上週發生兩件大事：1）惠譽將美國公債降評、 2）美國財政部上修下半年的發債量，上述使得 10 年期公債殖利率再度突破 4%，造成股債雙殺，本篇報告將解析以下三點：此時股價的拉回是買進時點或是估值陷阱？債市是否仍具佈局價值？在高利率的環境下，流動性風險如何追蹤觀察？
本文重點：
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過去 3 個月，受到債務上限談判、聯準會會議紀要、以及本次美債降評事件影響，出現股債波動，觀察股市方面，市場情緒震盪均屬短期影響，在基本面持續好轉下，情緒及資金引導股市行情走得緩急，但不會影響趨勢方向，Q2 企業財報持續上修未來獲利預期。
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債市方面，8/1 美國財政部發佈的下半年融資計畫，預計接下來 3 個月逐漸增加美債拍賣規模主要以長債為主，並再度大幅上修 Q3 發債量，但我們同步觀察到財政部正在討論的 2024 年美債回購計畫，以平衡大量增加債市供給，隨著長端殖利率上升，推動殖利率曲線倒掛收斂，而財政部未來的回購計畫若有望實現，也將讓債市政策底部浮現。
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維持股債同步佈局的看法不變，關注 ON RRP 資金願意釋放，抵銷流動性的影響，資金短期對股市的影響終究將回歸基本面，而殖利率倒掛逐漸收斂搭配 美債波動 將進一步下降，反映流動性好轉，債市先以利息為主要投資訴求、接續年底同步賺取資本利得。
今年以來，通膨、利率、經濟三大重點逐步對焦，市場風險情緒大幅回升，不僅 AAII 投資人 看多比率來到 2021 年以來新高， CNN 恐懼貪婪指數 也一度回升至 80 以上。
然回顧上週全球股市行情，美國公債在惠譽降評後，財政部幾乎同時上修下半年的發債量（詳見 8/3 短評），10 年期殖利率 再度突破 4%，由科技及通訊板塊領跌，使得 S&P 500 幾乎回吐 7 月以來漲幅，台股 也一度成重災區，加權指數上週單日下跌超過 200 點，在 AI 帶動本益比再度高漲的情況下，股價拉回為買進時點或是估值陷阱？在高利率環境下，流動性風險是否捲土重來？本篇報告將詳細解說股債的後續佈局看法。
一、股市：三次情緒回檔均為短期資金影響，基本面仍在上修
今年以來，M平方不斷強調上半年基本面已進入築底，而行情則由情緒面的烘托以及估值的修復主導，不過也因如此，回溯今年以來股市震盪回檔的時間點，除 3 月的銀行危機外，均與風險情緒與殖利率走勢有極大的關聯，細看這三次導火線：
- 5 月債務上限談判：美國於今年年初觸及債務上限，參眾兩院對於提高債務上限協商於 Q2 爆發，市場擔憂美國政府關門僵局，中間一度引發 美國 CDS 大幅飆升，10 年期美債殖利率 5 月自 3.4% 上升至 3.8%。
- 7 月初公佈聯準會會議紀要：在殖利率短暫持穩後，7 月聯準會公佈前月的會議紀要中，受到委員幾乎一致表態認為 2023 年應進一步升息，帶動 7 月的 升息機率 再度攀升， 殖利率進一步突破前高，並一度站上 4%。
- 8 月美債遭機構降評：本次 8/2 凌晨，惠譽評級（Fitch Ratings）因考量美國治理、債務赤字以及高利率環境下的利息負擔，將美國長期評等由 AAA 下調至 AA+，結合了前兩次的擔憂，殖利率更是一舉上破 4.2%，也引發相較於前兩次更為明顯的股市回檔。
隨著殖利率挑戰前高，股市也隨之波動，然而上述事件的衝擊，如同我們過去於月報及短評中所分析，均屬於短線影響的成分較大：債務上限於 6 月初正式通過，而在 通膨 續降以及 就業 增長回歸平衡下，7 月聯準會會議上鮑威爾也釋放出鴿派言論，上週五的非農就業數據公佈後，市場對於 9 月再度升息的預期 再度下降，若單純以股價來看，從前兩次情緒修正來看，皆為拉回買進的良好佈局時點，原因在於基本面未有改變的情況下，情緒及資金將引導行情走得緩急，但不會影響趨勢方向。
從本次回檔來看，下圖中 S&P 500 修正主要來自對 未來預期 P/E 的調整，實際上隨著 Q2 財報的出爐，近幾週以來市場對未來一年 EPS 卻是持續上修的，也印證基本面的好轉。統計至上週，S&P 500 財報優於預期比例 來到接近 80%，為 2021 Q3 以來最佳，其中資訊科技、通訊財報擊敗預期比例更是高達 90%、 89%，根據 Factset 統計，前述兩產業財報優於預期的幅度分別為 9.1% 及 13.9%，本週 科技巨頭分析報告 中我們也看到五間巨頭的營收成長均落底反彈，展望至 2023 年底則是持續回升。
二、債市：配置以短債為主，長債關注 Q4 財政部動向
如同股市，債市的關鍵影響因子仍來自供需基本面，自 6 月初後，財政部就開始大量發債吸收市場資金，補充 TGA 帳戶 現金，從最低 233.7 億快速回補至 7 月底的 5,018.3 億，於此期間多數以發行短期國庫券為主，因此 ON RRP 大幅緩衝了財政部發債帶來的流動性影響，美國 10 年期公債殖利率 震盪於 3.6 ~ 4% 區間。
不過在 8 月之後，美債期限 10 年期以上品種......
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