今年以來市場動盪不安,美債殖利率的攀升引發市場對於股市與未來經濟前景的擔憂。為了讓各位更有效率的觀察景氣榮枯的轉折點,我帶著財經M平方即時的推出了「利差專區」,分享其中幾項我們常觀察的關鍵指標,並同步上線進行「直播教學」,也推出非常詳盡的「文章教學」,希望讓一般大眾也能真正看懂這樣重要的關鍵數據,為自己的投資負責。

感謝經濟日報的邀約,我同時撰文從我的角度描述了現在的景氣位置,以及未來須關注的利差重點:

景氣高檔,通膨正在崛起

從實質基本面來看,目前的經濟狀況仍屬穩定,基本面的成長動能相較於去年第四季雖無更佳,但仍維持在高檔。值得留意的是,「通膨怪獸」正在悄悄的崛起中,從美國通膨的領先指標「ISM製造業-原材料價格 」中可看出,幾乎99.2%的採購經理人並不看淡未來的原物料,而前兩週公布的3月核心CPI物價更攀升至2.1%,2016年以來首度達到聯準會2%的基準點之上,在上週紐約聯儲總裁W. Dudley談話提到預計2020年目標利率將達到3.4%,高於其認為的3%中性利率水準後,今年升息4次的機率聞訊大漲來到近40%,幾乎超過三次的機率(43.6%),不知道各位是否留意到,6月的聯準會會議,只要再有一位委員將點陣圖中的利率上調,今年幾乎確定將升息四次。


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通膨升溫,公債殖利率突破3%

通膨伴隨著升息加快,長短天期的公債殖利率一路攀升,今日10年期公債殖利率已上揚超過3%,短天期利率也攀升至新高2.5%,引發市場一片譁然。市場擔憂的在於,今年開始,美股股利報酬確實已低於美債殖利率了,資金是否將因此退出股市,轉而投抱債息報酬率(殖利率)較高的債市? 然而我們認為,在景氣循環運行的過程中,與其以利率點位做為判斷關鍵,「利差」相對的是更佳判斷景氣反轉的指標。

該賣出股市了嗎? 關鍵在「利差」

「利差」可定位為投資某項商品所帶來的收益與成本的差額,也就是投資某項商品的毛利,市場時常以長短天期利差(10-2年公債殖利率)來作為景氣反轉的訊號。在正常的情況下,長天期的公債相較短天期添增了通膨的風險,因而利率往往較短天期高,正值的利差也透露著銀行間的毛利為正,借短放長,銀行願意借貸,資金釋出,景氣成長。然而,若是利差出現翻負的情況下呢? 短天期利率超過長天期的公債殖利率,市場嗅出了兩件重要大事:第一、預期未來將非通膨而是景氣衰退伴隨的「通貨緊縮」,第二,資金正因對景氣的擔憂而撤出股市進入長天期的公債中。未來的景氣將再無法承受當今的利率,利差(毛利)的翻負讓銀行再無利可圖,資金撤出,景氣衰退。



2015年聯準會開始升息以來,美國短天期公債殖利率便出現走升,持續靠近長天期,利差滑落,自最高點2.5%下滑至今不到0.5%。長天期的公債雖攀升至3%之上,但仍高於短天期,市場仍處在有利可圖的情況下,股債投資尚未轉向。但同時間我們必須密切留意,逐漸平坦的殖利率曲線何時反轉?當長短期利差翻負的時間點,便是股債反轉的時間點。

升息到何時市場無法承受? 關注這兩個指標

再者,調升的利率是否真為經濟的刀刃? 升息到多少會讓景氣反轉?這一直是市場最關注的問題,要解這個問題,並非給予一個絕對數值,而是關注何時升息會影響到金融業,進而傳導至家庭、企業也無法承受這樣的利率,出現違約風險,「Ted利差」和「信用風險利差」便是兩項非常好的指標。「Ted利差」為市場上3個月的libor-3個月公債殖利率,前者代表市場真正拆借的利率,後者代表無風險的利率,兩者利差透露著當今市場流動性的風險。Ted利差在近期逐步攀升至0.5%之上,相較於過往的0.2~0.3%為高,不過相較金融風暴時期動輒1~2%之上仍屬低檔,我建議該指標可以1%為基準點,當Ted利差向上攀升超過1%,便該留意銀行間拆借的流動性或已出現問題。



再者,當上述情況發生,接下來必定影響的將會是企業與家庭端的違約風險,則可以以高收益債殖利率與公債殖利率間的「信用風險利差」來當作企業違約的指標。目前信用風險利差仍位於低檔7%左右,相較於過往衰退期間平均攀升至10%之上仍有一定差距,也透露著評等較差的企業尚無明顯違約風險,企業與家庭間尚可承受當前的利率水準。



從上述我們可知,目前全球各大經濟體仍位於相對穩定的循環位階。然而,通膨的升溫、各大央行的加快升息也透露著景氣逐步走向多頭的末端。這個現象在今年下半年將會更加明顯,觀察各央行的升息依據已從2015、2016年的關心金融市場狀況,轉而至2017年認同經濟強勁,到現在逐漸轉為關心通膨了。於此,只要原物料價格維持強勁,全球央行將有機會繼續跟進緊縮,而此現象終將有一日影響至銀行甚至企業,造成景氣反轉。走在接近景氣轉折的時間點,建議各位持續關注上述提及的三項指標:代表景氣位階的長短天期利差何時翻負,以及分別代表流動性與違約風險的Ted利差信用風險利差何時攀升,以掌握投資的關鍵轉折點。


本文作者:MacroMicro (財經雷 Rachel)
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