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7 月以來,即使 CPI 數據持續走高,然而 10 年期美債殖利率卻逆勢跌破 1.5%,甚至於上週創下近 4 個月新低,面對通膨、Delta 病毒、財政部債務上限即將到期、聯準會縮債勢在必行,債市後市將如何發展?對股市、美元又有何影響?

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3 月以來,美債殖利率持續上揚,漲破 1.5% 引發殺估值風暴,然近期美債殖利率持續滑落、價格上揚,與此同時股市也持續上漲,呈現股債齊揚的狀況,昨日(7/13) S&P 500NASDAQ 盤中皆再度創下歷史新高,針對債市的波動,M 平方提出以下四點分析:


一、美國 6 月 CPI 年增再創高,延伸通膨預期及實體消費經濟兩大重點

7 / 13(三)美國公布最新 6 月 CPI 年增 5.4%(前:5%)、月增 0.9%(前:0.7%)高於市場預期的 4.9%及 0.4%。觀察近期推動通膨上行的三大 細項,能源項目年增 24.2%(前:27.85%),雖然月增由負翻正,但如預期在基期逐漸走高下,年增有所放緩。而尚未渡過低基期的二手車銷售年增 45.24%(前:29.74%)再度強勁上行,同時關鍵 房租 項目年增 2.56%(前:2.2%)連續回升下,帶動核心 CPI 成長 4.5%(前:3.8%)進一步走高,不過房租項目中,走高主要來自於自有住房換算成租金的項目上揚,亦即反映房價的上漲,因此預期這在短期對於實際消費能力的負面影響將較為有限。

此延伸出自 5 月中旬以來,因通膨預期下滑(美債平衡通膨率)而被壓抑的美債長端殖利率,未來走勢有兩個重點:1) 房價上漲已經開始推動通膨中房租項目,未來將隨時間、疫情服務業活動恢復,全面傳導至一般租金中,支持通膨位於高檔。2) 短期通膨月增,由自有住宅項目推動,因此對於消費力影響有限,美國 Q3 就業前景仍將推動美國消費經濟。

因此 5 月中旬以來,通膨預期和緩帶動美債長端殖利率下行因素應為短期現象,而 Q3 前景明朗的 美國就業市場,將支持美國商品、服務消費動能延續,中期推動美債殖利率與經濟同步回升,並且待 8 月後基期月增開始放緩,還有房租影響浮現後,甚至有望重新獲得通膨預期動能的機會。

美國 CPI


二、製造業循環進入高檔、低基期因素過去、Delta 確診再起?

觀察過去一個月以來,各國經濟數據仍穩定維持在高檔,包括主要國家 PMI 大多維持在 60 以上,進出口貿易、消費數據也在低基期的影響下紛紛開出雙位數的年增,然時序進入 Q3 ,製造業循環進入上升週期中後段,去年疫情造成的低基期效應也逐漸被市場反應之下,使得近期經濟數據表現較為平穩。

觀察花旗驚奇指數,可以看到 6 月中旬以來,各大經濟體花旗經濟指數大多於零軸以上趨緩,先前因解封而在服務物相關數據表現優異的歐元區及英國也看到小幅下滑,另外在新興市場方面,中國則是跌破零軸分水嶺,反應多數經濟數據較市場預期和緩,未出現如同 5、6 月大幅超越市場預期的狀況。 (註:花旗驚奇指數統計經濟數據實際公布結果與市場預期的差距,而非實際經濟數據表現。)

同時,疊加近期在 Delta 確診病例的增加,觀察各國新增確診比例中,可以看到歐美主要國家 Delta 確診病例占比大幅上升,其中以英國來說,統計至 6 / 28,新增確診病例中有接近 99% 皆為 Delta 病毒感染。即使我們認為 Delta 病毒對經濟影響不大,但短期也成為壓低美債殖利率的原因。

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