我們想讓你知道的是:
2022 年開局以來美國 10 年期公債殖利率上升到 2% 左右,使全球股市震動,同時市場對於聯準會今年升息預期愈拉愈高,美國短債利率拉升幅度甚至超過長債利率,長短天期利差縮小、殖利率曲線明顯平坦化。M 平方將從歷史上美國長短天期利差的角度進行回測,分析各產業和各債券類型報酬風險差異。

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一、長短天期利差的意義

一般而言,長天期債券利率主要反應的是市場對於景氣以及通膨狀況的預期,短天期債券則是反應政策利率,而兩者相減的 長短天期利差 為判斷景氣循環階段的重要指標,可以簡單由以下面幾個階段區分:

  • 衰退期:利差擴大-長短利率均下降
    當經濟步入衰退階段時,央行通常會降息因應,短天期利率快速下降使長短利差擴大。

  • 復甦期:利差擴大或高檔-長利上升、短利低檔
    經濟從衰退轉到復甦時,央行通常不會馬上升息,但此時對未來經濟的看好會使長端利率開始上升,利差會維持高位或進一步擴大。

  • 擴張與短週期趨緩:利差縮小
    在經濟成長階段,包含擴張與短週期的趨緩,對未來景氣持續看好使長債利率上升,但此時央行通常也會防止經濟過熱而採取升息,短債利率上升較快使長短利差縮窄,近期的行情正是位於這個階段。

  • 趨緩轉衰退期:利差翻負
    當央行持續升息使得短天期利率上破長天期,導致長短天期利差近一步縮窄到翻負,通常為經濟過熱,或趨緩即將要轉向衰退的特徵。

更進一步的介紹可以參考 關鍵圖表 中對於長短天期利差的說明。

結論

下文中將以歷史回測數據來印證以上觀點,以及分析產業類股和不同債券間差異,並找出是否有什麼迷思需要注意。其中以美國的數據進行回測,長天期利率以一般慣用的 美國 10 年期公債殖利率 代表,短天期利率則以 美國 2 年期公債殖利率 代表。


二、長短利差走勢差異對股債影響

下表列出不同 長短利差 下對 債市 以及 美股產業 的影響。債市回測期間從 1997 年至 2021 年,股市則是從 1989 年至 2021 年,由以上四種情境區分,並列出全部回測期間報酬的結果以進行比較。

債券報酬

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