【行情快報】台積電股價錯殺了？資本支出、展望全面上調！

我們想讓你知道的是：
近日費半指數由高檔出現修正，來自台積電法說會前 ASML 開出不如預期的 Q3 財測，而結合 7/18 台積電法說會內容，該如何展望後續的半導體循環以及行情走勢，本文將會詳細解析。

本文重點：

台積電 2024Q2 表現：營收及雙率均表現優於財測，HPC 需求顯著增長。
上調 2024 年台積電營收展望至 24 ~ 26%（上季 21 ~ 26%），維持半導體產業展望不變。
AI 需求仍強勁，為因應需求調高資本支出至 300 ~ 320 億美元（前 280 ~ 320 億美元），為 2022 年以來首度上調。
我們的看法：庫存仍處低位，旺季拉貨將繼續支撐未來 1 ~ 2 季基本面。

一、台積電 2024Q2 營運表現

首先，我們先觀察台積電的 2024Q2 財報：營收為 208.2 億美元，年增率達 32.8%（前 12.9%）、 QoQ 10.3%，優於財測的 196 ~ 204 億美元，毛利率和營業利益率分別為 53.2%（前 53.1%）、 42.7%（前 42%），雙雙高於財測上緣，稀釋 EPS 為 9.56 元（前 8.7 元）。

從技術平台來看，高效能運算佔比首度突破五成來到 52%（前 46%），季增長顯著成長 28%（前 3%），持續反映 AI 伺服器對於先進製程和 CoWoS 的強勁需求，而受淡季影響導致手機佔比再度下滑至 33%（前 38%），季減 -1%（前 -16%）則有所改善；車用電子營收則小幅季增 5%（前 0%），佔比 5%（前 6%）；另外，消費性電子連兩季雙位數成長，本季季增達 20%（前 33%），也顯示整體半導體產業逐步走入補庫存循環。
從製造節點來看， N3 製程佔比再度顯著回升至 15%（前 9%），同樣反映目前客戶對 AI 晶片的投片力道強勁，且 9 月即將上市的 iPhone 16 也預計將進一步推升 N3 銷量，N4/5 和 N6/7 小幅下滑至 35%（前 37%）和 17%（前 19%），整體先進製程佔比穩定維持在六成以上 67%（前 65%）。

整體而言，台積電在 N3 量產初期以及電價調漲等不利因素下，仍繳出優異的獲利雙率，除了有 AI 晶片的推動外，弱勢的台幣也是主要支撐因素之一。

製程平台

二、台積電 2024Q3 展望及法說會重點

針對台積電法說會內容，M平方整理以下重點：

營運展望上調

Q3 營收及毛利率續上：在 USD/TWD = 32.5（Q1 實際數 32.35）的假設下，台積電展望 2024Q3 營收預估區間為 224 ~ 232 億美元，優於市場預期的 225.3 億美元並預估繼續創下歷史新高，季增 7.6 ~ 11.4%，年增達到 29.6 ~ 34.3%，反映手機及 AI 需求的支持。毛利率和營業淨利率維持在 53.5 ~ 55.5% 和 42.5 ~ 44.5% 。
毛利率長期變化不大：N3 的量產預估短期對毛利率仍會有負面影響（上次法說預估有 3 ~ 4 個百分點的負面影響），但長期 53% 以上的毛利率目標並沒有變化。
上調今年營收展望：2024 年半導體（不含記憶體）營收維持前一次法說會預估的 10% 成長，而針對台積電營收（美元計）則上調至 mid twenties（24 ~ 26%）的高速成長，上季預估為 low-mid twenties（21 ~ 26%）。
重新定義「晶圓代工產業 2.0 」：台積電首次提出的「晶圓代工產業 2.0 」概念，是將晶圓代工市場範圍更大涵蓋了封測、光罩、不含記憶體製造的 IDM 等各產業鏈，根據新定義的晶圓代工市場將在 2024 年繼續成長 10% 。我們認為主要目的可能是為了避免反壟斷疑慮，因原先的晶圓代工市場中台積電的營收佔比超過 60%，現在擴大範圍後 2023 年台積電在晶圓代工市場中僅會佔比 28%（市場規模達 2500 億美元，過去定義的代工市場規模為 1150 億美元），這也代表台積電未來仍有市佔成長的空間。

AI 強勁動能不變

AI 強勁展望維持不變：2024 年 AI 營收佔比維持前次預測，預估為 11 ~ 13%，2028 年將達到 20% 以上，CAGR 達 50%，今年 CoWoS 產能預估比去年高 2 倍以上，明年會再翻倍，2024 年產能仍非常吃緊，希望 2025 年可看到供需緩解，到 2026 年回歸平衡。
N2 需求：預計 N2 初期流片量（tape-out）比 N3 、 N5 還要多，並維持 2025Q4 量產進度不變；N2P 和 A16 均會在 2026 下半年推出。

因應 AI 需求調高資本支出

再度上調資本支出：為因應未來 AI 的需求，2024 年資本支出上調至 300 ~ 320 億美元（前 280 ~ 320 億美元），也是 2022 年下修以來首度地上調，其中 70 ~ 80% 將用於先進製程，20% 用於特殊製程，10% 用於先進封裝及測試等。
海外擴廠計畫不變：包括亞利桑那州將擴建的第三廠，用於生產 N2 或更先進節點；熊本第二座廠將生產 N6/7 、 N40 等節點，以供應車用、 HPC 和消費性客戶；德國德勒斯登晶圓廠預計生產 N12/16 、 N22/28 以供應車用及工業領域客戶。

整體而言，台積電營收及財測均優於預期，N3 量產初期對於毛利率的衝擊被 AI 動能以及弱勢台幣抵銷，且後續將進入手機拉貨旺季，加上 AI 及 HPC 強勁需求不變下，營收預計可逐季走高，全年台積電 EPS 可達到近 40 元（前次預測 38 元）。

損益表