【MM一週盤前】美國啟動半導體國安調查，本週留意科技巨頭財報！

【 MM 一週盤前】美國啟動半導體 232 調查、美中數據明顯反映關稅前搶拉貨、搶出口狀況，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

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上週市場行情

上週美元資產依舊受到賣壓，S&P 500 小幅下跌 -1.5%，美元指數跌破 100 關口後持續下挫，為 2022 年以來首次，10 年期美債殖利率於 4.3% 相對止穩，企業債殖利率回落，然信用風險利差仍處高檔。相較之下，其餘股市相對止穩，印度 Sensex 及日經上漲 3% ~ 4% 不等，幅度最為明顯，歐股也回升 3.09%，原物料方面，油價及工業金屬價格同步反彈，與此同時，金價則續創歷史新高，反應市場避險情緒仍高漲。

行情圖

資料統計期間：2025/4/14 ~ 2025/4/18
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

上週大事回顧

【半導體】美國針對半導體啟動國安調查，台積電法說穩定市場信心

美國海關邊境保護局（CBP）於 4/11 公告對手機、筆電等消費性電子產品暫時豁免關稅後，川普隨即在 4/14 宣布針對半導體啟動以「國安」為由的貿易調查，並由美國商務部工業與安全局（BIS）於 4/16 公佈 14 項調查重點，聚焦外國補貼、供應鏈依賴與國內產能，預計 5 月初完成公眾意見徵詢，未來調查出爐後再根據結果課徵關稅。
在此背景下，台積電於 4/17 舉行法說會，公佈了優於預期的財報，2025Q1 營收達 255 億美元，年增率 35.3%（前 37%），符合財測高標，毛利率與營業利益率分別為 58.8% （前 59% ）與 48.5%（前 49%），略低於前季的表現，反映消費性淡季與美國亞利桑那廠初期量產影響，稀釋 EPS 為 13.91 元（前 14.45 元），年增 59%（前 57%）。
展望第二季，預估營收達 284 ~ 292 億美元，年增上看 40%，高於預期，全年營收成長則維持在 24 ~ 26%，顯示提前拉貨的可能性。此外，資本支出維持在 380 ~ 420 億美元，美國廠投資方面，雖海外廠投產將在 5 年內對毛利率產生約 3 ~ 4 個百分點的壓力，但長期毛利率目標維持在 53%，顯示其製程領先與議價優勢。
針對市場關注的關稅相關議題，台積電在法說中表示，目前客戶行為未見異常，研判半導體、消費性電子及伺服器仍處於關稅豁免範圍，影響有限，而魏哲家預期政策未來將趨於明朗，有助規劃調整。對於後續半導體關稅的可能發展，我們也進行了情境推演，更多具體內容歡迎參考最新發布的行情快報。
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【美歐】美國零售強彈反映關稅提前囤貨，歐洲央行降息 1 碼釋放寬鬆訊號

歐洲央行於 4 月會議再度調降三大利率 1 碼，為連續第七次降息，央行表示多數通膨指標皆朝 2% 目標邁進，並認為通膨將繼續回落，給予降息空間。至於關稅對通膨造成的影響，須待時間推移方能明朗，市場利率期貨也預期 2025 年底前還有 3 碼降息空間。
將焦點移轉至美國，3 月零售銷售月增率強彈至 1.43% ( 前 0.22% )，帶動年增率升至 4.60%（前 3.54%），主要反映關稅正式生效前的提前囤貨。觀察細項，汽車銷售大幅提升，月增飆升至 5.31%（前 -1.59%），新車庫存更從上月的 91 天驟降至 70 天，反映民眾的搶購風潮。
在對等關稅暫緩的情況下，民眾的提前囤貨動作預計將持續使上半年消費表現強勁，下半年則需關注關稅暫緩結束後，可能見到消費放緩的跡象。 4/16 數據公佈後，FedWatch 預期今年降息幅度為 4 碼，首次降息時點為 6 月。

【中國】 Q1 GDP 成長 5.4%，畸形關稅廠商大搶出口！

中國 Q1 GDP 年增 5.4%（前 5.4%）優於市場預期，主要得益於關稅前的大規模拉貨，以及財政發力對基建投資、零售銷售的挹注。關稅拉貨部分，3 月出口累計年增率 12.4%（前 2.3%），工業增加值年增率也拉升至 7.7%（1 ~ 2 月 5.9%），搶出口情緒高昂，而具戰略地位的高技術製造業也表現強勁，3 月年增率 9.7% （1 ~ 2 月 9.1%）。
財政挹注部分，3 月社會消費品零售年增率 5.9%（前 4.0%）優於預期，其中受財政部消費品換新補貼挹注的汽車、家電等增速最為強勁；1 ~ 3 月固定資產投資累計增速升值 4.2%（前 4.1%），製造業投資 9.1% 持續引領增長，國營事業、基建投資自年初回升後穩定在相對高檔，反映財政端穩投資的發力；民間投資 0.4% 微幅成長，也顯示兩會的產業扶持加碼信號部分穩住了信心。
然而若觀察關鍵的房市部分，1 ~ 3 月房地產開發投資、開發到位資金累計年增率 -9.9%（前 -9.8%）、 -3.7%（前 -3.6%），仍未有起色；商品房銷售額累計年增率 -2.1%（前 -2.6%），也顯示整體房市改善速度有變慢跡象。

【原油】三大能源機構同步下修原油需求、庫存堆積加速

需求端：三大能源機構在 4 月同步調降全球 2025 年石油需求預估：EIA 下調 37 萬桶、 OPEC 下調 15 萬桶以及 IEA 下調 27 萬桶，主要反映對等關稅拖累亞洲地區經濟的影響。
供給端：雖先前 OPEC 將 5 月的預定產量目標提高兩倍，但本月 OPEC 宣布哈薩克等成員國因 3 月超額生產，4 月將進行補償性減產，將抵銷部分提前增產的效果。此外達拉斯聯儲能源調查顯示，美國油商需要每桶 65 美元的油價才能盈利於鑽探新井，目前較為弱勢的油價可能影響未來供給意願。
短線油價受貿易政策不確定性、美國對伊朗進行制裁影響，波動較大。若從基本面觀察，因需求減弱使得庫存堆積時間提前至 2025Q2，油價承壓。未來需留意對等關稅影響，以及若油價維持於每桶 65 美元以下，供給波動可能增加。

研究員在看

【美國】美國資產信心被動搖？川普理想與現實的三大矛盾

對等關稅公佈後，不只美元跌破 100 大關，10 年期美國公債殖利率在短短一個禮拜內，也從 3.9% 的低點一路反彈至 4.5%（價格下跌），市場上謠傳主要的原因在於中國大量拋售美債，然而中國持有美債佔比不足 3%，單憑一己之力難以對市場造成如此大的波動，殖利率攀升的根本原因在於市場波動性加大，機構被迫去槓桿、進行基差交易部位的平倉。
造成上述影響的關鍵仍在市場對美國的信心發生改變，川普的理想世界與當前政策存在三大矛盾：1）極端關稅衝擊將造成停滯性通膨，甚至於衰退；2）財政、貿易雙赤字一同削減幾乎無解；3）經濟衰退將使債務不可持續化機率攀升。鑑於上述的三大矛盾之處，我們認為川普最終勢必將態度放軟，逐步修復市場對美國的信心，更多詳細的內容我們均寫在下方訂閱會員快報當中。
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