【MM一週盤前】日本關稅降至 15%，本週聯準會登場

【 MM 一週盤前】 川普於上週宣佈日本、印尼、菲律賓三國關稅，日本汽車關稅獲調降，Alphabet 、 Tesla 開啟財報季第一槍，MM 研究員帶你回顧過往一週發生的大事，3 分鐘速讀市場！

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全球股市在關稅協議陸續達成中延續上漲格局，上週美股三大指數續創歷史新高，S&P 500 單週上漲 1.46% 。在非美地區，市場主要關注美日協議在日本參議院選舉後終於出爐，日經指數大漲逾 4%，隨著貿易政策不確定下滑，日本 10 年期公債殖利率也同步上升至 2008 年以來新高。中國方面，陸股也在「反內捲」政策下持續拉升，續創一年高點，該現象也反應到工業金屬的漲幅，鐵礦砂價格上漲 1.37%，銅價上漲 4.05%；美元及美債殖利率在聯準會靜默期間則變動不大，金價維持高檔格局不變。

資料統計期間：2025/7/21 ~ 2025/7/25
備註：美金 / 台幣、美金 / 日圓屬於美式報價，當數字下跌代表台幣、日圓相對美元升值

【關稅】日本、菲律賓、印尼 ：美國持續更新各國關稅稅率

• 川普持續更新對各國的關稅稅率，最新在 7/23 宣布對與印尼、菲律賓、日本達成貿易協議，並將對等關稅分別降至 19%（前 32%）、 19%（前 20%）和 15%（前 25%），其中日本關稅更為 7 月以來川普公佈的各國稅率新低，以下統整各國貿易協定內容：

  • 日本：日本出口至美國的汽車關稅從 25% 降至 15%，成為首個和美國談成「不設配額、直接調低稅率」的汽車貿易協議；而日本則承諾對美投資 5500 億美元，並開放汽車 / 卡車、稻米及其他特定農產品。
  • 印尼：對美國全面開放市場並取消 99% 的關稅壁壘、供應關鍵礦產並購買波音飛機、美國農產品和能源，但若第三國轉運商品從印尼輸入美國，則該國關稅會疊加到印尼身上。
  • 菲律賓：對美國開放市場並實施零關稅，以及軍事合作。

【台灣】外銷訂單 ：6 月外銷訂單超越預估，8/1 關稅落地前加速備貨

• 台灣 6 月外銷訂單金額為 579.3 億美元，年增率 24.6%（前 18.5%），超越經濟部預估的 530 ～ 550 億美元 ，自 4 月消費性電子關稅豁免後已連 3 個月超越預期，反映 8/1 關稅即將落地前的積極備貨。從細項來看， AI 的結構性需求推升，帶動電子零組件和資通訊年增率分別為 35.01%（前 27.7%）和 37.4%（前 29.48%），機械和光學器材也有逐步從底部回升的跡象，年增率分別為 10.65%（前 6.82%）、 6.71%（前 2.83%）。

• 分不同出口地觀察，美國和東協訂單仍維持在高檔，分別年增 34.82%（前 40.12%）和 41.71%（前 25.07%），中國和日本的回升力道加強，年增分別為 14.97%（前 -2.41%）達 38.45%（前 23.21%），前者為東南亞訂單移轉，後者反映 Switch 2 熱銷。

【歐元區】歐洲利率維持不變，關稅談判提振 PMI

• 歐洲央行於 7 月會議維持三大利率不變，結束連續第八次的降息，符合市場預期。

• 目前歐元區存款機制利率與 6 月 HICP 通膨同為 2.0%，在當前實質利率降至 0% 的背景下，央行政策基調轉為「邊走邊看」，利率期貨預期數據顯示，央行未來仍保留 1 ～ 2 碼降息空間。

• 與此同時，S&P Global 的 PMI 報告指出，7 月以來美歐關稅談判的樂觀消息，部分提振廠商信心，製造業 PMI 也微幅升至 49.8（前 49.8），為 11 個月以來的新高，同時，美日協議將汽車關稅降至 15%，也為歐洲車廠帶來希望。

【財報】 Alphabet 業績亮眼成長，Tesla 成本壓力加劇

Alphabet：營收與 EPS 雙雙優於預期，意外上調 2025/26 資本支出

• 整體業績 ：Q2 營收 964 億美元，年增 14%（前 12%）優於市場預期的 940 億美元。稀釋 EPS $2.31 美元，優於預期的 2.18 美元，7/24 財報公佈當日，盤後 股價 上漲逾 2% 。

• 主要業務板塊營運 ： Google Services 受惠於搜尋、 YouTube 廣告、訂閱業務的強勁表現；Google Cloud 中 Google 雲端平台 (GCP) 與 AI 產品成長率，遠高於雲端整體營收成長，Google Workspace 亦受平均每席次營收和席次數量增加驅動。

• 資本支出 ：意外上調 2025 年資本支出至 850 億美元（原 750 億美元），並預計 2026 年資本支出將進一步增加。本季支出達 224 億美元，絕大多數投資於技術基礎建設，但也因此帶動折舊費用達 50 億美元，年增 35% 。

• Waymo 商業模式 ：Waymo 穩健擴張自駕服務，今年預計在超過十座城市展開測試。 Waymo Driver 累積自駕里程已突破 1 億英里，領先 Tesla Robotaxi。

• AI 發展 ：AI 基礎建設全球領先，TPU 被多數生成式 AI 獨角獸採用 ，Gemini 模型月活用戶逾 4.5 億。

特斯拉：營收、 EPS 雙雙低於預期，關稅與補貼退場形成短期壓力

• 整體業績 ：Q2 營收 225 億美元，年減 -11.8%（前 -9.23%），低於市場預期的 226.4 億美元，主因車輛交付量下降、環保法規積分收入減少、車輛平均售價下滑。毛利率 17.2% 雖略優預期，但 營業利益率 降至 4.1%（前 2.1%），EPS 0.4 元，遠低於市場預期。

• 主要業務板塊 ：已在奧斯汀推出 Robotaxi，目標年底前涵蓋美國約半數人口。 FSD v12 上線後，北美訂閱率提升約 25% 。機器人 Optimus 3 原型預計今年底推出、 2026 年量產，五年內目標年產 100 萬台。 AI 方面，Dojo 2 將於明年達到 10 萬顆 H100 同等算力，AI5 晶片預計年底量產，Dojo 3 及新一代 AI6 晶片目前仍處於設計階段。

• IRA 法案及關稅風險 ：受 IRA 補貼退場與關稅影響，本季成本上升約 3 億美元，三分之二來自汽車業務，其餘來自能源業務，預期相關壓力將持續至 2026 年 Q2，不過，FSD 、 Robotaxi 與 Optimus 預計在 2026 年下半年起開始明顯貢獻營收。

• 資本支出 ：全年資本支出預估逾 90 億美元，較先前預估的 110 億下調 20 億，主因補貼與關稅政策不確定性升高。資金主要投入於 Cybercab 製造、 Optimus 生產線、 AI 晶片算力建設及 LFP 電芯本地化。

【關鍵圖表】美國財政部即將公佈發債計畫！流動性將如何影響？

• 大而美法案（OBBBA）正式上線後，美國的債務上限提高了 5 兆美元（當前債務為 36 兆），伴隨著財政刺激政策即將推出，美國財政部將在七月底公佈新一輪的融資計劃。

• 財政部融資計畫關注重點：2025 年初以來，因債務上限限制而持續下降，當前僅剩 3,000 億出頭，與原 Q3 的 8,500 億現金目標所距甚遠，預計在債務上限再度上調後，TGA 帳戶餘額將加大幅回補，同步搭配大而美法案通過，融資需求以及發債量也將一併上調。

• 美元、美債有何影響？ 一般而言，TGA 餘額增加會導致市場流動性收緊 (吸收市場資金到財政部)，短期 美元指數 會因此反彈；而大幅發債會讓債券供給增加， 美債 價格因此下跌，導致 美債殖利率 也將短期上升。

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本週將公佈台灣景氣對策信號（7/28 一）、美國 GDP（7/30 三）、美國聯準會利率決策、美國 PCE 物價、美國就業報告、美國 PMI 、中國 PMI 、日本利率決策、台灣 GDP 、 Meta 、 Microsoft 財報（7/31 四）、 Apple 、 Amazon 財報（8/1 五）。

• 台灣景氣對策信號燈 + 台灣 GDP：本週一（7/28）將公佈 6 月台灣景氣對策信號燈。 6 月出口金額持續創下歷史新高，外需在短期內仍具韌性，預期在 8/1 關稅正式落地前，景氣信號燈仍有望保持在綠燈。本週四（7/31）將公佈台灣 Q2 GDP，受惠於關稅提前備貨效應與 AI 需求維持韌性，Q2 經濟表現預料將持續強勁，惟因去年同期基期較高，年增率預估為 4.4%（前值為 5.5%）。

• 美國 GDP ：本週三（7/30）將公佈美國 Q2 GDP。

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