點($139)已經大幅滑落,但 $90 塊仍處在十年歷史高檔區間,OPEC+ 有必要減產 200 萬桶、刺激油價繼續上揚嗎?我們認為 OPEC+ 另一大目標在於維持逆價差(backwardation,近月價格 > 遠月價格)結構,避免 遠近月價差 持續收斂、甚至由負翻正,造成市場陷入正價差(contango,近月價格 < 遠月價格)的惡性循環。

*註:Contango 結構下,市場預期未來供需將會改善、遠月價格較高,交易者因此將過剩石油貯存在儲油槽或油輪,導致庫存堆積、現貨價格更加疲弱,形成自我強化的價格下跌趨勢,例如 2008 年、2014 年、2018 年、2020 年。*

遠近月價差

理由三:拉高閒置產能

根據 IEA、彭博 9 月最新數據,OPEC 10 國(扣除伊朗、利比亞、委內瑞拉等減產豁免國)每日石油 剩餘產能 僅剩 250 ~ 300 萬桶,低於長期歷史均值,且沙國、阿聯酋兩國就掌握約 200 萬桶,其餘國家所剩無幾。從 OPEC+ 的角度,若要扮演好平衡市場供需的調節者,則必須拉高 閒置產能(短期透過減產,長期透過投資),才能緩衝任何突發的外生變數,例如俄烏戰爭升溫、中國提前解封。

閒置產能


二、OPEC+ 減產如何影響 2023 年油市供需格局?

回歸基本面,本次減產將會如何影響全球原油供需格局?

首先,從帳面上來看,OPEC+ 確實調降了 200 萬桶生產配額,但是細看首段的減產表格,可以發現許多國家 8 月產量數據仍舊低於 11 月生產配額,例如俄羅斯(生產 977 萬桶 vs 配額 1,048 萬桶)、奈及利亞、多數非 OPEC 會員國等,意味著實質上不需要減產!只有沙國、伊拉克、阿聯酋、科威特等 海灣產油國 才要減少供給,因此我們估算 OPEC+ 實際減產量約為 100 萬桶,接近 OPEC+ 內部測算 100 ~ 110 萬桶。

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