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新興市場股市於 5 月落後補漲,主要經濟體基本面是否確實好轉,以及製造業循環上升週期目前已接近 1 年,後市將如何看待,本篇文章將提出分析。

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新興市場於去年下半年以來,受惠製造業循環復甦,呈現股匯雙漲,而如同 先前文章 所預期的,自今年巴西率先升息以來,新興市場表現開始落後成熟市場,歐美股市在服務業復甦、高殖利率保護之下,成為今年以來最 outperform 區塊,S&P 500 及 歐洲 Stoxx 50 指數 YTD 表現分別上漲 12% 及 14% 以上! 不過自 5 月開始,隨著通膨預期增長,新興市場終於拉出一波落後補漲,5 月份 MSCI 新興市場指數 上漲 3.19%,優於 S&P 500 及 Stoxx 50 的 0.89% 及 2.23%,其中印度 SENSEX 及巴西 聖保羅指數 創下歷史新高,俄羅斯 RTS 也回到接近前高的位置,陸股 則是創下年初以來單月最佳漲幅。

本篇文章將針對主要新興市場,以及對後市展望提出以下分析:


一覽金磚四國基本面,皆能見製造業復甦影子

本次新興市場反彈,主要經濟體也都呈現領漲,巴西聖保羅指數俄羅斯 RTS中國上證印度 SENSEX 分別為過去 1 個月新興拉美、歐非中東、新興亞洲主要領漲股指,細看四大經濟的基本面實際狀況,可以發現四者經濟數據皆透露著製造業循環復甦的影子:

1. 中國:傳產電子同步支撐企業利潤

中國於 3、4 月起,經濟數據表現逐漸明朗,從 工業企業利潤PMI 以及 出口 表現,皆能看到製造業循環下,傳產及電子同步回升的動能。中國前 4 個月規模以上工業企業利潤年增為 106.1%,兩年平均為 22.3%,絕對金額保持快速增長,其中利潤率增速最快的產業集中在有色金屬、化學原物料、石油和天然氣等原材料,此外,裝備製造及高科技產業的利潤率也同樣保持良好的態勢,前 4 個月分別年增 90.8%、88.5%。

而從 PMI 數據觀察,製造業新訂單、新出口訂單及服務業的新業務指數仍處在擴張階段,中國作為全球第一大的出口國,景氣將受惠於此波補庫存行情,且前 5 個月的出口數據中,機電產品、自動數據設備、手機、汽車等重要的出口產品增速仍相對強勁,年增分別為 31.9%、20.4%、28.8%、95.8%。


2. 印度:Q1 GDP 優於預期,顯見疫情衝擊有限

5 / 31 印度國家統計局公布其 2021 Q1 GDP,年增率 1.6%(前 0.5%),優於前季預期的-1.1%,同時絕對值竟回到疫情前水準;觀察 Q1 GDP 支出組成細項呈現全數翻正,主要增幅來自今年 2 月初當局通過放寬財政赤字比規定,推進政府支出增長 28.3%,進而帶動投資端年增 10.9%,而進出口端更分別年增 12.3%、8.8%,其中進口增幅(+17.3%)大於出口(+12.3%),同樣反映年初至今全球缺工缺料帶動的原物料價格高漲。

印度於去年復甦動能以農業為主的現象,於今年逐步轉變, 近期生產端的相關數據有所好轉,觀察  印度-八大核心工業指數,可以發現 4 月表現雖不如二波疫情前亮眼,但細項中鋼鐵、水泥皆在低基期下強勢增長,反映製造業受二波疫情影響相對較低,供給面修復順利。加上政府自去年的「相關生產激勵計畫」(Production-Linked Incentive Plan, PLI)陸續批准後,投資順利落實下疊加海外需求旺盛,帶動 4、5 月出口絕對值表現優於往年水準。

最後,5 / 31 國家統計局也上調 2020 財政年度 GDP ( 2020/4~2021/3) 年增 -7.4%,優於前季預期的 -8.0%,同時雖小幅下調 2021 財政年度 GDP ( 2021/4~2022/3) 至 9.5%,但也僅較先前的 10.5%小幅下調 1 個百分點,顯見疫情對其衝擊有限。

3. 巴西 / 俄羅斯:原物料價格帶動出口強勁

巴西及俄羅斯作為原物料出口大國,兩者更加成為本波原物料漲勢的直接受惠區域,從兩者進出口觀察,出口年增在低基期影響下皆接近歷史相對高點,從絕對金額來看,巴西 4 月 出口 總額創下歷史新高,3 月及 4 月月增分別來到 51.42% 及 8.06%,俄羅斯目前公佈至 3 月的 貿易數據,同樣來到疫情以來的新高,而觀察較為領先的數據,在 Q2 原物料持續大漲的行情下,俄羅斯截至 5 月底 外匯存底 金額也正式突破 6000 億美元的歷史新高。


新興市場為何呈現落後補漲,兩大因素

M 平方認為主要受到以下兩大因素影響,使新興市場本波出現落後補漲:

1. 庫存太低,製造業循環延長至 Q3,股價率先反應

製造業循環自去年下半年觸底反彈後,至今已延續接近 1 年,而觀察近期美國消費力道,零售銷售 3、4 月絕對金額躍升至 6000 億以上創新高,反映 Q2  推出的 1.9  兆財政政策,而從最新 存貨銷售比 數字可以看到,除零售業再度下探至 1.1% 歷史新低之外,躉售業、製造業兩者也持續下滑,上游廠商仍在進行庫存回補的動作。而 5 月 ISM 製造業指數客戶存貨 再創新低,新訂單 維持在高檔,加計 汽車業庫存 創下歷史新低來看,今年製造業循環有望繼續延續至 Q3。

M 平方於 6 月月報提到,製造業循環上升週期有望延續至 Q3,帶動原物料與新興市場仍有表現空間。近期除油價表現表現突破區間,其餘工業金屬表現高檔震盪,以製造業為主的新興市場短線上漲動能仍在。

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