【MM一週盤前】美中談判反覆不定，留意美歐台 Q1 GDP 開獎！

【 MM 一週盤前】川普釋放對中關稅軟化信號，澄清從未有意解僱 Powell，馬斯克電話會議稱逐步淡出 DOGE，激勵特斯拉上漲，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

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上週全球股市普遍上漲，S&P 500 受到科技板塊帶動上漲近 5%，收復自對等關稅以來一半以上跌幅，美元資產賣壓在川普激進發言轉向後暫時緩解，美元指數自最低 98 水平跌幅收斂，10 年期公債殖利率持平於 4.3% 左右。非美資產走勢也不遜色，德股漲幅亦來到 4% 以上，亞股方面上漲 2% ~ 3% 不等，印度 Sensex 更是創下今年新高，而再看到原物料市場方面，金價盤中一度觸及 3,500 美元 / 盎司後暫歇，反應市場情緒緩和，工業金屬持續回升、油價持穩。

資料統計期間：2025/4/21 ~ 2025/4/25
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

【川普】 川普涉及鮑威爾、中國的言論反覆變化

• 關於鮑威爾：川普上任後公開呼籲聯準會降息，多次喊話未果後，川普更暗示希望 Powell 下台，甚至一度威脅要將其解職，然而在 4/22 川普的態度出現明顯的變化，澄清他從未有意解僱 Powell，本週 美國 10 年期公債殖利率 下跌 7.8 bp，部分受此消息影響。

• 關於中國關稅：同一日 4/22，川普也向媒體透露中國關稅未來有減免的空間，具體幅度與時程則取決於中方的態度與談判進展，但關稅不會降到零，而美國財政部長貝森特也向媒體表示，對中的高額關稅不會持久。然而，中國官方於 4/24 明確表示，尚未與美國就關稅問題進行談判或磋商。

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【台灣】 3 月外銷訂單符合預期，與出口呈現短期脫鉤

• 台灣 3 月 外銷訂單 金額 530.4 億美元，年增率 12.5%（1-2 月累計 11.9%），符合預估 520 ~ 540 億美元，細項 中電子產品和資通訊年增率分別為 21.8%（ 1-2 月累計 21.8% ）和 11.4%（1-2 月累計 6.1%），拉貨動能因為 AI 需求維持穩定，暫時未反映對等關稅豁免 90 天的搶貨潮。

• 因反覆的關稅政策和即將宣布的半導體關稅，將造成外銷訂單上的謹慎，但廠商為了趕在 90 天豁免期前預先備好年底旺季的安全庫存，仍會繼續推動出口上升，呈現訂單弱、但出口強的短期脫鉤狀況。（備註：出口指的是某項貨品或服務從一個國家運往另一個國家，並且經過海關報稅，而外銷訂單則是統計所有客戶對台灣所下的訂單。）

【財報】特斯拉、 Alphabet 電話會議均點名關稅衝擊

特斯拉：汽車供應鏈關稅壓力可控，但機器人、能源業務依賴中國供應鏈

• 整體業績 ：Q1 營收 193 億美元，年減 -9.23%（前 2.15%），低於市場預期的 211 億美元，主因為全球 Model Y 產線升級影響交付。毛利率 16.3% 雖略優預期，但 營業利益率 降至 2.1%（前 6.16%），EPS 僅 0.27 元，遠低於市場預期。

• 主要業務板塊營運 ：全球貿易摩擦對汽車需求造成衝擊，將於下季度評估原定 20 ~ 30% 的全年銷售成長目標；Robotaxi 服務預計 2026 年中大規模部署，無監督式 FSD 自動駕駛會在今年底推出；預計 2025 年底前將數千台人形機器人 Optimus，部署於 Tesla 工廠。

• 政府效率部門 ：馬斯克明確表示將逐步淡出 DOGE，5 月起參與政府工作的時間將大幅減少，每週只會花一至兩天時間於政府職務上，受此激勵，4/22 財報公佈當日，特斯拉在業績低於預期下，股價 盤後仍大幅上漲（本週 18.1%）。

• 汽車關稅風險 ：特斯拉汽車產業鏈垂直整合能力高，美國車型 85% 的汽車零件已符合 USMCA 的條件，中國的上海超級工廠零件本土化率也超 95%，關稅對汽車業務的影響有限。

• 其他業務關稅風險 ：對中國稀土管制感到擔憂，目前中國出口「稀土磁鐵」需申請許可證，而這些會影響到 Optimus 的製造；此外，能源業務所需要的磷酸鐵鋰（LFP）電池，也大量依賴中國供應商，正努力建立在美國的電池本土製造設備，並努力從非中國供應商處取得原料，但這過程需要時間。

Alphabet：Q1 業績亮眼，但關稅政策恐壓抑廣告營收

• 整體業績 ：Q1 營收 902.3 億美元，年增 12%，（前 11.8%）優於市場預期的 891 億美元。稀釋 EPS $2.81 美元（年增 48.6%），優於預期的 2.05 美元，4/24 財報公佈當日，盤後 股價 上漲近 5%（本週 6.8%）。

• 主要業務板塊營運 ：包含搜尋、廣告在內的 Google Services 主力產品，成長動能強勁，營收 773 億美元，年增 9.8%（前 10.2%）；Google Cloud 營收 123 億美元，年增 28.1%（前 30.1%），核心產品如雲端平臺 GCP 、 AI 基礎建設、生成式 AI 解決方案皆高於該板塊平均增速，整體 Google Cloud 營業利益率由 9.4% 大幅上升至 17.8%，達 22 億美元。

• 資本支出 ：Q1 資本支出 $172 億美元，反映伺服器、數據中心投資成長，2025 全年預估維持 750 億美元，儘管面臨資本性折舊壓力上升（Q1 折舊年增 31% 、本年將進一步上升），公司預期可透過 AI 強化營運效率，支撐未來獲利表現。

• Waymo 商業模式 ：目前每週提供 25 萬筆付費載客服務，年成長達 5 倍。今年將透過 Uber 平台在亞特蘭大推出首批付費乘車服務，並預計於 2026 年擴展至華盛頓特區與邁阿密。

• 關稅對廣告業務的風險 ：由於「小額包裹免稅（de minimis）」條款將在 5 月取消，將直接對亞太地區零售商的廣告投放造成壓力，進而影響到 Google 整體廣告營收。

【關鍵圖表】股市真的落底了嗎 ? MM 恐懼與貪婪指數帶你掌握短線情緒 !

近來關稅不確定性高漲，造成股市劇烈波動，為協助用戶隨時掌握市場情緒，在這個充滿變數的市場中，投資人經常會疑惑股市的壓力何時能告一段落 ? M平方獨家編製了多達 63 國的「 MM 恐懼與貪婪指數」，帶你了解如何運用市場情緒的變化，捕捉短線操作的關鍵時機。

• 指數介紹 : 我們參考各國股價、漲跌幅、波動率、寬幅與偏離程度等指標，建立一個介於 0 ~ 100 之間的指數，數值越高代表該國股票市場情緒越樂觀 (貪婪)，數值越低則代表市場情緒越悲觀 (恐懼) 。

• 如何觀察指數 : 歷史回測顯示，當指數落在「極端恐懼」的區間時，進一步下跌的機率不高，能藉此捕捉短線落底的訊號；而當指數來到「極端貪婪」的區間時，股市漲幅則會有所趨緩，但整體仍可能維持震盪上行，能以此數據作為市場短線反轉的加減碼訊號。

• 當前指數表現 ：川普宣布對等關稅當週，全球 MM 恐懼與貪婪指數迅速探低，連帶美國、台灣均同步滑落至 20 以下，其餘股市方面，如歐股更從 2 月「極度貪婪」的位置，在短短兩個月內迅速跌至「極度恐懼」，而當市場極度恐懼時，股市也進入反彈格局。

• 延伸閱讀：【量化報告】全球股市是否超跌？ 63 國恐懼貪婪指數一次看！

本週將公佈 3 月台灣景氣信號燈（4/28 一）、 美台歐 2025Q1 GDP（4/30 三）、 3 月美國 PCE 物價指數（4/30 三）、日本利率決策（5/1 四）、 4 月美國非農就業（5/2 五）、 4 月美中台 PMI（4/30 三 、 5/1 四、 5/2 五）以及科技巨頭 2025Q1 財報（5/1 四、 5/2 五）。

• 台灣景氣信號燈 ：本週一（4/28 ）將公佈 3 月台灣景氣燈號。外需指標有望受關稅豁免 90 天下的提前拉貨挹注，同時短期內需消費動能暫無疑慮，

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