【行情快報】台積電 Q3 雙率超預期，預告半導體底部已近！

我們想讓你知道的是,
台積電公佈優於預期的 Q3 財報及財測展望，M平方將帶您進一步了解財報中的細節，以及台積電對於未來 AI 趨勢與美國近期擴大禁令的看法。

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一、台積電 2023 Q3 營運表現：

台積電公佈 2023 Q3 財報：營收為 172.78 億美元，YoY -14.6%（前 -13.7%）、 QoQ 10.2%，接近上一季財測上緣，毛利率和營業利益率分別為 54.2%（前 54.1%）、 41.7%（前 42%），雙雙超越財測上緣。

從技術平台來看，高效能運算佔比下滑至 42%（前 44%），手機佔比明顯升高 39%（前 33%），均回復季增長，分別為 6% 和 33%，反映下半年手機新品上市後的拉貨需求顯著復甦，但過去穩健的車用電子佔比反而下滑至 5%（前 8%），季減 -24%，反映過去相對缺貨的車用晶片已有所緩解。
從製造節點來看，下半年 N3 量產後開始貢獻營收，佔比達 6%，N5 製程也有明顯上升 37%（前 30%），N7 下滑至 16%（前 23%），高階手機需求明顯回溫，以及 AI 伺服器推動最先進製程的需求。

總結來說，台積電 Q3 營收和雙率均優於預期，扭轉了上一季消費性電子產品的疲軟，同時，看到了雲端服務商雖因環境不確定而縮手投資，但加碼 AI 伺服器，反而支撐了先進製程的需求。

台積電營收增速

台幣貶值和 N3 量產支撐雙率

技術平台

製程節點

二、台積電 2023 Q4 展望及法說會重點

針對台積電法說會內容，M平方也整理以下關鍵要點：

1. 財報展望上修，資本支出維持，半導體底部已近

有關 Q4 及明年展望：在 USD/TWD = 32（Q3 31.64 實際數）的假設下，台積電展望 2023 Q4 營收預估區間為 188 ~ 196 億美元，季增 9.1 ~ 13.8%，年減將進一步收斂 -5.7 ~ -1.7%，對於 2023 年的營收展望也由年減 -10% 微幅上調至 -9.2%，毛利率和營業淨利率分別滑落至 51.5 ~ 53.5% 和 39.5 ~ 41.5%，主要來自 N3 製程量產初期的成本壓力，繼續維持上一季 N3 量產可能對 Q4 毛利率造成 3 ~ 4 個百分點的負面影響。在 2024 年半導體產業庫存將比今年更低的情況下，預估明年會是健康成長的一年。
市場關注的資本支出：台積電 2023 年資本支出維持在上一季的低標 320 億美元，未進一步下修，此部分發言人提到近幾年台積電資本支出密度非常高，目前開始進入收割階段，預期資本密集度未來數年有望下滑，並重申未來幾年營收 CAGR 15 ~ 20% 的增長區間，長期毛利率 53% 仍有機會實現。
針對庫存看法：台積電本次則維持上一季客戶庫存調整延續至 Q4 的論述，目前客戶仍在謹慎控庫存，中國需求也表現疲弱，但 PC 和手機庫存初期看到好轉跡象（early sign of demand stablization），預估 Q4 末將達到更健康的水準。

2. AI 需求強勁，先進製程良率達標，海外計畫量產特殊製程

針對 AI 需求與近期禁令部分：台積電持續看到 AI 的強勁需求，實際需求比增加一倍後的產能還要多，因此維持年底 CoWoS 產能加倍計畫，直到 2025 年產能都會繼續增加。而針對近期美國商務部更新半導體禁令的影響，認為對台積電的衝擊小且可控。（上一季台積電預估未來五年內 AI 處理器需求對營收貢獻將達到 10% 左右）
關於 N3 量產及 N2 的進度：台積電認為 N3 需求比上一季來得更好，雖量產初期將影響到毛利率和營業利益率的表現，但預期 Q4 仍強勁，且上一季通過驗證的 N3E 製程在效能和良率達成目標，Q4 可如期量產。 N2 已觀察到在 HPC 和手機的應用，客戶參與度甚至高於同一階段的 3 奈米，將如期在 2025 年量產。
海外擴廠狀況：歐洲德國廠將針對車用領域，計畫生產汽車和工業用特殊製程，預估 2027 年下半年開始生產；美國亞利桑那廠建置狀況有所改善，維持上一季預估 2025 年量產 4 奈米時程；日本廠則如期在 2024 年底量產 N12、 N16、 N22 和 N28；中國南京廠近期獲得美國豁免期延長，正進行無限期豁免的申請程序。

整體而言，根據台積電的財測指引，下半年營收因旺季逐季走揚的趨勢不變，全年營收年減上調至 -9.2%，優於上一季預估的 -10.4%，毛利率和淨利率則在 N3 量產初期有所壓抑，我們預估 2023 全年台積電 EPS 為 31.67 （原預估 29.85）。

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三、半導體大廠庫存天數多數出現轉折

台積電存貨週轉天數因銷售回溫而開始滑落，Ｍ平方估算 Q3 庫存天數下降至 89.3 天（前 91.8 天），雖下滑素度較慢，但主因為目前處於 N3 和 N3E 製程量產初期，使庫存金額仍維持在高檔，如同先前 N5（2020 年下半年）跟 N7（2018 年 4 月）量產初期的庫存也都有上升的趨勢，並非需求好轉不如預期。

其他半導體大廠多數的庫存天數也已看到從高檔滑落，且庫存累積速度也持續放緩，例如 Intel 、美光、博通、聯發科，反應消費性電子產品的庫存去化順利，NVIDIA 的庫存明顯滑落也顯示 AI 需求加速的狀況。

唯獨類比 IC 大廠的德儀庫存仍處於攀升期，反映過去相對穩健的工控和車用領域有部分節點需要開始進行庫存調整，可持續關注德儀 Q3 狀況。

備註：台積電 Q3 公佈庫存天數數字為 96 天（前 99 天），為保持歷史資料延續，M平方自行參考公開資料庫運算，其趨勢相同。公式如下：庫存天數（季頻率）= 90 / 庫存週轉率。庫存週轉率 = 當季銷貨成本 / 當季與前一季存貨平均。