【行情快報】7 月聯準會升息一碼，終點已近、放慢決策週期！

我們想讓你知道的是 :
聯準會 7 月 FOMC 如預期再度升息 1 碼，本文將完整解析本次聯準會會議！

本文重點：

本次 FOMC 會議，全數委員支持 7 月再度升息 1 碼至 5.25 ~ 5.50% 區間，符合市場預期。
聲明稿沿用 6 月委員將評估更多信息及其對貨幣政策影響的論述，強調將依照經濟數據行動，下半年會議仍將維持每次實時決策（meeting by meeting）的方式，保留未來貨幣政策彈性。
每月 950 億縮表持續進行，所幸多數月份美債到期均未達到縮表每月不再投資金額上限的 600 億，配合升息接近尾聲，預計 ON RRP 有望在年內持續抵銷縮表影響。
Powell 會後記者會三大重點：1) 不再預期經濟衰退。 2) 明確表示如果見到通膨可靠（credibly）且持續地（sustainably）下降，暫停升息將會在通膨達到 2% 的很久之前就發生，而降息時點也不需要等到通膨降至 2%。 3) 提到利率與縮表是獨立的工具，縮表進行的同時，聯準會是有將政策利率從限制性朝向中性下降的可能性。

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一、 7 月 FOMC 升息一碼、強調依照經濟數據行動

本次會議聯準會票委全員同意升息 1 碼至 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿幾乎完全與 6 月一致，僅小幅修改利率指引段落的措辭，強調未來仍將評估更多信息及其對貨幣政策的影響。我們摘要三大重點如下：

經濟與通膨看法：美國經濟以穩健速度擴張

經濟部分，本次聲明稿強調近期數據顯示美國經濟活動一直以溫和的速度擴張，失業率保持低位、新增就業人數穩健增加（robust pace）的論述均未有改變。而美國銀行事件段落也未有變更，仍維持影響程度具有不確定性，以及委員依舊（remains）高度關注通膨風險的論述。

利率前瞻指引：強調依照經濟數據行動

利率前瞻指引段落，自 5 月首度刪除預計一些額外緊縮（some additional）以達到貨幣政策至足夠限制性利率的論述，以及 6 月會議新增暫停升息主要目的是為了讓委員能評估更多信息及其對貨幣政策的影響，本次 7 月會議僅修改維持利率不變的措辭，除了重申 5 月已經達到限制性利率區間的前瞻指引不變外，沿用 6 月委員將評估更多信息及其對貨幣政策影響的論述，持續強調將依照經濟數據行動。

貨幣政策敘述：縮表持續進行，維持控制通膨的強力承諾

聯準會票委全員通過維持利率不變，將基準利率保持在 5.25 ~ 5.50% 區間，並會繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS，如去年 5 月聲明發佈《聯準會縮減資產負債表規模計畫》中所述，維持強力承諾（strongly committed）使通膨回落至 2% 目標的論述。

聲明稿

二、每月縮表計畫不變，下半年 ON RRP 有望提供緩衝

更新最新縮表進度，7 月會議聯準會維持 950 億 / 月（600 億美債、 350 億 MBS）縮表速度，聯準會持有美債、 MBS 金額也分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆，下降至 5.08 兆、 2.54 兆，帶動最新資產負債表規模回落至 8.27 兆，創下 3 月銀行危機以來低點。

所幸我們可以觀察到美國債務上限通過、財政部 6 ~ 7 月開始進行大量發債後，6 月初至今 ON RRP 下降幅度約 4,400 億，相當於 TGA 帳戶增加的 4,500 億，顯示市場被吸收的流動性，完全由貨幣市場存在 ON RRP 的資金承擔，而這也是聯準會實施縮表時，強調主要希望收回的市場資金來源。從 8 ~ 12 月國庫券及美債到期量來看，多數月份美債到期均未達到縮表每月不再投資金額上限的 600 億，配合升息接近尾聲，預計貨幣市場資金進入市場的意願將持續增加、 ON RRP 有望在年內持續抵銷縮表影響。

若想更了解 TGA 與 ON RRP 關聯，閱讀：【關鍵圖表】從聯準會負債端看 TGA 如何影響美元流動性

縮表細節

三、 Powell 會後記者會重點：

9、 11 月是否會升息：委員將依照經濟數據決策

Q：記者提問 Powell 是否認為還會有額外的升息，升息方式是在未來 9、 11 月會議實時決定，還是處於每隔一次會議升息的模式？

A：Powell 表示尚未對未來會議做出任何決定，包括考慮升息的速度，但委員將持續評估將通膨隨時間降至 2% 目標，所需要的、適當的緊縮程度。目前在這次會議期間，經濟數據基本上符合預期，而在 9 月會議前，我們還會收到 2 份就業報告、 2 份 CPI 報告以及本週的 ECI 報告，如果數據支持的話，有可能在 9 月會議升息，也有可能保持利率不變，委員將在一次又一次的會議上仔細評估（meeting by meeting）。

升息速度：放慢是合理的

Q：Financial Times 記者提問委員如果 9 月會議是一次實時會議（意思是將依賴經濟數據、事態發展而決定），那 6 月會議提到維持利率不變的理由，需要更加漸進的緊縮步伐該如何合理的理解？

Ａ：Powell 表示並不是每次會議都會立即採取更加漸進的升息速度，如果放緩升息速度，這有可能是 3 次會議中的第 2 次（原文：It could be two out of three meetings.）。雖然 Powell 重申不排除連續升息，但是也明確表示隨著離升息終點越來越接近，放慢決策週期（原文：slow down the decision cycle）是合理的，其不希望提供大量的前瞻指引，因為仍有很多的不確定性，希望依照經濟數據進行實時的決策。

升降息看法：不用等到通膨回到 2%才暫停升息

Q：Politico 記者提問 6 月 SEP 顯示整體 PCE 以及核心 PCE 達到 3% 左右時，聯準會將降息，所以想知道當考量通膨回到 2% 以及開始降息時，通膨水準或是通膨下降速度有多重要？

A：Powell 表示當開始降息時會考慮這一切，許多委員預期明年會降息，主要建立在通膨明年會下降，並且對通膨的下降感到滿意，才會是時候開始降息，但目前連下一次會議之間，都存在很多不確定性，因此更不用說明年或是後年。

Q：Politico 記者追問所以有可能高利率維持 2 年，聯準會不進行降息？

A：Powell 明確否認，並且表示不會給任何相關的數值，當委員會覺得滿意通膨的下降程度時，委員會就會降息，不過我認為今年不會，利率點陣圖中很多人都傳遞了明年降息的可能，但只是對於明年的判斷，最終仍將取決於對通膨降至 2% 目標的信心有多大。

Q：CNBC 記者提問 Powell 與其他委員都曾提過通膨降至 2% 前，只要看到通膨持續放緩的進展，就不需要繼續升息，所以想知道通膨需要下降至接近多少，或是需要多少個月的數據才能讓聯準會有足夠的信心暫停升息？

A：Powell 認為持續升息直到通膨回到 2% 將會是遠超過目標的方式，並不是正確的。事實上，可以觀察委員們點陣圖的預測，現在政策利率處在限制性水平，如果我們見到通膨可靠（credibly）且持續地（sustainably）下降，那就不需要再處在限制性水平，我們可以回到中性水平，然後在某個時間點低於中性水平。當然我們會非常小心，希望確保通膨可以持續地下降，這很難做到，所以不會嘗試對數值進行評估，但我的想法是將會在通膨降至 2% 之前很久就暫停升息，並且會在通膨達到 2% 前就開始降息，因為通膨不會很快降至 2%，可能在 2025 年才會達到。（原文： I would think about it is you'd stop raising long before you got to 2 percent inflation. And you'd start cutting before you got to 2 percent inflation too.）

所謂限制性利率代表需要該利率來壓抑經濟、通膨的水準，中性利率則是聯準會判斷不會刺激經濟、通膨的水準。

經濟看法：不再預期經濟衰退

Q：記者提問華爾街開始對聯準會能夠實現軟著陸更加有信心，並且降低了對經濟衰退的預測，想知道聯準會經濟研究團隊是否改變了經濟衰退可能性的看法，以及主席 Powell 是否對軟著陸更有信心？

A：Powell 表示一直認為有機會軟著陸，並且獨立於委員的聯準會經濟研究團隊也不再預測經濟衰退。另外，後續記者追問通膨下降、就業市場依舊強勁是不是轉向樂觀的原因時，Powell 強調還不會使用「樂觀」這個字，不過確實有一條道路（pathway），目前已經開始看到通膨下降，並且就業市場沒有任何成本（失業率沒有上升），就業市場的放緩不是透過民眾失業，而是職位空缺回到更正常的水平、民眾離職率的下降，同時勞動力供給回歸，也降低了就業市場的供需緊張程度，這是一件好事，並希望這樣健康的狀況能夠持續。

降息縮表能否同時進行：情況允許的話有機會

Q：Market News 記者提問 6 月 SEP 顯示明年會降息，聯準會有可能會在明年繼續縮表，同時進行降息嗎？

A：Powell 表示這有可能發生（原文：So that could happen.），這個問題的重點是這樣做是否在貨幣政策上是一致的（consistent），降息、縮表都是貨幣政策的正常化（Normalization）的工具，假設經濟環境一切正常，且是時候將利率從限制性水準降至中性水準，從資產負債表角度來看，降低縮表速度或是繼續縮表也是正常化，具體取決於所處在的週期，這是兩個獨立的事情，當然真正積極的貨幣政策工具是利率，但可以想在什麼樣的情況下，他們以不同的方式運作是合適的。

MM 研究員：

7 月 FOMC 如預期再度升息 1 碼至 5.25 ~ 5.50% 區間，聲明稿幾乎完全沒有變化，維持美國經濟以穩健速度擴張看法，並強調貨幣政策將依照經濟數據決定的態度，保持聯準會未來行動的彈性。而由於本次並未公佈利率點陣圖與經濟預測，市場將重點放在會後記者會，聽完記者會，我們以升息循環已接近尾聲，聯準會緊縮立場進一步放緩解讀，主要原因有以下兩點：

**1) Powell 雖強調未來會議仍將實時決定升息與否，但是明確表示如果見到通膨可靠（credibly）且持續地（sustainably）下降

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