【MM一週盤前】川普開徵汽車關稅，本週決戰全球對等關稅！

【 MM 一週盤前】 川普加徵 25% 汽車關稅、 PCE 年增率回升，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

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全球股市於川普提前公佈汽車關稅的影響下，再度震盪下跌，S&P 500 上週走低 -1.53%，其中以科技、通訊、工業板塊領跌，非美市場同樣受到下行壓力，日經、南韓 KOSPI 、台灣加權等亞股分別下跌 1% ~ 4% 不等，然墨西哥 IPC 以及加拿大 RSX 指數則在 USMCA 的暫時豁免中跌幅相對較小，而印度 Sensex 則逆勢上揚。

匯市與債市部分，美元指數持穩 104 之上，距離年初高點仍遙遠，美國 10 年期公債殖利率同樣持平 4.25%，值得留意的是，上週日本央行利率決策會議對薪資成長給予正面評價，日本 10 年期公債殖利率續創 2000 年後新高；原物料則普遍上漲，除金價受惠避險情緒再創新高外，油價、銅價分別也有所回升。

資料統計期間：2025/3/24 ~ 2025/3/28
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

在本月的 創辦人撰文 中，Rachel 想跟訂閱會員用戶分享近期行情三大關鍵：

1. 川普政策從短期刺激轉向長期結構重建：川普新政與首任最大差異在於，不再只著眼於短線市場表現，而是著眼於三大美國核心長期結構問題，（1）經常帳赤字 造成美元資產過度依賴海外資本；（2）超低利率環境結束後，仍持續擴大的財政赤字與國債；（3）全球去美元化趨勢加劇，語調上也從討好市場轉向「重建國家」，短期雖帶來市場波動，但長期有助於美國經濟韌性。

2. 經濟軟數據轉弱，而硬數據維持強勢：近期軟數據（調查與預期）顯示市場信心下降，然而硬數據（實際經濟活動）仍舊穩健，顯示內需與勞動市場具有韌性。市場猜測川普刻意製造衰退，我們從川普 2 月至今作為，當局權衡在長期結構改善的目的與短期經濟衝擊仍有所拿捏適度，這將使經濟進入一段溫和成長期（我們下修今年 GDP 增速落於 1.5 ~ 2%），有利於聯準會降息（川普喜歡低利率），壓低過高的國債利息支出。

3. 關稅打真的？還是手段？：關稅稅收一定程度可以彌補額外的財政刺激，但這只是附帶紅利。如同 上次月報 所述，我們發現川普依舊是「以戰逼談」，而非真正全面開戰，如台積電前往美國投資便免除關稅、印美承諾敲定互惠協議、英國 / 日本在積極與美國討論投資後，同樣有機會避開關稅威脅，而至此真正開打的，仍僅有中國與特定產業。

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延伸閱讀：【創辦人撰文】三月市場大輪動：川普政策衝擊下的全球資金走向

最新 4 月投資月報 中， M平方研究團隊評析內容涵蓋：

• 【美國】美國軟硬數據悖離，衰退風險全解析
• 【鋼鋁&汽車】鋼鋁汽車打頭陣，全球關稅衝擊一覽
• 【歐洲】歐盟撒錢救經濟，盼能抵銷關稅衝擊
• 【美債&黃金】去全球化成定局，美債黃金偏好分歧
• 【台灣】台股資金撤退承壓？出口仍淡季不淡

【汽車】川普正式簽署公告，對汽車及零組件加徵 25% 關稅

• 美國時間 3/26（週三），川普簽署公告，宣布自 4/3 起，對所有非美國製造的汽車額外加徵 25% 關稅；同時，最晚 5/3 起對非美國汽車零件同步加徵關稅。

• 對於符合《美墨加協定》(USMCA) 的汽車，進口商可提交文件列明該車型所包含的「美國含量」，核查屬實後，僅針對「非美國含量」的價值進行關稅加徵。

• 該汽車關稅，對非美經濟體的衝擊預計集中在墨西哥、加拿大、南韓、日本、德國五大區域；若以車商視角觀察，非美系車商由於在美儲備產能低於美系車商，受衝擊程度相對更大；對於美國本身，在最新發佈的投資月報中，我們也獨家估計了汽車與鋼鋁關稅對美國經濟與通膨的衝擊。

• 延伸閱讀：4 月投資月報 - 鋼鋁及汽車關稅開徵，影響程度一次看

• 延伸觀測：產業決策平台 - 汽車板塊

【美國】核心 PCE 年增率回升至 2.8%，高於市場預期

• 美國 2 月 PCE 年增率 2.54%（前 2.52%），月增率 0.33%（前 0.34%），核心 PCE 年增率 2.79%（前 2.66%），月增率 0.37%（前 0.30%），高於市場預期。觀察 細項，核心 PCE 主要受到醫療保健月增 0.33%（前 -0.18%）、其他服務月增 0.62%（前 0.14%）拉升影響，而整體 PCE 在 油價 回落之下表現相對溫和。

• 在基期保護之下，我們認為直到 4 月的 PCE 通膨（5 月公佈）都還有放緩的機會，之後留意因基期驟降導致通膨反彈，目前觀察 PCE 月增落在預測區間上緣，搭配到川普關稅連發，通膨進展預計將有所延後，今年呈現橫盤走勢（ 核心 PCE 年增率將落於 2.7 ~ 3% )。

• 數據公佈後，FedWatch 預期今年降息 3 碼，首次降息時點預計在 6 月，美元指數 於上週收跌 -0.04% 至 104.04，10 年期公債殖利率 上漲 0.22 bps，收於 4.25% 。

【台灣】 2 月景氣燈號維持黃紅燈，內外需皆展現韌性

• 台灣 2 月 景氣分數 上升至 37 分（前 35 分）維持黃紅燈，主要受惠於春節提前的基期因素以及 AI 晶片和伺服器需求，海關出口 年變動率為 23.5%（前 27.9%）、工業生產 和 製造業銷售 分別回升至 14.6%（前 11.8%）和 12.7%（前 4.1%）。

• 內需部分，1 ~ 2 月零售和餐飲營業額年增 1.15%（12 月 3.13%）和 4.14%（12 月 4.42%）小幅放緩，但 2 月季調 失業率 維持在歷史低檔的 3.35%（前 3.37%），實質薪資年增率 0.23%（前 0.91%）擴張趨勢未變，顯示消費動能溫和增長。

【歐元區】製造業 PMI 大幅回升，受基建及國防開支擴大挹注

• 歐元區 3 月 製造業 PMI 上升至 48.7 ( 前 47.6 )，優於預期且連續第三個月上升，創下一年多來新高，顯示製造業廠商展望更趨樂觀，主要反應俄烏談判的推進，以及包括德國在內的歐盟諸國，擴大基建投資和國防經費開支，這也是歐股能在 3 月繼續上漲的原因。

• 尤其是在德國這邊，M平方測算後認為，財政擴大下帶來的挹注，預計在 2026 年會開始發酵，未來三年平均每年帶來 0.5 個百分點的 GDP 貢獻，有望與美國關稅的衝擊相互抵銷，德國經濟在經歷兩年的負成長後，緩慢復甦的趨勢不變，綜合考量關稅與基金影響，德國經濟預計每年可以平均成長 1.1% 。

• 延伸閱讀：4 月投資月報 - 關稅前夕，德國政府罕見擴大支出！

【全球股市】 MM 恐懼與貪婪指數

近期市場波動大，全球股市出現明顯輪動，CNN 恐懼與貪婪指數成為市場關注數據，為了幫助用戶觀察短期股市情緒，M平方也推出了獨家的 MM 恐懼與貪婪指數！

• 我們參考各經濟體的股價指數、上漲下跌幅度、波動率、寬幅、偏離程度等指標，編製了 63 個經濟體股價指數的 MM 恐懼與貪婪指標，並提供即時更新，指數範圍區間介於 0 ~ 100，數值越高代表該指數的市場情緒越為樂觀（貪婪），數值越低代表該指數的市場情緒越為悲觀（恐懼）。

• 根據歷史經驗，我們可以透過極度恐懼與極度貪婪的門檻，判斷短期股市的高點與低點；同時，我們統整 15 個經濟體、 210 個配對交易結果，發現恐懼與極度貪婪指數也可以用於提高全球資產配置的報酬。

• 延伸閱讀：【量化報告】全球股市是否超跌？ 63 國恐懼貪婪指數一次看！

本週將公佈美國對等關稅（4/2 三）、美國就業報告（4/4 五）、美、中、台製造業 PMI（3/31 一、 4/1 二）。

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