【行情快報】台積電下修全年財測，庫存、AI、營收展望全解析！

我們想讓你知道的是 :
台積電 Q2 財報位於財測上緣，但下修全年營收預期，我們快速分析其 Q2 法說會給出的營運概況與財務預測！

本文重點：

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一、台積電 2023 Q2 營運表現：

台積電公佈 2023 Q2 財報：營收為 156.8 億美元，YoY -13.7%（前 -4.8%）、 QoQ -6.2%，符合財測指引，毛利率和營業利益率分別為 54.1%（前 56.3%）、 42%（前 45.5%），EPS 7.01元。雙率因產能利用率不佳而有所滑落，但超過財測上緣，主因有更嚴格的成本控管與匯兌利益。

從技術平台來看，高效能運算佔比 44%（前 44%），手機佔比 33%（前 34%），均變化不大，分別季減 -5% 和 -9%，反映淡季拉貨需求仍未復甦，車用電子佔比繼續穩定上升至 8%（前 7%），季增 3%，仍為目前相對穩健的板塊。
從製造節點來看，N5 和 N7 製程佔比略上升至 53%（前 51%）變化不大，先進製程仍然是作為台積電最主要的營收組成。

總結來說，台積電 Q2 營收表現和雙率均表現優於預期，但在大環境不穩定、以及淡季終端需求不足下導致產能利用率下滑，使營收和雙率維持下滑趨勢，除了手機、電腦等消費性電子不佳外，因為企業縮手投資也影響代表伺服器需求的高速運算營收，唯獨車用領域仍是目前相對穩健的領域，繼上一季再度維持季增長。

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二、台積電 2023 Q3 展望及法說會重點

在 USD/TWD = 30.8（Q2 實際數 30.67）的假設下，台積電展望 2023 Q3 營收區間為 167 ~ 175 億美元，季增 6.5% ~ 11.6%，年減 -13.5 ~ -17.5%，毛利率和營業淨利率分別滑落至 51.5% ~ 53.5% 和 38% ~ 40%，主要來自 N3 製程量產初期的影響，台積電預估將對 Q3 和 Q4 毛利率分別造成 2 ~ 3、 3 ~ 4 個百分點的負面影響。

另外觀察到 2023 年資本支出，台積電維持在上一季的 320 ~ 360 億美元，部分反映台積電對長期展望的樂觀，重申未來幾年營收 CAGR 15 ~ 20% 的增長區間，長期毛利率 53% 仍有機會實現。

其餘法說會重點：

下調產業展望：預估 2023 年半導體產業（不含記憶體）衰退 -4% ~ -6%（前 -4% ~ -6%），晶圓代工產業下調至衰退 -14% ~ 16%（前 -7% ~ -9%）。台積電 2023 年的營收展望也由年減 -4% ~ -6% 下調至 -10%。
庫存看法：在上一季的會議中，台積電曾表示預計 IC 設計廠庫存調整將延長至 2023 Q3 ，這個說法仍然成立，在景氣不佳嚴格控管庫存的情況下，其認為 IC 設計廠的庫存在 Q4 的水準會比 3個月前預估得更健康且低。
關於 AI：Q3 確實有看到 AI 的強勁需求，伺服器 AI 處理器的需求約佔台積電總收入的 6%，但短期由於佔比不高仍無法彌補大環境的需求放緩。台積電預測在未來五年內，這將以近 50％的年均複合增長率增長，並佔到收入 10% 左右。受惠於 AI 伺服器需求強勁，規劃要將 CoWoS 產能擴充一倍。
關於毛利率：由於 N3 製程量產初期未達規模效應，台積電預估將對 Q3 和 Q4 毛利率分別造成 2 ~ 3 個百分點和 3 ~ 4 個百分點的負面影響，需要到 2024 年下半年毛利率才有機會回到 53% 以上。
N3 量產進度：在高效能運算和手機需求的驅動帶動 Q3 出貨下，下半年 N3 製程可望能有快速成長， N3E 目前已通過驗證，預計到 Q4 量產，今年整體將貢獻 4% ~ 6% 營收。其他製程節點，包括 N2 仍將如期在 2025 年量產。
海外擴廠狀況：美國亞利桑那州在人力調度和補貼等變數下進度落後，原訂在 2024 年底量產的 N4 製程可能將延後至 2025 年；日本廠則如期在 2024 年底量產 N12、 N16、 N22 和 N28。

根據台積電的財測指引，若庫存調整延續至 Q3 的路徑不變，下半年因旺季逐季走揚，全年營收年減達 -10.4%，毛利率和淨利率則在 N3 量產初期有所壓抑，我們預估 2023 全年台積電 EPS 為 29.85（原預估 32.8）。

file 資料來源：台積電法說會、 M平方估算

三、半導體大廠庫存天數普遍仍在高檔，累計速度趨緩

台積電公佈的 2023 Q2 存貨週轉天數上升至 99 天（前 96 天），如同Ｍ平方估算庫存天數為 93.1 天（前 89.8 天），均維持在高檔，部分原因來自 N3 製程將在下半年量產所致，觀察 N5（2020 年下半年）跟 N7（2018 年 4 月）量產初期的庫存也都有上升的趨勢，而其將庫存去化時程延後，也可看出營運復甦仍需時間。

另外觀察到其他半導體大廠，多數大廠的庫存天數同樣維持在高檔，所幸庫存金額的年增率已開始有所趨緩，例如代表手機應用處理器的聯發科甚至在 Q1 已進入負增長，呼應近期 Canalys 發佈的 2023 Q2 智慧型手機出貨量年減幅在淡季下收窄至 -11%（前 -13%），並指出多數供應商的庫存已來到健康的水位。

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