Dear all,
5 月市場呈現「股債分歧、科技突圍」的局面。全球股市中，擁有 AI 硬體供應鏈的 台灣、南韓 與 費半 再度領漲，分別上漲 13.7% 、 24.7% 、與 19.9%；原油 價格一度在月中攀升、爾後在美伊談判壓力稍緩下回落，引發 美債殖利率 同步劇烈波動。匯市方面，美元指數 上漲 1.2%，導致其餘貨幣普遍貶值。 整體而言，5 月市場呈現股市創高、債券與原油回落、黃金震盪的局面。
進入 6 月，我預計市場的最大變數將從「地緣政治」，轉向「聯準會的政策換屆」。我們維持今年以來的核心判斷：股優於債——並提出 Warsh 上台的三大關注重點。
一、 Warsh 登場：首秀三大關注重點
隨著 Warsh 正式接掌聯準會，6/18 市場將迎來一次「預期管理調整」。以下是我認為在 6 月會議上需要密切追蹤的三大事項：
第一，點陣圖預計會將今年調整為「不降息」——甚至出現升息落點。近期鴿派代表人物 Waller 在 5/22 演講風向出現明顯轉變，表示美國通膨並未朝正確方向前進，並支持刪除「寬鬆偏向」措辭。從 點陣圖 的結構來看，6 月的會議，只需 3 位委員上調預測，今年即轉為「不降息」，這極有可能在本次發生。此外，我認為也需額外需關注點陣圖中落點分佈，若升息落點超過 3 票，市場將對聯準會路徑做出重新定價。
第二，RMPs 購債計畫是否暫停，將影響流動性缺口。 聯準會於去年 12 月起，不斷透過購買短天期公債 RMPs 來釋放流動性，然而，觀察近期的購債規模已從高峰時的 400 億美元 / 月逐步壓縮至 250 億、再到最新 5 ~ 6 月公佈的 100 億。與此同時，財政部公告 Q3 發債金額將再攀升至 6,710 億美元（Q2 為 1,890 億），並調高 TGA 帳戶 目標餘額至 9,500 億美元（Q2 為 9,000 億）。在當前 存準金 僅剩 3 兆邊緣、TGA 不足 8,000 億的水準下，若 Warsh 不延續購債（他對購債看法一向謹慎），流動性缺口將從 Q3 開始逐步顯現。
第三，前瞻指引淡化——波動率系統性升高。 這是三大風險中最難量化、卻可能影響最深遠的一環。過去 Warsh 不只一次在公開場合批評前瞻性指引作用不大、傾向降低對其依賴。而一旦聯準會開始弱化前瞻指引，便容易讓市場失去利率錨點，資產波動率將系統性走高。 6 月是 Warsh 第一次主持會議，我建議密切關注其記者會的表達方式（是否傾向不回答問題）、會議記錄的呈現方式（是否在前瞻指引部分縮減），以及點陣圖是否出現異常未提交（點陣圖少了落點數量），一但出現前瞻指引淡化的訊息，市場波動將明顯增加。
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