【總經Spotlight】美國 CPI 趨勢放緩，聯準會或轉向關注經濟

我們想讓你知道的是 :
美國 3 月就業、通膨、會議紀要公佈之後，市場擔憂核心通膨未降、聯準會經濟研究人員提及輕度衰退可能，這會讓貨幣政策再度面臨經濟、通膨的兩難嗎？

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美國在台灣時間 2023/4/12（三）公佈最新 3 月 CPI 報告大幅放緩，然核心 CPI 年增 5.6% 持穩高檔，隔日凌晨聯準會 3 月會議紀要，經濟研究人員在考量銀行業影響後，預計美國今年晚些時候將發生輕度衰退（mild recession），使得美股中斷近期漲勢，究竟市場擔憂的核心通膨依舊具有黏性、貨幣政策及信貸緊縮年內將抑制經濟活動該如何解讀？我們以最新 3 月就業和 CPI 數據、聯準會紀要兩大重點分析如下：

一、美國 Q2 通膨放緩動能，逐漸自商品轉向服務項目

美國 3 月 CPI 季調年增 4.99%（前 5.99%），大幅放緩且低於市場預期，除了能源年變動 -6.38%（前 4.96%）成為最大負貢獻外，我們可以觀察到服務行業普遍的年增有所放緩，包括交通運輸年增 13.8%（前 14.57%）、醫療健保 1.5%（前 2.34%）、休閒娛樂 4.85%（前 4.96%），整體服務排除住房年增 6.05%（前 6.91%），月變動 -0.08%（前 0.24%）更是首度翻負，顯示通膨下降動能有望逐漸從商品轉向佔比更高的服務。

以下為 M平方整理本次通膨數據的兩大重點：

1. 服務通膨顯著下降，就業結構好轉有助於持續放緩

我們認為從最新 2 ~ 3 月就業市場數據來看，除了非農月增進一步放緩朝向長期平均外，家庭調查的勞動力人口上升至 1.667 億，月增長 48 萬人，再度創下歷史新高，並帶動勞參率回升至 62.6%（前 62.5%），顯示在國際解封、移民人口快速移入的挹注下，美國勞動供給明顯增加，使得 2 月 JOLTS 職位空缺創下 2022 年新低，並且下降集中在專業技術、教育醫療、休閒娛樂等供需較為緊張、薪資年增較高的服務行業，整體就業市場供需緊張結構有所好轉，帶動薪資年增進一步放緩至 4.24%（前 4.62%）的同時，預計也將支持服務通膨放緩的趨勢延續。

2. 商品、房租兩大通膨隱憂年增難再大幅上行

不過本次核心 CPI 季調年增 5.6%（前 5.53%）仍處高檔，使得市場擔憂房租年增仍持續創高，不利於核心通膨的下滑，此外，未來能源、商品通膨的反覆也是觀察重點。

我們認為在近期 OPEC 意外減產之後，CPI 能源項目確實高機率在 4 月回升，但是觀察 WTI 油價 2022 年 Q2 均價約落在 100 美元 / 桶以上，同時核心商品（新車、二手車）Q2 也均有高基期壓抑，預計能源、核心商品年增上半年並不具備延續性上升的動能。另外，權重最高的房租項目月增率則自 0.76% 放緩至 0.56%，即便以近 1 年的平均月增率 0.65% 估算，年內 CPI 房租項目年增也難再度大幅上行，因此上半年通膨放緩趨勢應無疑慮。

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