【 MM 一週盤前】ADP 就業翻負、 PCE 溫和下，市場加碼押注本週 Fed 降息，印度央行上週如期降息一碼，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！
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全球股市受惠科技板塊動能回升而延續上行趨勢，其中，記憶體持續短缺的消息也使得南韓 KOSPI 指數反彈 4.42%，同步激勵費半指數上漲近 4%，其餘歐亞股市漲幅雖較小，但普遍表現止穩。值得留意的是，上週美國 ADP 就業數據再度不如預期，導致市場重燃聯準會 12 月降息希望，美元指數失守 100 關口，10 年期公債殖利率則維持在 4.1% 左右水準，金價區間震盪，靜待本週利率決策出爐。
資料統計期間：2025/12/1 ~ 2025/12/5
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值
【美國】 ADP 就業再度翻負，月減 -3.1 萬， 12 月降息機率高
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美國 11 月 ADP 就業 月減 -3.1 萬（前月增 4.2 萬），低於市場預期的 1.0 萬，主要拖累來自專業技術業、資訊傳播業，多為 AI 採用率較高的產業。以規模區分，小型企業（員工少於 50 人）則明顯弱於大型企業，也部分反映小企業在關稅成本上升時承受能力稍弱。
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所幸，搭配觀察最新 初次申請失業救濟金人數 滑落至 19.1 萬人（前 21.8 萬），低裁員狀況仍未被打破。較 ADP 稍晚公佈的 服務業 PMI 52.6（前 52.4）也維持擴張區間，僱傭指數 48.9（前 48.2）雖仍在收縮卻也連續四個月好轉。
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這與我們最新 月報 的解析相同：勞動市場並未明顯好轉也未進一步惡化，通膨與就業的風險平衡沒有發生顯著變化，市場因此預期 12 月降息機率逼近 90% 。
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進階付費閱讀： 12 月投資月報
【美國】 9 月核心 PCE 年增率 2.8% 低於預期，通膨維持受控
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美國 9 月 PCE 季調年增 2.79%（前 2.74%），月增 0.27%（前 0.26%），符合市場預期；同時，核心 PCE 季調年增 2.83%（前 2.90%），月增 0.20%（前 0.22%），則是低於市場預期。
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關鍵服務年增下降至 3.43%（前 3.61%），細項中，房租（3.67%）、交通運輸（4.18%）、金融保險（5.6%）、其他服務（2.29%）皆小幅回落；而商品年增率雖升至 1.39%（前 0.86%），但主因汽油價格推動非耐久財年增走升所致，其餘商品價格表現相對穩定。
【全球】年底庫存消化順利，製造業數據維持韌性
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美國 11 月 製造業 PMI 回落至 48.2（前 48.7），低於預期的 49.0，新訂單 47.4（前 49.4）與僱傭指數 44.0（前 46.0）為主要下滑項目。好消息是存貨 48.9（前 45.8）與客戶端存貨 44.7（前 43.9）均維持 50 以下，庫存控管良好。
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台灣 11 月 製造業 PMI 擴張力道增加，上升至 51.4（前 50.3）。未來六個月展望 改善速度加快，上升至 45.4（前 41.5）。
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中國 11 月 官方製造業 PMI 回溫至 49.2（前 49.0），新質生產力（新經濟）相關的高技術製造業 50.1（前 50.5）連續十個月擴張，傳產（舊經濟）相關的高耗能產業 PMI 48.4（前 47.3）維持衰退。
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11 月 MM 製造業週期指數 與上個月大致相同 -0.07（前 -0.03），在消費旺季下，美、中、台 PMI 消化庫存順利，帶動 新訂單減客戶庫存 均在零軸以上，分別為 2.7（前 5.5）、 1.9（前 0.7）、 5.4（前 4.4），整體製造業趨勢改變不大，循環延長至明年。
【印度】央行如期降息 1 碼，全年合計 5 碼
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12/5（週五）印度央行降息 1 碼至 5.5%（前 5.25%），符合預期，為今年第四次降息，全年合計降息 5 碼。
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溫和的通膨前景為貨幣政策提供了支持經濟增長的空間：自央行採用彈性通膨目標制以來，Q3 平均通膨率首次跌破 2% 的目標下限，並低於 4% 的通膨目標，得益食品價通膨的帶動，核心通膨排除金價影響後 10 月年增率也放緩至 2.6% 。
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央行寬鬆政策正快速向市場利率傳導：截至 2025 年 10 月，商業銀行加權平均貸款利率對新發放貸款下降了 69 個基點、對待償還貸款下降了 63 個基點，銀行信貸增速也在近幾個月顯著回升。
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央行經濟展望：2025Q3 GDP 年增率達到六個季度以來最高的 8.2%，得益於強勁的內需消費、寬鬆政策和消費稅削減，預計 2025Q4 為 7.0%，2026Q1 為 6.5% 。
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【 AI 】 TPU 時代來臨？Google 對輝達 GPU 的反擊
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近期 Gemini 3.0 Pro 橫空出世，其以 Google 自研的 TPU 訓練而引發市場關注，Anthropic 更是與 Google 簽約取得最多 100 萬顆 TPU。 TPU 生態的擴張被視為是 Google AI 業務未來 10 年最大的競爭優勢，市場討論這是否會影響輝達 GPU 獨霸的 AI 市場版圖，隨後 Google 生態系股價開始明顯跑贏輝達生態系。
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Google 成功的關鍵在於透過自研 TPU 訓練模型，而不需像 OpenAI 那樣與輝達分潤，同時 TPU 搭配更強的晶片互聯機制、更低的能耗而顯出優勢，這是否將成為輝達 GPU 路線的利空？
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