【主題研究】車市最壞過了沒？美、中、歐市場全面分析！

我們想讓你知道的是：
2022 年下半，在車用供應鏈瓶頸的大幅緩解下，汽車業相對其他行業出現的逆勢回補庫存，相關公司股價大漲仍歷歷在目，然去年下半年以來，隨著疫情期間積壓的汽車訂單釋放，此前全球車市的火熱買氣開始趨緩，部分企業在去年陸續暗示車用需求出現雜音，展望 2024 年及後續，作為製造業關鍵一環的車市將如何表現？

本文重點：

為何在 2021 ~ 2022 年逆勢補庫存的車市，去年卻在全球製造業逐步復甦的背景下，面臨短期階段性逆風呢？我們認為主要受到兩大因素壓抑：進入去化庫存階段、各區域汽車銷量增速面臨高基期。
從全球三大車市供需狀況來看，中國政策刺激及車商高性價比車型，驅動境內電車銷量成長；美國庫存水位健康，下半年汽車消費高基期壓力逐漸趨緩，銷量增速動能有望止穩回升；歐洲內需復甦較慢，靜待降息支撐內需。
根據 M平方推估，最慢汽車業於今年底將有望逐步回歸成長，下半年中國、美國、歐洲三大汽車市場動向一次看！

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台灣時間 4/24 電動車龍頭特斯拉公佈 2024Q1 財報不如預期，營收出現 -8.7% 的負成長，Q1 交車數量也出現自 2020 Q3 以來首次衰退，年減 -8.5% 至 38.7 萬輛，全球庫存週轉天數攀升近一倍；同時，台積電下修全年車用需求，車用晶片廠英飛凌 Q1 營收年減幅擴大至 -11.8%，同行恩智浦也在車用部門拖累下營收年增僅 0.2%，車用需求轉弱的信號接踵而至，為何在 2021 ~ 2022 年逆勢補庫存的車市，去年卻在全球製造業逐步復甦的背景下，面臨短期階段性逆風呢？我們歸納出以下兩點短期因素：

短期庫存壓力：以美國、中國為代表的地區汽車補庫存動能放緩，是車市去年表現落後的第一大原因。疫情解封初期，汽車受制於車用晶片產能不足，庫存回補速度大幅慢於其他產業，到了 2022 年初開始，全球車用晶片供應瓶頸緩解，導致當其他領域正欲去庫存之際，汽車卻逆勢加速回補庫存，其中，美國汽車零售端庫存年增率快速上升，中國汽車經銷商庫存預警係數亦在 2022 年 10 ~ 11 月創下疫情後新高，汽車行業高效的庫存回補，雖然讓相關廠商於當下出現亮眼表現，但也在爾後的一年（2023 至今），短暫進入去化庫存的逆風階段。
汽車銷售高基期壓抑增速：過去一年，車市逆風另大一部分則是反映汽車銷售高基期的壓抑，2022 年下半全球車市開始快速回溫，美國汽車銷售量年增在 2023 年年中達到 20.8% 的高峰，隨後便在基期壓力下放緩至今年 4 月的 0.06%。同期間中國汽車社會消費品零售額、歐盟新乘用車註冊量，也均同步出現放緩跡象，顯示過去一年全球汽車銷售增速均面臨基期的壓抑。

這樣的狀況會到何時？觀察近期最新數據顯示，美國汽車零售庫存增速、歐元區汽車產成品庫存指數，均已開始自高檔放緩，中國汽車產成品存貨累計年增更是回落至接近零軸，顯示全球三個最大的汽車市場，正快速進入去化庫存的階段。與此同時，觀察美、中、歐三大車市銷量數據，復甦步伐也存在一些差異，中國市場恢復速度最快，甚至超越疫情前的銷量水準，美國市場復甦速度則緊跟其後，恢復率在九成以上，惟歐洲車市復甦速度最為緩慢，只修復到疫情前約 80% 左右的水平。

本文我們將分別解析美、中、歐三大車市基本面情況，探討當前車市景氣是否已至低點？下半年及後續全球車市如何展望？三大車市基本面和後續增長動能，是否有所差異？

復甦比率註：本圖所使用的銷量數據，為美國汽車銷售量、歐盟乘用車註冊量、中國乘用車加商用車銷量之和，將三筆數據進行年度加總後，再以 2019 年為基期作運算（2019 年 = 100）。

一、中國：政策刺激及價格下探，銷量最亮眼

先看到修復速度最快的中國市場，防疫管制優化以來，儘管中國整體內需呈「弱復甦」狀態，但 2023 年中國汽車的產、銷量皆創下 3016.1 萬、 3009.4 萬量的歷史新高，年增長 11.6%、 12%，關鍵驅動力來自新能源汽車，中國市場新能源滲透率已來到 38% 的超高水平，其銷量的強弱已足以影響境內整體車市的冷熱，今年 Q1 全國新能源汽車銷量再度創下 208.9 萬的歷史同期新高，主流本土車企如比亞迪、蔚來、理想和小鵬等，4 月最新出爐的電動車交車量也處在同期最高水平，新能源汽車在今年仍將扮演驅動中國車市成長的關鍵引擎。

註：滲透率的計算，是用中國汽車工業協會公佈的新能源汽車銷量，除上整體中國乘用車、商用車之銷量總和得出。

總結來看，國家政策對車市的高強度刺激和支持，是推動中國車市未來繁榮的關鍵，一方面，中央財政歷時十三年的電動車購車補貼，一直持續到 2022 年底才宣告結束；隨後，中央又陸續推出汽車購置稅減免、車貸比例監管鬆綁，以及高達 7 千至 1 萬元的電車以舊換新補貼；與此同時，境內本土的電動車企不斷加速迭代更新、性價比更高的電動車型推向市場，也為疫情後的中國車市注入了數劑強心針。

中國車市需求端有政策的支持並無疑慮，然而我們也提醒，從電動車、鋰電池相關行業——汽車製造業、電氣機械製造業產能利用率來看，今年 Q1 分別驟降至 64.9%（前 76.9%）、 72.7%（前 77.1%），低於人民銀行文獻定義的 75% 「產能過剩警戒線」，一定程度上呼應了近期市場對產能過剩的擔憂 (越低代表產能過剩越嚴重），此背景下，今年初比亞迪又再度喊出「電比油低」的降價口號，中國車市開啟新一輪價格戰廝殺，行業的激烈競爭，也為汽車業業績前景蒙上陰影，1 ~ 3 月汽車工業企業利潤累計金額，僅略高於 2020、 2023 年同期，顯示中國供給端仍面臨產能過剩的老問題。