【 MM 一週盤前】美中休戰、股市大漲，本週關注台灣外銷訂單！

【 MM 一週盤前】 中美經貿談判超預期，全球股市普漲、黃金回落！AI 擴散條例撤銷激勵科技股大漲，Moody 大筆一揮降評美債，美債痛失三 A 王冠評級，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

【最後延長】我們的 MM Max 即將正式上線，也再次謝謝所有朋友的支持。由於收到不只一位參與小聚抽獎的朋友詢問，是否還來得及參加升級？因此，我們開放升級通道最後延長，前面錯過的朋友，歡迎把握無痛升級最後機會。點我加入！

上週市場行情

全球股市在中美聯合聲明大超預期下，於上週持續上漲。美國方面，通膨數據下降、零售數據優於預期，美股三大指數齊漲，以科技板塊上漲最多，費半指數及 NASDAQ 分別上漲逾 10.2% 及 7.15%，同步帶動台灣加權指數也走高 4.44%，而印度股市則在印巴衝突停火後再創近半年新高；匯市及債市方面，美元指數反彈一度觸及 102 水平，美債殖利率則於 4.5% 左右徘徊，原物料市場則變動不大，惟金價回檔幅度較為顯著，於上週一度跌破 3,150 美元 / 盎司關口，為近一個月新低，反應避險情緒的降溫。

行情圖

資料統計期間：2025/5/12 ~ 2025/5/16
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

上週大事回顧

【全球】中美經貿聯合聲明超預期，全球風險資產大漲

5/9 ~ 5/12 中國副總理何立峰訪問瑞士期間，與美國財長貝森特進行貿易會談，雙方於台灣時間 5/12（週一）下午 3 點公佈《中美日內瓦經貿聯合聲明》，承諾將於 5/14 前採取以下措施：
- 美國：4/2 對中國加徵的 34% 對等關稅中，暫時降至 10% 九十天；4/8 後出於報復行為，對中國加徵的 91% 關稅全部取消，因此接下來九十天內，美國對中國加徵的關稅，從原來的 145% 變為 30%（10% 的對等關稅 + 20% 的芬太尼關稅），遠遠低於市場原本預期的 80% 。
- 中國：4/2 對等報復美國的 34% 全面關稅，暫時降至 10% 九十天；4/9 後出於報復行為，對美國繼續加徵的 91% 關稅全部取消，因此接下來九十天內，中國對美國加徵的關稅，從原來的 125% 變為 10% 。
由於中美聯合聲明大超預期，5/12 當日風險資產普漲，陸港股方面，滬深 300 、恆生指數收盤漲近 1.2% 、 3.0%，美股方面，S&P500 、 Nasdaq 上漲 3.26% 、 4.35%，美元指數當日也上漲 1.35% 一度逼近 102，而避險性資產黃金下跌 2.85% 。
延伸閱讀：【行情快報】美中休戰、市場急彈，談判變數的三大關鍵！

【美國】 4 月物價延續回落、零售動能優於預期

4 月美國物價低於預期，關稅衝擊暫未顯現
- 美國 5/13 公佈了 4 月 CPI，年增率 2.33%（前 2.41%），月增 0.22%（前 -0.05%），核心 CPI 年增 2.78%（前 2.81%）、月增 0.24%（前 0.06%），兩數據皆低於市場預期，低油價持續壓抑物價上行，潛在關稅影響也尚未反映於物價當中。
- 隨後於 5/15 公佈的 4 月 PPI 也大幅低於預期，月減 -0.5%（前 0%）為 2020 年以來新低，帶動年增大幅下滑至 2.4%（前 3.39%），同樣未見關稅衝擊。
零售銷售略高於預期，服務消費展現韌性
- 美國 5/15 同步公佈了 4 月零售銷售，月增率 0.06%（前 1.68%），年增率則達 5.16%（前 5.25%），連續兩個月突破 5%，顯示消費動能仍具韌性。細項中，除加油站年增受油價影響出現回落外，其餘類別皆有明顯成長，顯示消費力道相較去年穩健。

【全球】美國商務部撤銷 AI 擴散規則，激勵費半收漲

美國商務部於 5/13 正式撤銷了原訂在 5/15 生效的「 AI 擴散規則（AI Diffusion Rule）」，認為拜登時期制定的該規則將抑制美國創新，且破壞了美國與數十國的外交關係，同時間輝達也宣布向沙烏地阿拉伯公司 Humain 銷售超過 18,000 顆最新的 AI 晶片，樂觀氣氛帶動輝達當日股價收漲 5.63%（週漲幅 14.44%），費半指數上漲 3.15%（週漲幅 10.2%），S&P500 上漲 0.72%（週漲幅 5.27%）。
同時，商務部也宣布將強化對海外 AI 晶片的出口管制，包括點名使用「華為 Ascend 晶片」者是違反美國規定、警告要避免使用美國的 AI 晶片用來訓練或推理中國 AI 模型、協助美國企業防範供應鏈轉運與規避管制的策略。未來也須留意商務部仍會推出「替代方案」。

研究員在看

【美國】穆迪下調主權信用評級，公債殖利率集體收漲

穆迪週五（5/16）將美國主權信用評級从 Aaa 下調至 Aa1，穆迪表示，下調的原因在於債務利息支出增長、社會福利支出增加，同時減稅措施導致稅收收入相對減少（如果 2017 年減稅與就業法案延長，未來十年聯邦財政主要赤字將增加約 4 兆美元）。
穆迪估計， 2035 年政府赤字將達 GDP 的 9%（2024 年為 6.4%），聯邦債務將達 GDP 的 134%（2024 年為 98%），聯邦利息支出將佔政府收入 30%（2024 年為 18%，2021 年僅 9%）。
5/16 當日，美債收益率集體上漲（2 年期 3.23 個基點、 10 年期 4.35 個基點、 30 年期 4.69 個基點），白宫公開批評穆迪下調的決定，川普認為穆迪缺乏信譽。
我們曾在今年 2 月發佈關鍵圖表，討論美國債務的可持續性，我們當時便認為，償債能力是債務是否健康的關鍵指標，其中，利率 ( r ) 與經濟成長率 ( g ) 便起到關鍵作用，當前美國債務尚未進入到惡性螺旋區間，但脆弱性因川普政策變化而攀升，值得後續追蹤留意。
- 當 r < g (藍色部分)，此時經濟成長率高於債務利息利率，代表政府支出能夠有效推動經濟成長，經濟成長使稅收增加也能夠用來維持或減少債務負擔，如 2009 金融危機後，長達 8 年的低利率環境，讓政府能以較低成本借款，經濟也持續復甦，這段時期的債務佔比便沒有進入惡性的上升螺旋。
- 當 r > g (紅色部分)，此時債務利息利率高於經濟成長率，高額的利息會使債務負擔會越來越沉重，甚至陷入債務螺旋式成長，如 1980 年代，當時的聯準會主席 Paul Volcker 為抑制通膨而大幅升息，導致利率高於經濟成長率，使這段期間的債務佔比持續攀升，造成了較大的財政壓力。
延伸閱讀：【關鍵圖表】從利率與經濟成長帶你看美國的債務可持續性