我們想讓你知道的是：
繼上週完整解析科技股現金流與藍色浪潮後，本篇文章我們將回歸分析經濟與債務問題對利率的影響，探討這些風險是否會在 2027 年持續擾動金融市場，甚至進一步引發融資危機？
2026 年以來，全球債務規模持續擴大。公債方面，債務比例已經來到高檔，美、歐、日政府卻都還在持續擴增債務，美國聯邦債務甚至已經突破 40 兆美元大關，明年即將面臨債務上限考驗；公司債方面，AI 建設對資金的需求也與日俱增，根據 TBAC 預估，2026 年全球超大規模雲端服務商發行的無擔保投等債規模上看 3,270 億（前 1,360 億），超過去年的一倍以上，若將幾家算力供應巨頭公司發債金額加總，在美國公司債當中，佔比也已經從去年 5% 到現在翻倍超過 10% 。
在政府與企業融資需求同步擴大的背景下，全球利率於 2026 年持續走升，債務擴張所帶來的融資壓力，也愈發頻繁地成為市場關注焦點。因此，2027 年展望系列文的開篇，我們便率先解析全球債市，分享我們對於政府與企業債務壓力的看法。
本文重點:
公債：政府持續透過舉債填補資金缺口，推升公債供給，使全球期限溢價普遍呈現上行趨勢。財政赤字將擴大到何時？利率攀升是否將導致債務陷入惡性上升螺旋？
公司債：AI 建設需求使科技業債務餘額大幅攀升，甚至比擬美國高收債的整體市值。 AI 融資壓力日漸升溫之下，融資循環還能走下去嗎？非科技發債是否因此被排擠？
一、公債：財政赤字將擴大到何時？利率是否將導致債務惡性螺旋？
資金缺口：期限溢價反應財政擔憂，未來五年赤字擴張速度有望獲得控制
首先聚焦政府債務。今年市場關注的焦點之一，就是美國債務問題引發的財政疑慮，使投資人要求更高的公債風險補償，推動期限溢價突破過去的盤整區間，而這並非美國獨有的現象。
事實上，自新冠疫情期間各國大規模舉債刺激經濟以來，全球主要經濟體的期限溢價普遍呈現上行趨勢。背後反映的是，各國政府在債務水位已處高檔的情況下，仍持續擴大國防、民生補貼等財政支出，如美國 2026 年一般政府的財政支出已達 12 兆，較 2022 年成長 30%，英、德、法支出增幅也落於 20% ~ 40% 之間。而隨著財政收入難以同步成長，政府只能持續透過舉債填補缺口，推升公債供給，也使投資人要求更高的長期持債風險補償，進一步推升期限溢價與長天期公債殖利率。
**而上述大舉發債的問題是否會在 2027 年受到控制？
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2027 年，融資危機是否會持續擾動金融市場？
💡政府債務方面，主要經濟體財政赤字擴張速度有望放緩，而企業債務方面，超大型雲端業者財務彈性高，市場尚未出現全面性資金排擠，引發危機機率較低。
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利率攀升是否將導致政府債務陷入惡性上升螺旋？
💡利率上行風險可控，且 AI 挹注下，美國經濟所能承受的利率水準提高，即便高利率情境也不至於陷入債務惡性上升螺旋。只要經濟成長速度能跑贏利率，債務就能維持可持續性。
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AI 建設的資金需求如何影響公司債發行規模？
💡AI 建設對資金需求日益增加，TBAC 預估 2026 年全球超大規模雲端服務商發行的無擔保投等債規模上看 3,270 億，是去年一倍以上，佔美國公司債比重翻倍超過 10%。
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AI 融資是否會排擠非科技產業的融資需求？
💡目前尚未觀察到 AI 融資明顯排擠非科技產業融資，公債及科技以外公司債需求大致穩定。債市供需壓力升溫主要集中在科技企業，非科技企業相關指標仍在歷史正常水準。
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AI 投資報酬率能否持續跑贏資金成本？
💡資訊科技產業的投入資本報酬率（ROIC）遠高於資金成本（WACC），且超大型雲端業者 ROIC 仍優於其他行業，ROIC 與 WACC 間維持正向剪刀差，顯示 AI 投資報酬仍極具吸引力。
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哪些關鍵指標能評估債券市場供需壓力？
💡評估債券市場供需壓力的關鍵指標包括公債投標倍數、尾部利差、公司債 OAS 利差、新債折讓幅度擴大及超額認購倍數下滑等，這些指標能反映市場對債券的需求與發行條件。
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