我們想讓你知道的是：
自 9 月聯準會轉向升息後，美債殖利率衝高趨勢仍未見收斂，10 年期與 30 年期公債殖利率分別站上 5.2% 與 5.6%，創下 2002 年以來新高。全球股市則表現分歧，歐股與陸港印股市明顯承壓，相較之下，台股創下歷史新高、朝向五萬點大關邁進，美國費半指數也來到 6 月以來新高！
在殖利率創高的環境下，是否持續反應通膨疑慮？美伊衝突到底還有沒有風險？聯準會的升息路徑會是如何？未來股市是否仍具備維持高檔、甚至進一步上行的動能？本篇報告將聚焦近期市場的四大關鍵問題，逐一提出我們的觀察與看法。
本文重點: Q1 、通膨：核心 PCE 物價月增反彈至 0.25%，漲價壓力勢不可擋？ Q2 、油價：美伊衝突看不到盡頭，油價永無安寧之日？ Q3 、經濟：市場 vs. 聯準會看法的拉鋸，下一步如何收斂？ Q4 、利率：長債殖利率不斷創高，將對股市形成壓力？
Q1 、通膨：核心 PCE 物價月增反彈至 0.25%，漲價壓力勢不可擋？
首先看到通膨表現。聯準會在 9 月轉向了升息，不禁讓市場疑問：通膨是否有即將失控的跡象，才導致聯準會改變政策方向？
對此，從 9 月底公佈的 PCE 物價來看，整體 PCE 物價月增率 0.31%（前 0.05%）、核心 PCE 物價月增率 0.25% 確實較前月回彈。然而值得注意的是，從年增率來看，整體 3.42%（前 3.36%）、核心 3.01%（前 2.98%）則是雙雙低於市場預期。月增率與年增率之間之所以出現看似不一致的結果，主要是受到 BEA 統計方法修訂的影響，本次修訂涉及電腦軟體與配件、投資組合管理及法律服務三個細項，共計下修近 0.4 個百分點，降幅高於市場先前預期，也因此使核心 PCE 年增率由原先接近 3.5% 的水準，大幅降至約 3% 。
往後看接下來兩個月公佈的通膨數據，因為油價反彈的緣故，月增率還是會面臨一定壓力。但從趨勢來看，核心 PCE 物價月增率近 6 個月平均已自 5 月高點一路下滑至如今的 0.23%，相較 0.2% 安全門檻已相去不遠，換算成核心 PCE 6 個月年化變動率則是自 5 月的 3.9% 放緩至 2.7%，3 個月年化變動率更是一路降至 2.1%，創下 2024 年以來新低。整體而言，通膨並未如市場擔憂的惡化，反而正逐漸回歸放緩趨勢。
Q2 、油價：美伊衝突看不到盡頭，油價永無安寧之日？
當然，通膨疑慮遲遲未能消退，根本原因還是在於美伊衝突尚未獲得解決。不過，
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聯準會升息後，美債殖利率為何持續創新高？
💡9 月聯準會轉向升息後，10 年期與 30 年期公債殖利率分別站上 5.2% 與 5.6%，創 2002 年以來新高。這是因為經濟成長預期上修，推升了實質利率，而非通膨失控所致。
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核心 PCE 物價月增率反彈，通膨壓力是否勢不可擋？
💡核心 PCE 物價月增率反彈至 0.25%，但年增率雙雙低於市場預期，主要是受 BEA 統計方法修訂影響。通膨並未惡化，反而正逐漸回歸放緩趨勢，3 個月年化變動率創 2024 年新低。
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美伊衝突持續，油價是否會永遠居高不下？
💡美伊衝突持續，但中東石油出口量仍持續恢復，顯示油價存在受壓制空間。預計明年油價只要小幅回落或持平，整體通膨將明顯降溫，能源通膨壓力最大的時點約在今年下半年。
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長債殖利率不斷創高，將對股市形成壓力嗎？
💡長債殖利率不斷創高，但主要驅動力來自經濟成長預期上修的實質利率上升，反映企業獲利與經濟基本面韌性。美國上半年名目經濟成長率超過 6%，高於 2025 年水準，因此市場具備更高利率容忍空間，對股市壓力不高。
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經濟擴張期，循環性類股與公債殖利率有何關聯？
💡在景氣擴張階段，科技、軟體、金融等循環性類股通常表現較佳。這些產業與公債殖利率呈現正相關，當景氣擴張、經濟成長預期升溫推升殖利率時，殖利率上升可能與企業獲利改善同步發生，不一定壓抑循環性類股。
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目前「股優於債」的核心判斷，主要依據為何？
💡「股優於債」的核心判斷依據是美國基本面穩健，長債殖利率走高主要來自經濟基本面改善，而非通膨失控，符合景氣擴張期樣貌。美國相較歐日享有更高安全邊際，支撐股、匯、債長線走勢。
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