【總經Spotlight】聯準會不延長 SLR ? 五個答案，一次解答市場疑慮！

我們想讓你知道的是 :
美國聯準會 3 / 19（五）宣布補充槓桿比率（Supplementary Leverage ratio, SLR）放寬規範將如期在 3 / 31（三）到期，這會是疫情後，Fed 寬鬆貨幣政策態度轉向的轉捩點嗎？我們用本篇文章一次解答市場關心的五大問題!

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台灣時間 3 / 19（五）聯準會宣布補充槓桿比率（Supplementary Leverage ratio, SLR）放寬規範不會延長，將如期在 3 / 31（三）到期。原先我們認為在今年財政部持續發債下，聯準會適時延長 SLR 將有助緩解債券供給過多的疑慮，而此次聯準會卻意外宣布不延長，但同時表示會聽取公眾意見，討論 SLR 如何有效地在充裕存準環境下實施，我們重新思考可能造成的影響，並更新重點如下：

一、聯準會確定不延長 SLR 放寬規定，究竟發生了什麼事？

SLR 規範是在 2008 年金融危機後，為了進一步監控美國大型銀行資產曝險程度、資本充足程度的指標。根據 2013 ~ 2014 年期間，聯準會、聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation, FDIC）、通貨監理局（The Office of the Comptroller of the Currency, OCC）公佈的巴塞爾協定 III 實施規範，要求資產規模 2500 億美元以上或是表內海外曝險部位大於 100 億美元的銀行，將所有資產加總成為分母，並將 Tier 1 資本（Ex. 普通股、累積盈餘）當作分子，至少要大於 3% 以上，確保銀行有足夠的資本以及槓桿比率的可控。

而美國 8 家全球系統性重要銀行（Global Systemically Important Banks, G-SIBs）更被要求符合新增強化補充槓桿比率（Enhanced supplementary leverage ratio, eSLR），簡單說，即是依照每個會計年度盈餘留存資本比例，來決定需要符合的 eSLR 規範（詳見下圖）。

去年 3 月在肺炎疫情以及美債流動性危機下，聯準會暫時放寬 SLR 規定至今年 3 / 31（三），將美債、銀行存準金從分母中移除，讓分母變小，這能讓銀行的 SLR 比率變高，也讓美國大型銀行有能力與聯準會一同增持美債，吸納美國政府為了支持經濟，實施的巨額財政政策，當然也增加了銀行持有超額存款準備金的意願以及能力。

而在肺炎疫情發生一年後，2021 / 3 / 19（五）聯準會意外宣布 SLR 寬限規範不進行延長，需要將美債、準備金重新計入 SLR 分母，造成市場出現銀行將減少美債持有，或其他風險性資產以符合將 SLR 維持監管比例的預期衝擊，並觸發了 3 月以來，美債市場大量避險、美債殖利率快速飆升的現象。

二、為什麼 SLR 不延長？五個答案，解答市場疑慮！

我們針對聯準會不延長 SLR 放寬規範，市場最擔憂的五大問題進行解析，分別是：

- 一旦 SLR 不延長放寬規範，資金流動性是否出現問題?
- 接下來的 SLR 還會有變數嗎?
- 各大銀行在 SLR 放寬規範到期後，能在不爭相出售美債 / 準備金下符合標準嗎?
- 這是否代表聯準會貨幣政策要轉向了?
- 未來美國財政部大量發行的美債可能由誰買單?

M平方依序解析如下：

1. 短端流動性充裕，聯邦資金池透露現在沒有流動性問題！

市場在 SLR 放寬規範不延長後，首先擔憂的便是資金流動性是否會出問題？我們曾在【總經 Spotlight 】美國長債殖利率還是威脅嗎？的文章中，強調不同於 2018、 2019、 2020 年的殖利率飆升，近期聯邦資金池短端利率持續下行，顯示資金流動性充裕，甚至還需要聯準會在 3 / 17（三）實施一項關鍵動作，擴大了聯邦資金池中，隔夜附賣回（Overnight Reverse Repurchase Agreements, ON RRP）個別機構的每日使用量至 800 億（原為 300 億）! 簡單說，需要增加隔夜附賣回吸走市場短端過多的游資，以防止短端利率朝向零軸、甚至負利率的風險，可以說現在市場不但沒有流動性問題，反而是短端流動性太過充裕，影響到了聯準會利率區間的控制。