我們想讓你知道的是 :
美國聯準會 3 / 19(五)宣布補充槓桿比率(Supplementary Leverage ratio, SLR)放寬規範將如期在 3 / 31(三)到期,這會是疫情後,Fed 寬鬆貨幣政策態度轉向的轉捩點嗎?我們用本篇文章一次解答市場關心的五大問題!

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台灣時間 3 / 19(五)聯準會宣布補充槓桿比率(Supplementary Leverage ratio, SLR)放寬規範不會延長,將如期在 3 / 31(三)到期。原先我們認為在今年財政部持續發債下,聯準會適時延長 SLR 將有助緩解債券供給過多的疑慮,而此次聯準會卻意外宣布不延長,但同時表示會聽取公眾意見,討論 SLR 如何有效地在充裕存準環境下實施,我們重新思考可能造成的影響,並更新重點如下:

一、聯準會確定不延長 SLR 放寬規定,究竟發生了什麼事?

SLR 規範是在 2008 年金融危機後,為了進一步監控美國大型銀行資產曝險程度、資本充足程度的指標。根據 2013 ~ 2014 年期間,聯準會、聯邦存款保險公司(Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC)、通貨監理局(The Office of the Comptroller of the Currency, OCC)公布的巴塞爾協定 III 實施規範,要求資產規模 2500 億美元以上或是表內海外曝險部位大於 100 億美元的銀行,將所有資產加總成為分母,並將 Tier 1 資本(Ex. 普通股、累積盈餘)當作分子,至少要大於 3% 以上,確保銀行有足夠的資本以及槓桿比率的可控。

而美國 8 家全球系統性重要銀行(Global Systemically Important Banks, G-SIBs)更被要求符合新增強化補充槓桿比率(Enhanced supplementary leverage ratio, eSLR),簡單說,即是依照每個會計年度盈餘留存資本比例,來決定需要符合的 eSLR 規範(詳見下圖)。



去年 3 月在肺炎疫情以及美債流動性危機下,聯準會暫時放寬 SLR 規定至今年 3 / 31(三),將美債、銀行存準金從分母中移除,讓分母變小,這能讓銀行的 SLR 比率變高,也讓美國大型銀行有能力與聯準會一同增持美債,吸納美國政府為了支持經濟,實施的巨額財政政策,當然也增加了銀行持有超額存款準備金的意願以及能力。

而在肺炎疫情發生一年後,2021 / 3 / 19(五)聯準會意外宣布 SLR 寬限規範不進行延長,需要將美債、準備金重新計入 SLR 分母,造成市場出現銀行將減少美債持有,或其他風險性資產以符合將 SLR 維持監管比例的預期衝擊,並觸發了 3 月以來,美債市場大量避險、美債殖利率快速飆升的現象。


二、為什麼 SLR 不延長? 五個答案,解答市場疑慮!

我們針對聯準會不延長 SLR 放寬規範,市場最擔憂的五大問題進行解析,分別是:

- 一旦 SLR 不延長放寬規範,資金流動性是否出現問題?
- 接下來的 SLR 還會有變數嗎?
- 各大銀行在 SLR 放寬規範到期後,能在不爭相出售美債 / 準備金下符合標準嗎?
- 這是否代表聯準會貨幣政策要轉向了?
- 未來美國財政部大量發行的美債可能由誰買單?

M 平方依序解析如下:

1. 短端流動性充裕,聯邦資金池透露現在沒有流動性問題!

市場在 SLR 放寬規範不延長後,首先擔憂的便是資金流動性是否會出問題?我們曾在 【總經 Spotlight】美國長債殖利率還是威脅嗎? 的文章中,強調不同於 2018、2019、2020 年的殖利率飆升,近期聯邦資金池短端利率持續下行,顯示資金流動性充裕,甚至還需要聯準會在 3 / 17(三)實施一項關鍵動作,擴大了聯邦資金池中,隔夜附賣回(Overnight Reverse Repurchase Agreements, ON RRP)個別機構的每日使用量至 800 億(原為 300 億)! 簡單說,需要增加隔夜附賣回吸走市場短端過多的游資,以防止短端利率朝向零軸、甚至負利率的風險,可以說現在市場不但沒有流動性問題,反而是短端流動性太過充裕,影響到了聯準會利率區間的控制。


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2. SLR 是否還會有變數? 聯準會將蒐集公眾意見!

觀察聯準會聲明稿中,強調由於近期存準金以及美債發行的增加,需要重新設計、校準 SLR 規範,避免制約經濟的發展,宣布將蒐集公眾意見。其將討論 SLR 規範如何在充裕的存準金環境下,有效的發揮作用以及確保美債市場的韌性,顯示 SLR 未來仍可能有條件式的進行修正放寬。

另外,從參議院銀行委員會主席 Sherrod Brown 以及成員 Elizabeth Warren,兩位民主黨參議員曾在 2 / 26(五)針對 SLR 放寬規範到期致

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