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台積電 Q2 財報位於財測上緣,但下修全年營收預期,我們快速分析其 Q2 法說會給出的營運概況與財務預測!

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一、台積電 2023 Q2 營運表現:

台積電公佈 2023 Q2 財報營收 為 156.8 億美元,YoY -13.7%(前 -4.8%)、 QoQ -6.2%,符合財測指引,毛利率和營業利益率分別為 54.1%(前 56.3%)、 42%(前 45.5%),EPS 7.01元。雙率因產能利用率不佳而有所滑落,但超過財測上緣,主因有更嚴格的成本控管與匯兌利益。

  • 從技術平台來看,高效能運算佔比 44%(前 44%),手機佔比 33%(前 34%),均變化不大,分別季減 -5% 和 -9%,反映淡季拉貨需求仍未復甦, 車用電子佔比繼續穩定上升至 8%(前 7%),季增 3%,仍為目前相對穩健的板塊。

  • 從製造節點來看,N5 和 N7 製程佔比略上升至 53%(前 51%)變化不大,先進製程仍然是作為台積電最主要的營收組成。

總結來說,台積電 Q2 營收表現和雙率均表現優於預期,但在大環境不穩定、以及淡季終端需求不足下導致產能利用率下滑,使營收和雙率維持下滑趨勢,除了手機、電腦等消費性電子不佳外,因為企業縮手投資也影響代表伺服器需求的高速運算營收,唯獨車用領域仍是目前相對穩健的領域,繼上一季再度維持季增長。

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二、台積電 2023 Q3 展望及法說會重點

在 USD/TWD = 30.8(Q2 實際數 30.67)的假設下,台積電展望 2023 Q3 營收 區間為 167 ~ 175 億美元,季增 6.5% ~ 11.6%,年減 -13.5 ~ -17.5%,毛利率和營業淨利率分別滑落至 51.5% ~ 53.5% 和 38% ~ 40%,主要來自 N3 製程量產初期的影響,台積電預估將對 Q3 和 Q4 毛利率分別造成 2 ~ 3、 3 ~ 4 個百分點的負面影響。

另外觀察到 2023 年資本支出,台積電維持在上一季的 320 ~ 360 億美元,部分反映台積電對長期展望的樂觀,重申未來幾年營收 CAGR 15 ~ 20% 的增長區間,長期毛利率 53% 仍有機會實現。

其餘法說會重點:

  • 下調產業展望:預估 2023 年半導體產業(不含記憶體)衰退 -4% ~ -6%(前 -4% ~ -6%),晶圓代工產業下調至衰退 -14% ~ 16%(前 -7% ~ -9%)。台積電 2023 年的營收展望也由年減 -4% ~ -6% 下調至 -10%

  • 庫存看法:在上一季的會議中,台積電曾表示預計 IC 設計廠庫存調整將延長至 2023 Q3 ,這個說法仍然成立,在景氣不佳嚴格控管庫存的情況下,其認為 IC 設計廠的庫存在 Q4 的水準會比 3個月前預估得更健康且低。

  • 關於 AI:Q3 確實有看到 AI 的強勁需求,伺服器 AI 處理器的需求約佔台積電總收入的 6%,但短期由於佔比不高仍無法彌補大環境的需求放緩。台積電預測在未來五年內,這將以近 50%的年均複合增長率增長,並佔到收入 10% 左右。受惠於 AI 伺服器需求強勁,規劃要將 CoWoS 產能擴充一倍。

  • 關於毛利率:由於 N3 製程量產初期未達規模效應,台積電預估將對 Q3 和 Q4 毛利率分別造成 2 ~ 3 個百分點 和 3 ~ 4 個百分點的負面影響,需要到 2024 年下半年毛利率才有機會回到 53% 以上

  • N3 量產進度:在高效能運算和手機需求的驅動帶動 Q3 出貨下,下半年 N3 製程可望能有快速成長, N3E 目前已通過驗證,預計到 Q4 量產,今年整體將貢獻 4% ~ 6% 營收。其他製程節點,包括 N2 仍將如期在 2025 年量產。

  • 海外擴廠狀況:美國亞利桑那州在人力調度和補貼等變數下進度落後,原訂在 2024 年底量產的 N4 製程可能將延後至 2025 年;日本廠則如期在 2024 年底量產 N12、 N16、 N22 和 N28。

根據台積電的財測指引,若庫存調整延續至 Q3 的路徑不變,下半年因旺季逐季走揚,全年營收年減達 -10.4%,毛利率和淨利率則在 N3 量產初期有所壓抑,我們預估 2023 全年台積電 EPS 為 29.85(原預估 32.8)。

file 資料來源:台積電法說會、 M平方估算


三、半導體大廠庫存天數普遍仍在高檔,累計速度趨緩

台積電公佈的 2023 Q2 存貨週轉天數上升至 99 天(前 96 天),如同M平方估算 庫存天數 為 93.1 天(前 89.8 天),均維持在高檔,部分原因來自 N3 製程將在下半年量產所致,觀察 N5(2020 年下半年)跟 N7(2018 年 4 月)量產初期的庫存也都有上升的趨勢,而其將庫存去化時程延後,也可看出營運復甦仍需時間。

另外觀察到其他半導體大廠,多數大廠的 庫存天數 同樣維持在高檔,所幸庫存金額的年增率已開始有所趨緩,例如代表手機應用處理器的聯發科甚至在 Q1 已進入負增長,呼應近期 Canalys 發佈的 2023 Q2 智慧型手機出貨量年減幅在淡季下收窄至 -11%(前 -13%),並指出多數供應商的庫存已來到健康的水位。

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