【 MM 一週盤前】關稅導致美國 GDP 翻負，本週關注聯準會 FOMC！

【 MM 一週盤前】 美國 Q1 GDP 驚見萎縮，川普再放寬關稅政策，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

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上週市場行情

上週全球股市持續回升，S&P 500 上漲近 3%，主要漲幅由科技、通訊與工業板塊帶動，三大指數中以 Nasdaq 率先收復 4/2 以來所有跌幅；非美市場也同步提振，尤其在亞股方面，台灣加權指數上漲 4.6% 、日經指數也回升 3.15% 、印度 Sensex 則續創今年新高；匯市也同樣看到亞幣強勢，儘管上週美元指數於 100 關口止貶，台幣仍強升超過 4%，一度升破 30.5，單週升值幅度創歷史紀錄，不過避險貨幣則有所轉弱，反應近期市場風險情緒暫時好轉，美國 10 年期公債殖利率持平於 4.3% 左右水平，CCC 等級信用風險利差大致收斂至 4 月初位置，金價則連續第二個禮拜趨緩。

行情圖

資料統計期間：2025/4/28 ~ 2025/5/2
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

投資月報

在本月的創辦人撰文中，Rachel 想跟 Prime 會員用戶分享：

4/2 已經是最嚴峻的關稅天花板 : 我們認為 4/2 已是本輪關稅政策的最大利空，後續只能放軟。我們曾在 40 頁報告中提過，川普關稅政策與其最終目標存在明顯落差，因此無論其劇本為何，市場已開始倒逼川普回調政策路線，而美元走弱、美債承壓、美國經濟預期下修，都顯示其政策正面臨現實壓力。

最後與各國關係與可能情境 : 我們認為這場關稅風波最終將以各國談判收場，針對中國可能實施「分級徵稅」策略，對消費性電子放寬限制，其他多數經濟體的稅率有望回落至 10% 甚至更低，在本次月報中，我們也進一步將各大經濟體分為三個類別討論談判重點。

基本面上半年超強，下半年將進入去化庫存！聯準會、財政部動作成關鍵 : 近期企業加速備貨以因應關稅風險，美國零售銷售與台灣出口皆出現明顯成長，而訂單提前消化也恐使下半年進入庫存去化週期，製造業景氣面臨下行風險，後續是否穩住將取決於政策介入，包括 1.5 兆美元減稅法案，以及聯準會暫停縮表與下半年的降息，皆有望緩和製造業下行壓力，穩住景氣動能。

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在最新 5 月投資月報中， M平方研究團隊評析內容涵蓋：

【美國】美國罕見股匯債三殺，經濟上強下弱

【台灣】台灣受惠拉貨潮，關稅轉單效應解讀

【黃金】黃金暴漲創下天價，受惠兩大順風車

【日本】日本關稅談判領先，日圓走緩步升值

【印度】關稅迫使全球選邊站，印度成大贏家

上週大事回顧

【美國】關稅政策再放寬！汽車零組件符合 USMCA 者可豁免，且關稅無須疊加

汽車零組件 5/3 起將加徵 25% 關稅，其中符合美加墨協定（USMCA）者可獲得豁免；此外，針對在美國境內進行最終組裝者，將在前兩年獲得汽車關稅折抵，第一年（2026/5/1～2027/4/30）組裝完成者可折抵汽車價值的 3.75%，第二年（2026/5/1～2027/4/30）組裝完成者可折抵汽車價值的 2.5% 。
川普也簽署行政命令，針對下列五項關稅措施之間可能產生的重疊情況進行規範，避免重複課稅：1）汽車及零組件；2）加拿大芬太尼關稅；3）墨西哥芬太尼關稅；4）鋼鐵；5）鋁。規定如下：
- 若商品已受汽車及零組件課稅，則不再適用其他（第 2 ~ 5 項）關稅。
- 若商品已受加拿大與墨西哥芬太尼課稅，則不再適用鋁或鋼鐵關稅。
- 若商品屬於鋁與鋼同時受課稅的品項，則仍可雙重課稅。
上述的關稅政策相關修訂也呼應先前快報中提過，逼川普回頭的三大矛盾，更進一步表明對等關稅仍有下修的空間，朝向我們預估的關稅放緩樂觀情境發展，反映在股市上，S&P 500 上週上漲 2.9%，正式收復 4/2 對等關稅公佈以來的全部失地。
推薦閱讀：【行情快報】美股、美債、美元通殺！逼川普回頭的三大矛盾？

【美國】 Q1 搶進口 GDP 萎縮，關稅影響尚未傳遞至 PCE 與就業等硬數據

美國 GDP Q1 季增年率放緩至 -0.3%（前 2.4%）、年增率 2.0%（前 2.5%），低於市場預期，為 2022 年以來第一次出現萎縮，數據明顯受到關稅政策干擾，光是進口單一項目便對 GDP 造成 -5 個百分點的負貢獻，投資與消費增幅則雙雙高於市場預期，同樣反映企業與民眾因關稅而提前拉貨。
3 月整體 PCE 物價年增率 2.29%（前 2.69%），核心 PCE 物價年增率 2.65%（前 2.96%）雙雙放緩，顯示關稅衝擊尚未反映在物價上，主因企業有 1 ~ 3 個月的關稅前庫存可支應當前需求。
4 月就業數據同樣穩定，失業率維持在 4.2%，符合預期，非農就業月增 17.7 萬（前 18.5 萬），優於預期。 5/2 就業報告公佈後，FedWatch 預期今年降息 3 碼，首次降息時點自 6 月延後至 7 月。

【台歐】台灣、歐元區 Q1 經濟成長雙雙優於預期，前景存在隱憂

台灣 Q1 GDP 年增率回升至 5.37%（前 2.9%），優於主計處預估的 3.46%，主因反映 Blackwell 等 AI 晶片開始放量外，企業因應關稅而提前備貨的需求也帶動出口表現亮眼。然台灣 3 月景氣分數下滑至 34 分（前 37 分），顯示企業對於關稅不確定性、提前拉貨潮透支下半年的出口動能的擔憂。
歐元區 Q1 GDP 維持 1.2% 不變，優於預期的 1%，製造業 PMI 的連續反彈，顯示整體歐洲市場延續景氣緩慢復甦格局，且通膨的穩定下降給予歐洲央行降息空間，伴隨德國擴大財政支出，內需與信心略有支撐。

【日本】央行下調經濟成長預期，升息節奏放緩

日本央行於 5/1 的利率會議中全票通過維持利率於 0.5% 不變，儘管近期國內通膨與薪資成長表現優異，央行仍明確指出貿易關稅所帶來的不確定性，導致其政策取向更加審慎，根據利率期貨顯示，市場預估全年升息幅度已從原先預測的 55 個基點縮減至 40 個基點，顯示升息節奏可能放緩。
本次政策聲明及記者會中，央行多次提及全球貿易局勢的不穩定，尤其關稅政策對經濟與通膨的潛在衝擊。在最新的經濟預估中，日本央行將 2025 年 GDP 成長預期下修至 0.5%（前 1.1%），並將核心通膨下調至 2.2%（前 2.4%）；然而，核心核心通膨則略為上修至 2.3%（前 2.1%），反映出在排除近期出現大幅波動的食品與能源後，內部物價壓力仍具韌性。

【財報】四大科技巨頭營收普遍超預期、資本支出續增，關稅衝擊浮現使股價表現分歧

Meta 營收、盈利表現皆優於預期、持續上調 AI 資本支出
- 整體業績 ：Q1 營收 423.1 億美元、年增 16%，稀釋 EPS 6.43 美元、年增 37%，大幅優於預期的 5.25 美元，激勵財報公佈當日（5/1）股價收漲 4.23% 。預期 Q2 營收介於 425 ~ 455 億美元，高於市場預期的 444 億。
- AI 與資本支出：2025 全年資本支出調升至 640 ~ 720 億美元（前 600 ~ 650 億美元），反映 AI 及資料中心的投資深化，以及基礎設施硬體成本上升。
- 關稅相關：亞洲電子商務出口商（如 Temu 、 SHEIN）在美國廣告支出有所減少，反映 5/2 即將取消的小額包裹豁免規定，儘管部分轉投其他市場，但廣告主總體支出低於 4 月之前水準。
Microsoft 智慧雲端業務優於預期，激勵股價大漲 7.63%
- 整體業績 ：營收 700.66 億美元、年增率 13.3%，高於市場預估的 684.2 億美元。毛利率和營業利益率為 68.72% 和 45.67%，稀釋 EPS 創歷史新高至 3.47 美元，促使財報公佈當日（5/1）股價大漲 7.63% 。
- AI 與資本支出：本季度資本支出達 214 億美元，年增率 52.8%，高於市場預期，而 2026 財年資本支出仍會增加但增速降低。 CEO Nadella 也表示資料中心的建置會更加靈活，非一味追求擴張，長期仍然看好 AI 的成長。
- 關稅相關：CEO Nadella 表示重點會擺在「幫助客戶提升效率」，認為軟體是對抗通膨壓力與成長挑戰最具彈性的資源，微軟從 SaaS 應用到基礎架構層的完整技術堆疊，都具備相當大的差異化優勢。
Amazon 雲端業務表現、 Q2 財測低於市場預期，關稅帶來不確定性
- 整體業績 ：Q1 營收 1,556.7 億美元，略優於預期市場的 1,550.4 億美元。調整後 EPS 為 1.59 美元、年增 62%，高於市場預期的 1.36 美元。然 25Q2 營收預計為 1,590 ~ 1,640 億美元，營業利益為 130 ~ 175 億美元，皆遜於市場預估，財報公佈當日（5/2）股價收盤小跌 0.12% 。
- AI 與資本支出：預計投資 1,000 億，主要用於伺服器與資料中心的容量擴展、推出客製化晶片（如 AWS Graviton）等。
- 對零售業務之關稅衝擊：亞馬遜 CEO Jassy 表示尚未看到需求減弱、或者是零收商品的平均銷售價格明顯上漲，但是有留意到第一方銷售 / 第三方賣家正在進行提前補貨。財務長 Brian Olsavsky 則表示為了應對潛在關稅影響，亞馬遜已經在第一季進行大量庫存提前購買，因此目前零售商品關稅對 Q2 影響不大。
Apple 預估 Q2 關稅成本上升 9 億、毛利率下滑，股價隨之下挫
- 整體業績 ：Q1 營收 953.6 億美元、年增 5%，略優於市場預期的 946 億美元。稀釋 EPS 為 1.65 美元、年增 8% ，略高於市場預期的 1.63 美元。毛利率則為 46.6% 、年增 0.6% 。因關稅成本大量上升，使財報公佈當日（5/2）股價收盤下跌 3.74% 。
- AI 與資本支出：仍計劃未來 4 年在美國各州投資 5,000 億美元，包括建立伺服器製造廠，並將支持一系列專注於 AI 、晶片、學生和工人技能發展的方案。
- 關稅相關：假設當前關稅稅率、政策與範圍維持不變，估計 Q2 成本上升約 9 億美元，毛利率降至 45.5 ~ 46.5% 區間，低於市場原先預估的 46.6% 。雖然目前美國銷售的 iPhone 大多移至印度生產，而 iPad 、 Mac 、 Apple Watch 製造主力則轉往越南，但非美地區產品仍高度依賴中國製造，部分 AppleCare 與配件則將受中國額外徵收 125% 關稅影響，供應鏈調整將帶來成本壓力。
延伸觀測：美股財報資料庫

研究員在看

【製造業】美中台 PMI 普遍走弱，台灣企業信心保守

美國 4 月 ISM 製造業指數小幅下滑至 48.7（前 49.0），雖仍位於榮枯線下，但整體跌幅有限且高於市場預期，顯示製造業活動尚未大幅惡化。細項中，生產指數下跌至 44.0 （前 48.3），為 2020 年來新低，是主要的拖累項，所幸客戶端存貨尚處低位的 46.2（前 46.8），須持續留意庫存是否出現堆積。
中國 4 月官方製造業 PMI 下降至 49（前 50.5），跌入景氣收縮區間，結束了連續兩個月的擴張。細項中，生產、新訂單分別下降至 49.8（前 52.6）、 49.2（前 51.8），新出口訂單更是下降 5.3 個百分點至 44.7（前 49），顯示 4 月後中國的對等關稅被加碼至 145%，使 PMI 調查類軟數據先於硬數據反映關稅壓力。
台灣 4 月製造業 PMI 明顯回落至 48.9（前 54.2），重新跌入緊縮區間，主要反映關稅不確定性帶來的衝擊與企業悲觀態度。細項中，新訂單與生產指數雙雙滑落至 47.5（前 56.8）和 47.5（前 55.8），企業對未來六個月展望更大幅降至 36（前 59.1），顯示信心急速惡化。
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