事件背景:油價怎麼了

昨日 4 / 20 我們再度見證了歷史。WTI 5 月原油期貨的價格單日內暴跌,竟出現負的價格!5 月原油期貨跌至 -37.63 美元低位,單日跌幅逾 306%。受到近月(5月)原油期貨價格大跌影響,美國盤中原油 遠近月價差(見下方第二點)一度擴大超過 72 美元。

M 平方快速整理了這背後的原因,對原油有興趣的你,請繼續往下看吧!在 facebook 看過事件背景統整的用戶,也可以直接看到下半部,M平方針對用戶提問與後市看法的完整 Q&A


一、為何油價出現暴跌

1) 煉油廠原油需求大減,產能利用率大幅下滑

疫情影響,各煉油廠不願生產石油產品,最新美國 產能利用率 大減至 69.1%。

2)全球需求大減,下游庫存、原油庫存大增

歐美強力減災措施大幅削弱汽油需求,使汽油庫存連續3週大升,原油 庫存 創2年新高。

3)原油庫存增加,倉儲成本大幅提高

原油庫存增加使倉儲成本大幅提高,儲備油槽也即將達到最大儲存量,無法再接受 5 月交貨,削弱 5 月原油期貨買盤。導致結算日 WTI 原油期貨單日跌幅創歷史紀錄,大幅削弱近月原油期貨買盤。


二、什麼是遠近月價差

所謂 遠近月價差 是指: WTI 遠月(12 個月)原油期貨 - WTI 近月原油期貨價格。

WTI 5 月合約將在 4/21 進行交割,多數交易商會在 4/16 ~ 20 展期。但由於儲備油槽已快達到儲油極限,無法再接受 5 月交貨,因此 5 月期 WTI 價格大跌,遠近月價差(以 5 月為基準),盤中價差一度擴大超過 72 美元;換月後,遠近月價差(以 6 月為基準),仍維持高檔。


Q&A M平方來解答

有的人可能會好奇,所以油價是負的,是代表我如果去買油,人家還要倒貼美金給我嗎😍?

先別急!首先,我們要知道這究竟有沒有可能?更深入一點,我們首先要想想這種情況會不會一直持續下去?同時作為投資人,我們也要思考這將如何影響金融市場。M平方這次請到了研究員來和大家說分明,以下是我們搜集用戶的提問後,整理的 Q&A 大集錦


Q1:現貨和期貨的差別在哪?5 月的現貨真的會出現倒賠買到原油的情況嗎?

期貨市場這次出現負的原油價格,是紐約輕原油 5 月到期的期貨合約,指的是擁有過去 5 月合約,且願意進行實務交割的價格,並非現在購買原油現貨的價格

原油投資者如果想要繼續投資期貨,可以選擇平倉,並且購入下一期的期貨,這個行為叫做「轉倉」、「展期」。但若到了交割日仍持續持有,則必須要交割。交割方式有現金交割和實物交割兩種,而紐約輕原油(CL)需要實物交割。

實物交割是期貨的買賣雙方,針對標的物進行所有權轉移,了結沒有平倉的合約。舉例來說,期貨到期時,賣方會提出交割意願書,買方就要執行合約,付現金買原油現貨。然而目前美國仍在封城,沒有需求的情況下,4 / 21 交割的原油自然是沒什麼人想要,同時買賣雙方還須符合交易所規定,擁有運輸、儲存原油的能力,因此一般人在5月合約的最後交易日難有意願去進行交易,即使有也可能面臨不符合資格被迫平倉的可能。

而如果真的買進這一桶桶的原油,那之後要如何運走?要放在哪裡?疫情衝擊,原油庫存大量累積,買方買到油之後,還要支付更多的倉儲成本擁有真正的儲油空間,不符資格將不能去進行交割。因此需求端的縮手以及儲油空間的緊張(高額的倉儲成本)是導致 5 月到期的期貨價格負值的原因。

除了能夠符合交易所規定的油商或機構,一般交易者無法完全零成本拿一桶原油還拿錢的好康(會被迫平倉),人生哪這麼簡單~只有真實擁有儲油空間的大型原油現貨機構才能真正進行交割,買到負值的原油。只是因為現在需求不振儲油成本極高,他們才會被倒貼也不想拿到油阿~

附註:4/20最後結算在-37的是現金結算的小輕原油QM,結算價被輕原油CL影響,但4/21實物結算的CL則回到10元。

Q2:全球儲備油槽極限大約多少,目前用了多少?真的不足了嗎?

全球原油儲存空間陸上約 34 億桶、海上約 10 億桶。今年疫情爆發以來儲油空間快速減少,根據 S&P Global Platts 估計,在 4 月底全球將僅剩不到 1 億儲油空間

M平方也於 【MM PRO會員快報】川普放話每日千萬桶減產,OPEC、G20減產會議前瞻全解析! 報告中提到,近期大型原油運輸船(VLCC) 1 年期租賃價格自 33,500 美元 / PDPR 暴漲至 80,000 美元 / PDPR ,而船費在疫情爆發期間逆勢大漲,透露的正是全球需求量急遽下降,並反映在全球儲油空間緊缺上

全球儲油空間面臨 OPEC 減產 5 / 1 才實施、歐美仍全面進行減災措施壓抑需求的情況下,確實已出現不足的情況。若產量 / 需求不變情況下,以目前每過一個月,儲油累積多 1 億桶的狀況來看,美國 5 月中旬就會達到陸上儲油上限。

確實目前需求不振下,5月中旬就有可能達到路上儲油上限。

Q3:美國頁岩油商損益平衡成本是多少?產能雖在低檔,但若產出還要賠錢,會不會持續減產?

美國油商平均的損益平衡成本約落在 $23 ~ 36美元 / 桶,小型油企以及頁岩油商產油成本還會更高,目前的油價必然對美國油商造成大量虧損,因此美國油商確實有大幅減產的可能性。美國- 原油鑽油井數量 近期已經出現連續數周的鑽油井數量減少,年內已經減少高達 232 座,預計將影響美國產量近 300 萬桶 / 日以上。

油價仍偏低,美國油商虧錢的同時,有持續跟進減產的可能。

Q4:如何解釋目前 COT 指數與油價背離的情形?

原油 COT 指數 = 原油期貨大額交易者投機者淨部位-避險者淨部位。

COT 指數 僅代表市場大額交易者的籌碼多空,不完全反應市場走向。我們觀察大額交易投機者淨部位變化,做多部位持續增加,而大額交易避險者淨部位變化,做多、空部位均增加。

目前的 COT 數據是上週二(4/14)公布,當時油價仍在 $20 / 桶,觀察投機者當時的佈局,可以猜測市場上當時有大額買盤在押注油價的走揚。儘管本次 5 月期貨的油價重挫可能使投機者蒙受損失,但市場上未來看多原油的買盤仍然存在。這個現象除了可能使期貨市場的波動加大,未來原油的泡沫也可能正在累積。

原油有可能面對泡沫破裂嗎?油價在本次 5 月份期貨合約大幅翻負後,我們可以發現終端需求仍然是推動價格穩健的重點。

COT 為大額交易者多空指標,影響市場走向的重點仍然是基本面。

Q5:低油價未來會不會造成通縮風險?長期油價低迷會不會衝擊油企或引起衰退?

油價反映著全球需求端的狀況,同時也影響著美國-消費者物價指數(CPI)-能源項目(占比 6.5%) ,因此油價的大幅重挫,確實會造成短期 CPI 下滑的狀況。

不過確認是否有通縮風險的關鍵,仍須回頭檢視實體經濟狀況。本波受到新冠肺炎影響,使得全球消費主力的歐美地區被迫進行強力減災措施,造成企業停業、民眾失業、經濟停擺等,短期 CPI 下滑將是必然狀況。

只要歐美疫情發展能在市場預期的期間內(Q2)逐漸受到控制,並陸續重啟經濟活動,配合全球央行給予市場流動性的支援,長期通縮風險的機率並不高,而近期油價低迷的現象也將有所緩解。

然而我們也要提醒,若是疫情控制不如預期,造成需求端、油價的低迷時間過長,導致實體企業以及油企的倒閉,連鎖效應之下,確實有造成民眾通縮預期、企業投資與聘雇縮手的經濟衰退以及通縮風險。

疫情管控還是很關鍵,能夠支撐油價,也避免油企破產、通縮發生。

Q6:疫情影響下,原油目前供需狀況和數據為何?

我們曾在 4 / 13(一)OPEC+ 減產協議塵埃落定後,對原油發展的情境撰寫【MM PRO會員快報】,以下整理出兩大重點:

  1. 以 OPEC+ 確定在 5、6 月的減產規模,加上其他主要產油國目前放出的預計減產量(美國 200 萬桶 / 日、加拿大 100 萬桶 / 日…等),2020 Q2 預計總供給量為 9153.3 萬桶 / 日,結合 2020 Q2 原油需求量僅 7820 萬桶,Q2 供給剩餘達 1333.33 萬桶 / 日!另外也需注意實際供給剩餘的大小將取決於非 OPEC+ 的其他大產油國(美國、加拿大、巴西及挪威)是否確實減產與減產速度,以及 OPEC+ 等國家實際減產量是否符合預期。

  2. 在下半年疫情緩解,商業活動大致恢復的前提下,Q3、Q4 的預計供給剩餘將分別大幅縮減為 375.0 萬桶 / 日、173.3 萬桶 / 日,供需失衡的情形將大幅獲得改善,但關鍵仍是要下半年商業活動回復,才會看到原油供需失衡情形明顯改善,進而使油價止穩。

市場目前仍在期待下半年疫情緩和,有重啟經濟,才有供需重新穩定和油價止穩。

Q7:原油接下來重點關注為何?

在 OPEC 減產協議暫時大致確定後,我們認為油價相關的未來關注重點有三:

1)供需是否逐漸好轉

在 OPEC 減產協議暫時大致確定後,接下來需求端是否確實好轉成為近期觀察重點,其中包含:

2)關注高收益債市場狀況

目前油價持續低迷的情形,也使得美國油企所發行的高收益債面臨較大的違約風險,而一旦油價低迷情形過久,將導致 信用風險利差 再度明顯飆升,屆時行情可能將再度出現龐大下滑風險!現階段聯準會僅承諾購買墮落天使債券(原先高評級遭調降者),並未針對許多原本就在(BB- / Ba3)以下的油企,而這些低評級油企佔整體高收益債約 2 成,屆時聯準會勢必要再下收購才有機會緩解這波油價重貶帶來的壓力

3)美國政府 / 民間政策發展

美國總統川普於 3 / 13(五)曾指示能源部補充戰略儲備原油(SPR)以支持國內油企,但相關預算遭到國會排除,而 4 / 20(一)再度於白宮記者會表示,將尋求購入 7500 萬桶原油補充戰略儲備的機會。就算買下 7500 萬桶的原油難以大幅解決目前供需極度不平衡的情形,但仍對庫存緩解有所幫助。

另外也需要特別關注德州鐵路委員會的動向,4 / 14(二)該委員會和多個地方油企已舉行第一次聽證會,目前頁岩油企和小規模油企較傾向支持減產,但大型油企則認為自由市場將自動調節原油供需,且委員會中三名委員仍只有 Ryan Sitton 表態支持德州減產 20%(100 萬桶 / 每日),因此當天會議並未有明確結果,而 4 / 21(二)德州鐵路委員會將再度召開會議,最終能不能會達成減產共識將為美國是否確實減產的重要風向球

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建議持續追蹤歐美疫情發展,調控投資的風險。未來疫情控制改善需求面,各國減產調控供給面,供需重新平衡,油價才能夠重新站穩。

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