【總經Spotlight】IMF 再次上修經濟展望，從金融海嘯復甦看本次走勢

我們想讓你知道的是 :
IMF 公布 4 月全球經濟展望預期（WEO），全面上修對未來經濟展望。然而近期我們可以發現到成熟市場和新興市場表現分化，後者動能開始減弱，通膨壓力更使其央行政策轉向趨緊，美元指數也逐漸形成築底壓力。此次復甦和 2008 年金融海嘯後的復甦有何不同？歷史會再次重演嗎？本文將詳細解析不同時空背景下，經濟未來的復甦走勢如何進行！

本文重點：

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一、IMF 全面上修經濟展望預期，以美國引領成熟市場調幅超越新興市場

IMF 於台灣時間 4/6 晚間公布 4 月全球經濟展望預期（WEO），上一次的 1 月展望 IMF 便上修今年了經濟成長預期，同樣看好成熟市場及新興市場，然本次 IMF 再次因好於預期的經濟復甦、大規模財政政策以及疫苗的覆蓋，上調 2021 年全球 GDP 成長至 6.0%（前次預測 5.5%）、2022 年至 4.4%（前次預測 4.2%）。

資料來源：IMF 2021 April WEO

從本次區域間以及國家間的預測變動可以看到，成熟市場依舊是大幅度上修，但報告卻提出對新興市場的擔憂，以下為 M 平方重點整理：

1. 疫苗及政策空間優勢，成熟市場持續上修

細看 2021 年，成熟市場上調 GDP 0.8 個百分點，大於新興市場的 0.4 個百分點，其中又以美國大幅上調 1.3 個百分點至 6.4% 最多，歐元區則上調 0.2 個百分點至 4.4%，其中義大利 1.2 個百分點的上調最為顯著，日本則也小幅上修了 0.2 個百分點至 3.3%。本次成熟市場的上修，除了反應美國大規模的財政刺激外，也考慮到在疫苗的影響下，經濟活動可以逐漸回到正常。IMF 預期美國在 2021 年上半年便可以回到疫情前的經濟活動水準、日本的時間點則落在下半年、歐洲地區則落在 2022 年。

新興市場部分，IMF 則預期在年內都無法看見有效的疫苗保護，另外，在歐美持續擴增財政刺激之下，新興市場在債務問題之下政策刺激相對有限，2020 年新興市場財政支出約為成熟市場的一半，2021 年則轉盈餘，相比之下成熟市場仍有接近 1% GDP 的支出。而新興市場中，東協則出現 0.3 個百分點的下修，為本次新興市場中下修度較大的區域，主要考慮到高居不下的確診案例（印尼及馬來西亞），以及緩慢的跨境旅遊重啟（泰國）。然值得關注的是，其中印度在解封後出現大幅優於預期的復甦，本次 WEO 大幅 1.0 個百分點的經濟成長預期上修，為上修幅度最高的經濟體，2021 全年 GDP 成長來到 12%。

file 資料來源：IMF 2021 April WEO

2. 產業動能開始減弱，IMF 預計新興市場中長期影響更大

我們於上一次對 IMF WEO 的分析中提到，新興市場在過去半年以來的 outperform 表現，主要來自於中國的拉動以及受惠於製造業循環上升週期，而本次 IMF 也重點提到從高頻率的經濟數據觀察，已經可以看到部分產業在今年年初動能開始減弱，包括整體製造業新訂單指數的下滑。而從區域間的影響，儘管在史無前例的政策規模下，新冠疫情使得中長期的影響小於金融海嘯，然新興市場及低收入國家衝擊較大，許多國家重度依賴觀光旅遊及原物料出口，並且政策能力有限，中期其恢復程度不如成熟市場。觀察 2021 年 IMF 預估人均 GDP 與疫情前預測相比，新興市場排除中國的衰退程度為整體成熟市場的兩倍。

file 資料來源：IMF 2021 April WEO

3. 不確定性仍環繞復甦，政策動向成為重要關鍵

IMF 預估疫情以來全球政府支出貢獻了去年 6% 的 GDP 成長，很大程度地壓抑了破產企業家數，若不考慮這些政府支出，去年的衰退將會來到目前的三倍以上。在不確定性仍環繞接下來的經濟復甦下，包括疫苗的普及率（新興市場覆蓋率落後）、政策的有效性（部分國家出現儲蓄堆積的狀況）、金融環境及原物料價格（各國央行如何因應短期通膨波動的飆升）等，政策的持續支持更顯為重要，並在逐漸解封的過程中優先考慮醫療保健支出、明確的財政支持、寬鬆的貨幣環境、以及跨國企業的合作，同時在政策退場時需以漸進的方式減少衝擊，成熟市場央行的前瞻指引尤其重要，本次 WEO 中 IMF 也小幅上調美國、歐洲、英國至 2023 年政策利率的預期。

file 資料來源：IMF 2021 April WEO

二、借鏡金融海嘯：三大階段、兩大不同

整體而言，新興市場在本次的 WEO 報告中，看似相對黯然失色，M 平方在本篇報告也解釋近期新興市場股市表現相對黯淡的原因，主要受到製造業及服務物業循環的交替、美元指數的築底壓力、以及新興市場貨幣政策的轉向，而這三點與本次 IMF 報告中分別提到重點相符，這次也罕見的看到 IMF 大篇幅討論政策的重要性，包括給出三階段的政策優先項目，並甚至開始討論政策退場的措施，上週 IMF 主席談話聚焦三大重點：

Divergence：國家內及區域間經濟出現分歧，看到以美國與中國為首的多重速度復甦（原文：What we see is a multi-speed recovery...）

Uncertainty：新興市場開始看到更多壓力，美國更快速的復甦使利率快速上揚，導致快速緊縮，高外債新興國家風險尤其高（原文：Faster US recovery could cause a rapid rise in interest rates, which could led to a sharp tightening of financial conditions...）

Policies：強調政策的持續性以及央行溝通與謹慎退場，其中中小型企業以及新興市場需要更多的政策支持（原文：There should also be further support to viable small and medium-sized firms through equity injections and more effective bankruptcy procedures. Most emerging and developing countries have relatively weaker bankruptcy procedures...）

而有關製造業 / 服務業、成熟市場 / 新興市場、美元 / 通膨 / 貨幣政策之間的拉扯，M 平方將去年以來與 2008 年衰退後復甦相比，發現資產間的走勢劇本有跡可循，我們將其分為三階段：製造業觸底、製造業見高點、製造業高檔：

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