【行情快報】美國經濟脆弱性上升，留意就業市場兩大關鍵！

我們想讓你知道的是：
7 月起我們便開始留意美國就業市場的脆弱性漸增，隨著近兩月的數據開出，可以發現就業市場已相當接近供需平衡邊緣，市場對其敏感度與震盪幅度也越來越大，本篇報告我們再次針對美國就業市場解析，提出當前的兩大需持續留意的警訊。

本文重點：

警訊一、就業市場已完全平衡：目前的職位空缺 / 失業人口最新比值 1.07 已幾乎回到 1，代表一位求職者僅對應剛好一個空缺，可以說是正好落在供需平衡點上，過去 3 年的保護傘已消失，這也是為什麼 Powell 明示 9 月即將降息，甚至表示聯準會將盡一切努力支持就業市場。
警訊二、非農基準大幅下修 ：初步基準修訂大幅下修，雖目前還不會反映至實際數據當中，但我們可以簡單估算其影響，將基準修訂調整納入非農就業後，年增其實已於今年 Q2 來到 200 萬關口附近徘徊，在此基礎之下，未來數月非農月增需要有 15 ~ 20 萬的水準，年增才能夠大致維持在 200 萬附近止穩而不一路跌破。
基本面脆弱性正在上升：當前判斷衰退仍為時過早，但市場脆弱性正在逐漸增加中，我們需要密切關注未來數據發展，並在高度不確定性的環境中，適當分散風險，採取平衡配置將會較為穩健。

過去幾年我們從未擔心過美國就業市場，主因職位空缺過多使美國經濟衰退機率極低，然而，今年 7 月起，我們便在快報、月報陸續提到在就業市場回歸平衡後，放緩的跡象已愈加明顯，經濟脆弱性漸增，需要開始關注各項就業指標以確認後續發展。隨著近兩月數據開出，就業市場已相當接近平衡邊緣，市場對此震盪幅度與敏感度也越來越大，本篇報告我們再次針對美國就業市場解析，提出當前的兩大關注重點。

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警訊一、就業市場供需已完全平衡，下一步為何？

首先，關注到最新公佈的 8 月非農就業報告，好消息在家庭調查的部分，失業人口受惠臨時性失業的下降而減少 4.8 萬，帶動失業率小幅回落至 4.2%，終止年初以來的上升趨勢。細拆失業人口，失去工作者佔比 47% 則大致持平在近兩年水準，整體結構尚未明顯惡化。

而企業調查中，非農就業月增 14.2 萬（前 8.9 萬）雖有所回升，但從因天氣因素無法工作者、臨時性失業人口高檔回落印證部分是反映颶風干擾的短期壓抑消失，然而我們也注意到前兩個月非農月增遭到下調，導致 3 個月平均滑落至 11.6 萬，顯示就業脆弱性已然浮現，從其他數據也能看到類似的跡象，例如非農擴散指數持續走低並跌破 50 、各州失業率上升比例升至 50% 以上，都代表美國就業市場正在面臨廣泛性的放緩。

為何就業市場漸顯疲態？主要原因在於如今就業市場供需已經完全平衡。如同我們在本文所述，描繪失業率與空缺率關係的貝佛里奇曲線已經從原先供不應求的陡峭段、走向陡峭與平坦段的分界點（代表著供需平衡），而未來是否進入到供過於求，則是我們觀察的重點。

以數據落點來看，職位空缺 / 失業人口比值大致以 1 為分界，高於 1 時，顯示一個工作者有超過一個以上的工作機會在等待他，就業市場當然熱絡，民眾投入就業市場時非常容易找到工作，這也是過去幾年發生的現象；然而，一旦比值低於 1 時，一個工作者僅有不到一個工作機會，民眾較難找到工作，此時如果企業暫停招聘甚至開始裁員，失業率攀升的機率便會提高。

而目前的職位空缺 / 失業人口是多少呢？剛好 7 月公佈的最新數據，就不偏不倚落在 1.07，已從疫情之後的高檔 2.03 幾乎回到只剩下 1，代表一位求職者僅對應剛好一個空缺，可以說是正好落在供需平衡點上，一旦未來比值持續往下跌破 1，過去 3 年來的就業保護傘便會消失，從過往經驗來看，當比值低於 1 且持續下降時，衰退風險也會增加，這就是為什麼我們認為就業市場不像過去那麼有保障的關鍵原因，也是 Powell 與其他委員開始強調不歡迎就業市場進一步降溫，並明示 9 月即將降息，甚至表示聯準會將盡一切努力支持就業市場。