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聯準會 9 月會議維持利率不變,然利率點陣圖透露年內仍有再次升息機會、明年將維持在 5% 以上高利率!本文一次帶你看懂 Powell 如何看待升息終點、油價及罷工對通膨的影響,以及對經濟軟著陸的看法。

本文重點:

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一、 9 月 FOMC 如預期按兵不動、維持利率不變

本次會議聯準會票委全員同意維持利率不變在 5.25 ~ 5.50% 區間,聲明稿幾乎完全與 7 月一致,僅小幅修改經濟穩健及新增就業動能放緩措辭,而貨幣政策態度亦強調未來仍將評估更多信息及其對貨幣政策的影響。我們摘要如下:

經濟與通膨看法:美國經濟以穩健速度擴張

經濟部分,本次聲明稿強調近期數據顯示美國經濟活動以穩健(Moderate > Solid)速度擴張,新增就業人數則有所放緩(Robust > Slowed),而失業率保持低位、美國銀行事件影響程度具有不確定性,以及維持委員依舊(remains)高度關注通膨風險的論述。

利率前瞻指引:強調依照經濟數據行動

利率前瞻指引段落,自 5 月首度刪除「預計一些額外緊縮(some additional)以達到貨幣政策至足夠限制性利率」的論述後,6 月會議新增「暫停升息主要目的是為了讓委員能評估更多信息及其對貨幣政策的影響」,而本次 9 月會議則沿用 6 月委員將評估更多信息及其對貨幣政策影響的論述,持續強調將依照經濟數據行動。

貨幣政策敘述:縮表持續進行,維持控制通膨的強力承諾

聯準會票委全員通過維持利率不變,將基準利率保持在 5.25 ~ 5.50% 區間,並會繼續減少聯準會持有的美國國債、機構債以及 MBS,如去年 5 月聲明發佈《聯準會縮減資產負債表規模計畫》中所述,維持強力承諾(strongly committed)使通膨回落至 2% 目標。

聲明稿


二、利率點陣圖顯示年內仍將升息一碼,調升明年利率至 5% 以上!

最新 9 月利率點陣圖中,2023 年中位數維持在 5.5 ~ 5.75% 區間,顯示年內仍有升息一碼的可能,符合我們預期,其中有 12 位委員投下這項決定,而另外 7 位委員則認為應該維持利率不變於 5.25 ~ 5.5%。

2024、 2025 年委員中位數落點則均較 6 月上調 2 碼至 5.125%(前 4.625%)、 3.875%(前 3.375%),顯示有一半以上委員認為明年利率將維持在 5% 以上,較市場會議前預期的 4.5 ~ 4.75% 鷹派,目前觀察僅 1 位委員認為明年利率將比今年高,5 位委員認為持平於今年(端看今年最後是否升息),中位數則較今年略低兩碼,顯示明年仍有降息的可能性,只是幅度不大、且時點延後,傳遞維持高利率、壓抑通膨回到長期目標的決心

所幸長期方向仍未改變,2026 年委員落點中位數 2.875%、長期利率 2.5% 依舊呈現倒掛現象,表示維持一段時間時間的高利率後,限制性政策利率將隨通膨放緩,而有逐漸下調的空間。

利率點陣圖


三、 聯準會大幅上修今年經濟預期,意外下調核心通膨

本次聯準會經濟預測報告(SEP)再度大幅上調 2023 年 GDP 預測值至 2.1%(原 1%),同時 2025 年 GDP 年增預估也上修至 1.5%(原 1.1%),今明兩年失業率分別下調至 3.8%(原 4.1%)、 4.1%(前 4.5%),反映美國經濟今年以來持續優於市場預期,失業率上升幅度較原先預估低、軟著陸機率高。而 2025 年經濟、失業率預估則均變化不大,2026 年經濟恢復長期平均增速。

另外,近期油價快速上漲、美國聯合汽車公會(UAW)罷工、整體 CPI 連續兩個月回升的背景下,市場最關注的通膨預估,2023 年僅小幅上調 PCE 物價至 3.3%(原 3.2%),而核心 PCE 物價更意外下調至 3.7%(原 3.9%),顯示聯準會對於核心通膨放緩趨勢看法不變。

近 4 個年度聯準會預期(2023 ~ 2026):

再度大幅上修 GDP 今年增速,2023 ~ 2026 預測值:2.1%(原 1%)、 1.5%(原 1.1% )、 1.8%(原 1.8%)、 1.8%。

明顯下修 失業率 預估,2023 ~ 2026 預測值:3.8%(原 4.1%)、 4.1%(原 4.5%)、 4.1%(原 4.5%)。

微幅上修 PCE 物價 增速,2023 ~ 2026 預測值:3.3%(原 3.2%)、 2.5%(原 2.5%)、 2.2%(原 2.1%)、 2%。

下修 核心 PCE 物價 增速,反映核心通膨下降趨勢看法不變,2023 ~ 2026 預測值:3.7%(原 3.9%)、 2.6%(原 2.6%)、 2.3%(原 2.2%)、 2%。

政策利率 2024 ~ 2025 年均上調,預估聯準會明年將維持 5% 以上利率高檔,2023 ~ 2026 預測值:5.6%(原 5.6%)、 5.1%(原 4.6%)、 3.9%(原 3.4%)、 2.9%,長期利率則維持不變 2.5%(原 2.5%)。

經濟預測


四、每月縮表計畫不變,ON RRP 持續提供緩衝

更新最新縮表進度,9 月會議聯準會維持 950 億 / 月(600 億美債、 350 億 MBS)縮表速度,聯準會持有美債、 MBS 金額分別自高峰 5.77 兆、 2.74 兆,下降至 4.98 兆、 2.5 兆,帶動最新資產負債表規模回落至 8.1 兆,續創 3 月銀行危機以來低點。

資產負債表

我們觀察到聯準會資產負債表規模的縮減,釋出的債券份額如預期由 ON RRP 吸收,ON RRP 自 8 月初 1.74 兆下降至今 1.45 兆幅度約 2,862 億,於此期間 TGA 帳戶僅上升 764 億、存款機構準備金至 8 月底逆勢上升 488 億,顯示縮表收回的資金主要由貨幣市場存在 ON RRP 的資金承擔,符合聯準會實施縮表時,強調主要希望收回的市場資金來源,代表縮表對市場流動性造成的衝擊不高。(如想了解 ON RRP 與流動性關聯,請 閱讀本文。)

展望 10 ~ 12 月國庫券及美債到期量來看,10、 12 月美債到期量均未達到縮表每月不再投資金額上限的 600 億,配合升息接近尾聲,我們維持貨幣市場資金進入市場的意願將持續增加、 ON RRP 有望在年內持續抵銷縮表影響的看法不變。

聯準會負債端

縮表細節


五、 Powell 會後記者會重點:

年內是否會再度升息:強調依照經濟數據決策

Q:記者提問 Powell 如何看待再度升息或暫停升息的爭論?希望能了解委員在會議上討論的分歧點是什麼?

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