我們想讓你知道的是 :
聯準會自 2022/3 開始升息以來,已將利率自 0 ~ 0.25% 調升至 5 ~ 5.25%,本次 2023/6 FOMC 會議首度暫停升息,卻同時上調利率點陣圖至 5.5 ~ 5.75%,我們如何解讀?

本文重點:

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MEO


一、 6 月會議全員同意「維持利率不變」

本次會議聯準會票委全員同意暫停升息,將政策利率維持在 5.00 ~ 5.25% 區間。聲明稿部分變動不大,特別強調近期數據顯示經濟活動維持溫和擴張並新增解釋暫停升息目的是為了讓委員能評估更多信息及其對貨幣政策的影響。我們摘要三大重點如下:

經濟與通膨看法:近期數據表示美國經濟維持穩健

在經濟部分,本次聲明稿強調近期數據支持美國經濟溫和擴張,其他在失業率保持低位,新增就業人數穩健增加(robust pace)的論述均未有改變。

美國銀行事件段落完全未有變動意味著本次會議評估未有進一步見到信貸緊縮發生的現象,仍維持影響程度具有不確定性,以及委員依舊(remains)高度關注通膨風險的論述。

利率前瞻指引:「暫停升息」是為了讓委員有更多時間評估

利率前瞻指引段落,自 5 月首度刪除預計一些額外緊縮(some additional)以達到貨幣政策至足夠限制性利率的論述之後,6 月會議僅新增暫停升息主要目的是為了讓委員能評估更多信息及其對貨幣政策的影響,聯準會維持 5 月已經達到限制性利率區間的前瞻指引不變,並持續強調未來貨幣政策行動,委員會將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經濟活動和通膨的滯後性,以及經濟和金融市場的發展。

貨幣政策敘述:縮表持續進行,維持控制通膨的強力承諾

聯準會票委全員通過維持利率不變,將基準利率保持在 5.00 ~ 5.25% 區間,同時強調控制通膨的強力承諾,並會繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS,如去年 5 月聲明發佈《聯準會縮減資產負債表規模計畫》中所述,維持強力承諾(strongly committed)使通膨回落至 2% 目標的論述。

聲明稿


二、利率點陣圖意外上調 2023 年升息終點 2 碼!

最新 6 月利率點陣圖中,2023 年中位數意外上調 2 碼至 5.5 ~ 5.75% 區間,18 位委員中總計有 9 位委員上調、 12 位委員支持再升息 2 碼 (原 7 位),相比會議前預期的鷹派。我們認為主要反映 2023 Q1 就業、消費數據淡季不淡、 4 月核心 PCE 年增持穩在 4.7% 以及美國銀行業擠兌危機未有進一步大幅惡化,因此依照利率前瞻指引,將升息終點保持在核心 PCE 年增,再加上 1% ,反映委員普遍認為足夠限制性貨幣政策的利率水準。

而 2024 、 2025 年委員落點亦均有小幅上調,其中 2024 年中位數上修至 4.625%(前 4.25%)、 2025 年中位數上修至 3.375%(前 3.125%),不過整體變化不大,貨幣政策的長期大方向維持倒掛現象,雖然將維持一段時間 3% 以上的高利率,但限制性政策利率將隨通膨放緩,而有逐漸下調的空間。

利率點陣圖


三、聯準會同步上修 2023 年經濟與核心通膨

本次聯準會經濟預測報告(SEP)則大幅上調 2023 年 GDP 預測值至 1%(原 0.4%),同時下調 2023 年失業率至 4.1%(前 4.5%),反映美國經濟上半年維持穩健,同時銀行業信貸緊縮未明顯衝擊經濟。而 2024 ~ 2025 年經濟、失業率預估則均變化不大,保持 2025 年經濟才恢復長期平均增速、失業率未來兩年將小幅高於長期平均 4% 的預估。

另外,市場最關注的通膨預估,小幅下調 2023 年 PCE 物價至 3.2%(原 3.3%),核心 PCE 物價則上調至 3.9%(原 3.6%),核心通膨降幅較原先預計慢,因此在經濟穩健、銀行業危機未大幅影響的背景下,貨幣政策仍需要維持在足夠限制性的態度。

近 3 個年度聯準會預期(2023 ~ 2025):

大幅上修 GDP 今年增速,2023 ~ 2025 預測值:1%(原 0.4%)、 1.1%(原 1.2% )、 1.8%(原 1.9%)。

下修 失業率 今年預估,2023 ~ 2025 預測值:4.1%(原 4.5%)、 4.5%(原 4.6%)、 4.5%(原 4.6%)。

小幅下修 PCE 增速,2023 ~ 2025 預測值:3.2%(原 3.3%)、 2.5%(原 2.5%)、 2.1%(原 2.1%)。

上修 核心 PCE 增速,反映核心通膨下滑較為緩慢,2023 ~ 2025 預測值:3.9%(原 3.6%)、 2.6%(原 2.6%)、 2.2%(原 2.1%)。

政策利率 2023 ~ 2025 年均上調,預估聯準會將維持 3% 以上利率高檔約莫 2 年,2023 ~ 2025 預測值:5.6%(原 5.1%)、 4.6%(原 4.3%)、 3.4%(原 3.1%),長期利率則維持不變 2.5%(原 2.5%)。

經濟預測


四、縮表計畫持續回收市場過剩資金

6 月會議聲明稿仍維持 950 億 / 月(600 億美債、 350 億 MBS)縮表速度。資產負債表方面,即使因先前銀行事件一度使其回升,但不論是窗口貼現、 BTFP 、央行貨幣互換的使用,皆是有還款期限、高利率成本的融資工具,近期觀察聯準會持有美債、 MBS 金額分別再度自高峰 5.77 兆、 2.74 兆,下降至 5.16 兆、 2.56 兆雙雙創低,帶動最新資產負債表規模再度回落至 8.389 兆,顯示銀行事件衝擊正在降低,也代表聯準會持續收回資金的態度尚未有變化。

資產負債表


五、 Powell 會後記者會重點:

6 月暫停升息的原因:有更多時間、信息做決策

Powell 在記者會開場,便表示自 2022 年年初至今的快速升息 5%,以及每月大幅度的縮表,這些緊縮的貨幣政策影響尚未全部反映,考量對經濟的不確定性、滯後性以及可能的信貸緊縮影響,本次決定維持利率不變,主要是讓委員有更多信息去評估貨幣政策的影響。

Q:Financial Times 、 The Wall Street Journal 記者提問如何評估 6 月可以暫停升息,還有為何未來還有可能升息,但不在 6 月就升息的問題的原因?

A:Powell 表示就像他在去年底所提到的緊縮貨幣政策考量的三個順序:升息速度、升息終點、高利率維持時間,目前已經渡過快速升息打壓通膨的階段,隨著接近升息終點,放慢升息速度將是有意義且合理的。 6 月決定維持利率不變,就是緊縮貨幣政策考量的三個順序的延續,現在關注的是額外緊縮的程度,暫停升息將讓委員有更多的時間、信息去做更好的決策。

7 月升息的看法:尚未做決定,將依照數據

Q:Financial Times 記者提問委員是否有 7 月升息與否的初步討論,以及 Powell 對於這些初步討論的看法為何?

A:Powell 表示 6 月暫停升息的決定只跟本次會議有關,委員並沒有對下次會議升息做出決定,因此 關於 7 月會議只想強調兩件事情:第一、尚未做出任何決定;第二、希望 7 月將是一場 live meeting 實時會議(意思是將依賴經濟數據、事態發展而決定),並且於後續其他問答中,表示幾乎所有委員(nearly all)都支持年內適當地進一步升息,但否定 6 月暫停升息是 skip 情境(跳過一次會議,之後再升息),強調依賴經濟數據、事態發展的方式決定。

升息終點:已經離足夠限制性的目的地更近

Q:記者提問 Powell 在 5 月時說過升息過度以及升息不夠的風險正接近平衡,現在還是如此認為嗎?另外,可以告訴我們充分限制性利率是多少嗎?充分限制性利率是 5.6% 或是 6% 嗎?

A:Powell 表示在大幅升息 5% 且隨著時間推移的背景下,升息過度或不足的風險已經越來越平衡,並且已經距離足夠限制性利率的目的地更近了(原文:I think we’ve moved much closer to our destination, which is that sufficiently restrictive rate.),不過還是希望更進一步的看到核心通膨從高檔滑落,同時也提醒貨幣政策收緊影響存在滯後,而金融狀況的緊縮已經有一年多了。

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