我們想讓你知道的是 :
OPEC+ 部長級會議於 4/1(四)意外轉向,預計在未來 3 個月累計增產 114 萬桶/日,沙特也將逐步撤銷今年 1 月以來實施的自願減產量(100 萬桶/日)!究竟 OPEC+ 打著什麼如意算盤,即使在 3 月油價重挫後仍要執意增產?本文從三個面向解讀 OPEC+ 增產動作背後的邏輯,並且分析原油後市行情!

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一、OPEC+ 意外宣布 5~7 月 增產 114 萬桶/日,沙特也將撤回 100 萬桶/日自願減產量

OPEC+ 部長級會議於 4 / 1(四)舉行完畢,沙特、俄羅斯為首的 23 個產油國再度給予市場驚喜、回歸擴產方向!整體而言,OPEC+ 預計在 7 月底之前累計增產 214 萬桶 / 日,相當於 2021 年全球原油需求量(國際能源署 IEA 預估值:9,650 萬桶 / 日)的 2.2%。

完整細節如下:

  • 2021.05:OPEC+ 增產 35 萬桶/日, 沙特增產 25 萬桶/日 = 總增產 60 萬桶/日
  • 2021.06:OPEC+ 增產 35 萬桶/日, 沙特增產 35 萬桶/日 = 總增產 70 萬桶/日
  • 2021.07:OPEC+ 增產 44 萬桶/日, 沙特增產 40 萬桶/日 = 總增產 84 萬桶/日

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註:單位 = 萬桶 / 日。減產規模(e.g. 690 萬 -> 655 萬)下降 = 增產 註:此表並未包含沙特於今年 1 月起實施的每日 100 萬桶自願減產量 註:伊朗、利比亞、委內瑞拉等三國豁免於 OPEC+ 減產協議

事實上,這並非 OPEC+ 首度出乎市場意料之外 ─ 沙特能源部長(Prince Abdulaziz bin Salman)曾表示:「不要試圖預測不可預測的事情」(原文:... don’t try to predict the unpredictable),暗示 OPEC+ 石油政策方向的高度彈性、難以捉摸。今年 1 月初、3 月初的 OPEC+ 會議結果皆以「意外延長減產」收場,僅允許俄羅斯、哈薩克每月微幅增產 15 萬桶 / 日,而在沙特 100 萬桶 / 日的自願減產支撐下,油價更是從 $50 / 桶一路走升至最高 $70 / 桶。但隨著時序進入 3 月中旬,美元美債殖利率 走強,疊加 歐洲疫情 復燃、疫苗接種進度延宕,屢次引發油價單日回檔逾 5%,市場普遍預期 OPEC+ 有望維持減產規模、採取謹慎作法,卻又再度遭到 OPEC+ 打臉!

究竟 OPEC+ 打著什麼如意算盤,即使在 3 月油價重挫後仍要執意增產?以下我們從三個面向來解讀 OPEC+ 增產動作背後的邏輯。


二、OPEC+ 為何敢增產?需求復甦、歷史循環、政治角力


1. 樂觀看待需求復甦力道 - 預期市場可消化增產、OECD 庫存持續走低


觀察 OPEC+ 密切追蹤的關鍵需求指標 — OECD 商業原油庫存(註),根據 OPEC 聯合技術委員會(Joint Technical Committee, JTC),該指標有望在今年消耗 4.45 億桶(vs 先前預估 4.06 億桶), 並在 8 月回歸至五年歷史均值以下,而沙特能源部長更為樂觀、預期 6~7 月便能夠看見原油庫存正常化。另一方面,從三大能源研究機構(OPEC、美國能源署 EIA、國際能源署 IEA)最新需求預測可以發現,先前一再下調的 2021 年全球原油需求成長也出現回穩跡象,落在 530~590 萬桶/日的區間。因此,本次沙烏地的意外增產,M 平方認為部分來自於 OPEC+ 對於能源需求前景的信心改善,認為市場有能力消化增產。

註:經濟合作暨發展組織(Organisation for Economic Co-operation and Development, 簡稱 OECD)成員國多為歐美、亞太先進國家,透過 OECD 商業原油庫存可以觀察到全球成熟經濟體的原油需求變化。

file 資料來源:Reuters、OPEC

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2. 從歷史經驗來看,油價走穩、美國產量回升前,OPEC+ 傾向逐步放寬配額


觀察 OPEC+ 從 2014 年以來的石油政策,我們從中歸納出四階段的政策循環:

  • 階段一:OPEC+ 國家快速增產、搶攻市佔率,油價重挫、頁岩油商面臨倒閉風潮(2014 ~ 2015、2020.03)
  • 階段二:OPEC+ 達成規模性減產協議,油價觸底(2016.12、2020.04)
  • 階段三:需求反彈、油價回穩,OPEC+ 逐步放寬減產配額,並開始增產(2018.06、2020.08、2021.01、2021.04)
  • 階段四:美國產量上升,OPEC+ 重啟減產措施、油價高檔拉回(2018.12、2019.12、?)

按照這樣的脈絡,目前油市應處於「階段三」,去年頁岩油產業面臨大量倒閉、整併風潮,目前美國大型油商傾向維持資本支出紀律,將現金流轉作分配股息、償債,而非過度投入新產能,美國原油產量 已經接近 1 年維持在 1100 萬桶的水準,近期鑽油井數量的回升也主要來自於 DUC 的消耗,並非廠商鑽井意願重新提升,因此 OPEC+ 逮住機會逐步增產,而對於主要海灣產油國(如沙特、伊拉克、阿聯酋)而言,如果能控制油價在財政平衡油價區間更是再好不過,觀察 2014 年以來,可以發現 OPEC 的產量調控,幾乎都將油價控制在財政平衡油價區間,因此以目前布蘭特原油位在 $60 ~ $65 的水平,正好符合沙烏地最新的財政平衡價格。

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