「掌握美元,掌握趨勢」!美元一直是M平方本波循環著重的關鍵因子!

16~18年一次的美元循環驚人的相似,美元掌控著全球資金,掌控著新興市場的走勢,也是行情、循環進一步延伸的重點指標。這就是為何M平方於此時推出 美元-操盤人專區,並撰寫本文以五大面向帶領投資人,真心希望投資人與我們一同關注「美元」明年行情重點!

美元五大面向:1. 美元供給 2. 海外經濟差 3. 新興市場 4. 避險 5. 籌碼

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M核心:美元循環-歷史正不斷重演,2020年行情關鍵!

M平方核心16年一次的美元循環,自2014年開始便展開6~7年一次的美元多頭,歷經多頭第一階段美元強勢、新興市場弱勢(2014~2015年)、第二階段美元盤整(2016~至今),而自去年川普打壓油價後,更再度延長了這波盤整期,至今尚未進入第三階段(美元成為避險貨幣),美元成為觀察本波市場行情的核心,轉強則資金抽離,轉弱則資金行情。

我們身處循環洪流中,最重要的莫過於緊盯數據確認循環階段,並在細節中尋找可能延長或縮短循環的重要因子,而本次我們認為有兩大因子,可能會使循環再度延伸:1) 聯準會重啟購債、補充超額存準,短期進行擴表至明年Q2;2) 美國明年總統大選,本波壓抑海外經濟的中美貿易爭端,再度惡化機率低(海外經濟體有望回溫)。

若此兩大因子能順利發酵,並壓抑今年強勢的美元於中期內出現回檔,則將給予全球資金、行情、循環進一步延伸的空間。接下來就讓M平方利用五大面向帶領投資人,更深入的了解循環的關鍵「美元」吧!)


一、美元為何重要? 美元供給為M平方近期關注重點!

美元為全世界最重要的國際儲備貨幣,根據IMF最新資料,全球央行持有的美元儲備佔比高達61.63%,遠大於第二名的歐元儲備20%。而不論是全球國際貿易、主要期貨交易所原油、黃金商品交割結算、債務發行以及每日外匯交易,美元都是世界上最多國家、企業以及投資人信賴且大量使用的貨幣。

因此全球美元需求量非常龐大,並同時伴隨著大量的匯率避險需求,當美國經濟強勁(美元、美股、美債)吸引資金回流、聯準會貨幣政策轉趨(供給)緊縮或是全球景氣不佳資金流往美國避險時,將會推升境外美元資金成本、匯率避險成本,導致許多購買美元計價金融商品的機構預期報酬減少(成本攀升),並因此縮手觀望,使全球資金流動性大幅緊縮(或回流美國),這將會導致一些仰賴美元進行國際融資的新興市場國家、企業違約風險大增,更進一步造成負面反饋。

總結以上,我們了解美元在全球需求的地位,並知道海外國家、企業以及投資人在以美元進行國際貿易、金融商品交易、原物料商品計價以及國際融資時,都會受到境外美元資金成本、匯率避險成本影響,而M平方據此邏輯將美元觀察重點繪製成關聯圖如下:

本次我們將著重五大面向美元供給、美元需求(海外經濟差、新興市場、避險、籌碼),探討如何利用M平方美元-操盤人專區研究美元未來趨勢。而未來也會進一步解析對貨幣市場(1年內)需求造成關鍵影響的匯率避險部分。

首先就讓我們介紹M平方近期最關注的美元供給圖表:聯準會-超額存準! 聯準會貨幣政策動向一直是美元供給增加或是緊縮的觀察重點,我們曾於【關鍵圖表】聯準會超額存準與美元擁有超高相關性! 一文中詳細解釋08年聯準會開啟三次QE以來,美國銀行超額存準大幅增加,擴張銀行間信用的同時也成功使短端資金拆借流動性充裕,而美元也自此與超額存準走勢亦步亦趨。

圖表一、聯準會-超額存準!

M平方研究員:10/11(五)聯準會正式宣布將於10/15(二)啟動每月購買600億美元的短債(Treasury bills),並至少實施至2020 Q2,目標是推升超額準備金至充足水平(Fed設定為1.5兆,今年9月初水平),我們認為這確保了明年上半前,超額存準有望止穩回升,而此也將給予未來中期美元走勢反轉走弱機會,並再度創造美元轉弱,走資金行情的空間。

除了最重要的超額存準外,聯準會貨幣政策利率圖表也是我們觀察美元供給的重點,如1998年的預防性降息,除再度給予美國經濟(消費)動能外,也短暫壓低美元拆借成本以及美元匯率,創造全球充裕的流動性環境。而今年(2019)下半快速且連續的3次降息,也有望使美國內需、房市穩健,並緩解美國與海外利差導致的資金回流、收緊全球流動性等問題。

圖表二、美國-基準利率

M平方研究員:根據過往經驗,美國降息效益將於6個月後逐漸浮現,而降息對於消費型結構國家效果也更加顯著,觀察近期美國就業、消費數據依舊穩健,房市也出現明顯回溫情況,顯示在降息挹注下,美國經濟不容易出現急轉直下風險。

總結來看,聯準會決定美元供給面動向時,考量包括美國經濟、通膨預期(油價)、美國財政發債以及美元拆借狀況等,今年在油價基期低檔、通膨疲弱、美國經濟高檔放緩、財政部8月確定持續擴大發債以及貨幣市場流動性出現緊縮情況下,接連推出一系列寬鬆政策(降息3碼、停止縮表(美債)、重啟大量公開市場操作以及購買短債600億/月)且承諾購債將進行至明年Q2。因此我們預計明年上半前,美元供給面無虞,全球資金動能充裕。

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二、美元需求-海外經濟

相對美元供給面最重要的圖表-超額存準,M平方認為美元需求中最關鍵的莫過於海外經濟差距圖組,歐、日兩國除了佔據美元指數最大成分外(兩者分別佔比為57.6%、13.6%),更是全球第二以及第四大經濟體,而且由於兩國的長期購債以及負利率政策,使得海外投資美元計價商品時,歐元、日元成為機構最常用來進行carry trade的幣別,也自然擁有較大的美元以及美元匯率避險需求。

因此美國、歐元區、德國以及日本的經濟差距為僅次於超額存準的重要圖組,當經濟差距縮小時,海外歐、日元資金對於美元需求將有明顯減少,使得美元回落、全球資金流動性更為寬裕(歐、日元資金除較有意願於國內投資外,也有可能轉成留向原物料、新興市場等風險性資產)。我們將圖組即說明整理如下:

圖表三、美國減歐元區GDP

圖表四、美歐消費者信心差

圖表五、美日消費者信心差

圖表六、美國ISM非製造業指數減德國製造業PMI

M平方研究員:
2018年以來,美國川普挑起的貿易戰,給予全球貿易總量帶來壓力,也讓經濟一定程度仰賴出口中國的國家,如日本、南韓、德國等國經濟持續趨緩,而此段期間關稅的不斷升級,也讓不確定性風險持續打壓製造業信心,所幸中美貿易戰至今,除美日達成部分協議外,中國也有達成第一階段協議的可能,中美關稅再度全面升級的機率低,這將給予中國、德國以及日本企業信心回溫的契機,配合今年全球央行的大力偏鴿,若能順利讓海外經濟止穩,縮窄與美國經濟差距,則美元有望中期呈壓,資金也有望推動全球再走一波。

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M平方由五大關鍵面向,拆解美元基本面!
1. 美元供給 2. 海外經濟差 3. 新興市場 4. 避險 5. 籌碼
新興市場、避險以及籌碼面,這些面向又有哪些觀察圖表?

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